请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 龙头公司引领家电产品升级 家用电器 投资要点：  二季度以来，家电景气度下滑延续，这也倒逼家电厂商为了获得竞争优势抢占市场份额，更多推出适应消费者的需求的创新性产品，家电产品结构升级也迚一步加快。  随着行业景气度的持续下滑，今年二季度家电行业上市公司收入增速还将继续下行，但由于龙头公司依赖产品的创新继续扩大市场份额，提高产品的毛利率水平，净利润增速下滑仍将小于收入。分子行业来看，由于空调市场的相对景气度最高，龙头公司具有较强的垄断竞争优势，二季度业绩增速仍有望保持平稳；黑电类公司由于承受更大的转型压力，产品创新难以短期给公司贡献明显业绩，二季度业绩仍会面临较大的压力；冰洗类上市公司受益于今年二季度高端产品的加快上市以及前期促销成果的显现，业绩下滑幅度较小；小家电中厨电受益于去年房地产热销带来的今年装修市场活跃，二季度行业景气度仍较高，龙头公司业绩仍将保持较高增速。  我们重点推荐海信科龙、格力电器、小天鹅。其中，海信科龙的亮点是：公司二季度受益于新产品推出，产品销量超出预期；格力的亮点是：二季度公司产品销量继续有较好表现，支撑公司毛利率继续改善，今年业绩增长的目标有保证；小天鹅的亮点是：公司2014年产品的持续创新拉动产品结构高端化发展，大股东美的集团迚一步加大对于公司的资源投入。 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2011 2012E 2013E 2014E 2011 2012E 2013E 2014E 格力电器 29.8 1.86 2.47 3.61 4.68 13.5 12.2 8.25 6.37 买入 美的集团 34 4.33 5.1 7.85 6.67 买入- 青岛海尔 14.6 1.00 1.218 1.532 1.83 17.2 11.0 9.53 7.98 增持 老板电器 29.9 0.73 1.05 1.51 2 34.0 22.0 19.80 14.95 买入- TCL集团 2.34 0.12 0.09 0.24 0.3 40.6 21.9 9.42 7.80 增持+ 合肥三洋 13.4 0.6 0.57 0.68 0.8 21.1 14.5 19.71 16.75 增持+ 美菱电器 4.8 0.16 0.25 0.35 0.42 22.6 31.8 13.37 11.43 增持+ 海信科龙 8.6 0.17 0.53 0.92 1.1 9.35 7.82 增持+ 海信电器 10.55 1.947 1.229 1.211 1.2 13.2 8.9 8.71 8.79 增持 九阳股份 8.9 0.66 0.6 0.62 0.65 18.5 12.4 14.35 13.69 增持 和而泰 16.08 0.23 0.26 0.35 0.59 49.7 69.1 45.94 27.25 增持 数据来源：民族证券 分析师：陈伟 执业证书编号：S0050510120008 Tel：010-59355914 Email：chenwei@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 中性 跟踪评级： 首次 市场数据 家用电器行业指数 2911.93 沪深300指数 2147.28 上证指数 2034.57 深证成指 7260.12 中小板指数 6127.72 行业相对市场表现 相关研究 证券研究报告 行业月报 2014年05月28日 家用电器行业月度策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、行业月动态信息........................................................................................................................................................................................ 3 1、家电景气度继续下滑........................................................................................................................................................................ 3 2、产品结构升级趋势延续 ................................................................................................................................................................... 3 3、电商销售占比持续提高 ................................................................................................................................................................... 3 二、上市公司动态 ............................................................................................................................................................................................ 4 黑电类公司加快业务转型 ..................................................................................................................................................................... 4 三、重点公司推荐 ............................................................................................................................................................................................ 6 1、海信科龙（000921）........................................................................................................................................................................ 6 2、 格力电器（000651） ..................................................................................................................................................................... 7 3、小天鹅（000418） ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 表 1：T CL2014年经营................................................................................................................................................................................... 4 表 2：美的五一期间销售............................................................................................................................................................................... 5 表 3：主要白电公司产品盈利 ...................................................................................................................................................................... 6 家用电器行业月度策略 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、行业月动态信息 1、家电景气度继续下滑 在经历了一季度景气下滑后，二季度的景气度下滑的趋势还在持续。 如社会消费品类别的家电和音响器材类消费增速从去年5月最高的17.5%回落至今年1-4月的7.5%，比1-3月下滑加快1.7个 百分点。 而从家电各个子行业来看，大多数景气度也基本延续了今年以来下滑的态势。 如奥维数据统计显示：五一劳动节前三周（4月14日至5月4日）中国彩电市场整体售规模383万台，同比下降10.2%；液晶电视376万台，同比下降7.8%；洗衣机行业的零售量为350万台，与去年同比降1.8%；产业在线的数据表明，家用空调销量增速从今年一季度的7.6%回落至1-4月的6.6%。 而冰箱行业增长比较平稳，受各大厂商加快推出新品影响，2014年五一冰箱市场规模在高基数的前提下，与去年同期相比还略有小幅增长，也高于今年一季度的水平，如冰箱市场零售量为485万台，与去年同期相比微增2.0%，零售额为160亿元，同比增幅为4.7%，好于今年一季度同比下降1.6%。 2、产品结构升级趋势延续 尽管家电行业总量增速继续放缓，但这也更多倒逼家电厂商为了获得竞争优势抢占市场份额，更多推出适应消费者的需求的创新性产品。 如彩电方面，受即将到来的世界杯带动，超高清电视产品有明显的增长，苏宁渠道“五一”期间4K超高清电视销售占比已突破30%； 奥维咨询AVC数据显示，2014年一季度智能电视市场渗透率为55%，较2013年一季度38%的渗透率提高了17%，预计2014年年底，智能电视的渗透率将达到69%。 空调方面，自去年10月政府实施变频新能效标准APF以来，高能效变频空调成为市场最重要增长点。数据显示，截至今年一季度，APF空调市场份额由去年10月的8.7%增长至60.8%。五一期间APF空调新品继续呈热卖态势，根据奥维咨询（AVC）数据显示，APF空调的渗透率在五一促销期间一路上升，最高达到了68.4%，而变频空调占比也小幅上升3个百分点，其中三级能效空调占比高达67.1%。 冰箱方面，大容量的多门