家用电器行业10月月报：家电表现好于大盘，期待利润持续释放

9月行情复盘：半年报家电板块业绩韧性强，9月走势好于大盘 走势回顾：8月底披露的半年报表现尚可，特别是权重较高的白电收入韧性足，利润剪刀差兑现，业绩超预期，因而家电在31个申万一级行业中排名第七，跌幅为-5%，表现好于全A行业。 行业估值：2017/1-2022/9沪深300的PE分位数处于8%，行业间存在较大分化。其中家用电器板块5年内估值分位数仅10%，处于历史低位。 北上持仓：增持最多的标的是格力、极米和新宝。格力在热夏、渠道扁平改革有成效、半年报超预期的三重利好下，近一个月获增持1.7pct。极米今年6月才开通沪（深）港通，增持比例较高。而新宝则由于半年报业绩高增和收购摩飞打消授权到期的后顾之忧，获1.9pct的增持。 基本面追踪：热泵板块增长突出，家电整体以复苏和利润增厚为主。 热泵：产品结构变动带动出口均价提升，能源危机驱动采暖热泵销量增长。2022年8月热泵出口销售额、销量和均价同比+67%、-6%和+77%。2022年8月国内热泵企业销售额同比+16%，其中内外销销售额同比+6%和+60%。 投影：整体行业增长稳健，光峰、坚果推新表现亮眼，期待极米新品销量带来的拉动作用。综合三方数据，2022年8月智能投影线上销售额同比 +3%，销量同比+11%。8月光峰C端由于低基数+新品市场接受度高，增速亮眼，销售额同比+129%、销量同比+122%。从市占率度看，8月极米销量市占率平稳在48%，坚果推新带动市占率提至22%。极米于今年8月推出卧室吸顶灯神灯、H5智能投影，新品或将能够明显拉动公司双十一销售。 大家电：内需上，空调热夏销量兑现，食物存储需求带动冰柜量价齐升，8月空调、冰柜销售额同比+18%、+27%，其余大家电表现一般。外销上，量额均有下滑，但均价维持增长。整体看，收入静待需求回温，而利润在均价提升+海运运费下滑+人民币贬值+原料成本下降背景下，有望保持增长。 集成灶：短期整体承压，但产品结构带动均价增长。8月集成灶行业销售持续下滑，销额、销量、均价同比-7%、-12%、+7%。从竞争格局看，亿田渠道改革效果明显，火星人市占率轻微波动，其余品牌表现平稳。 清洁电器：8月扫地机下滑幅度放缓，洗地机销额维持正增长。8月扫地机销额、销量、均价同比-6%、-34%、+42%；洗地机为+24%、+40%、-11%。 小家电：8月大部分小厨电和生活小电销额有双位数或高单位数下滑。 投资建议：关注白电、热泵、投影板块优质标的。白电：业绩韧性得到验证，未来改善空间较大，当前估值水平不高，推荐海尔智家，建议关注美的集团和格力电器。热泵：短期海外缺气、长期碳中和驱动，建议关注上述两个白电企业、日出东方、万和电气和大元泵业。投影：短期销量受疫情扰动，长期成长性确定，推荐近期推新拉动收入和利润齐升的极米科技，以及C端投影、AR、车载成长多维的光峰科技。 风险提示：三方数据失真、房地产销量持续下滑、通胀导致外销需求疲弱、原材料价格上涨。 19月行情复盘：半年报彰显业绩韧性，家电好于大盘 1.1走势及估值：整体家电涨跌幅表现好于全A行业 涨跌幅表现：本月沪深300涨跌幅为-7%，9月全A各行业表现普遍低迷。 家用电器本月涨跌幅在31个申万一级行业中排名第七，跌幅为-5%。8月底披露的家电企业的半年报表现尚可，特别是权重较高的白电受益于业务收入韧性足，利润剪刀差兑现，业绩表现超市场预期，整体涨跌幅表现好于全A行业。 图表1：9月全A行业表现普遍低迷 从细分行业看，本月个护小电+9%、热泵+7%、小厨电+1%、家电零部件+0%、小家电整体-4%、厨卫-5%、白电-7%、照明设备-11%、黑电-12%、清洁电器-14%。 其中个护小电涨幅最大，飞科α个体优势凸显，倍轻松回购提振市场信心，带动板块增长；热泵涨幅紧随其后，俄乌危机加剧欧洲供暖能源紧张，采暖用热泵海关数据持续高增，带动热泵相关标的增长；小厨电板块外销出口占比大，在人民币持续贬值下Q3毛利率有望提升，表现亮眼。 图表2：9月家电细分板块涨跌幅 图表3：家电企业月度和年度涨跌幅情况 估值分位数表现：2017/1-2022/9沪深300的估值处于低位，全A行业分位数存在较大分化。 其中家用电器板块5年内估值分位数仅10%，处于历史低位。具体看，白电、厨卫、小家电普遍处于＜50%的分位数水平。热泵以及与汽车关联度高的零件板块估值处于中高位。 图表4：2017/1-2022/9全A行业PE（ TTM ）分位数存在较大分化 图表5：家电个股企业PE及其分位数水平 1.2北上持仓：增持具备边际改善、α优势突出标的 持仓情况：北上资金在四个白电企业、老板电器、三花智控、极米科技、苏泊尔、九阳股份、两个扫地机标的、德业股份上持仓份额较高，达到4%以上。此外，由于热泵标的均非为沪（深）股通标的，因而北上资金均无持仓。 持仓变动情况：本月北上资金增持最多的标的是格力电器、极米科技和新宝股份。 极米今年6月才开通沪（深）港通，增持比例较高。格力由于热夏带来的业绩预计在下半年兑现、以及渠道扁平化改革有成效、半年报业绩超预期三重利好叠加下，近一个月获北上资金增持1.7pct。而新宝股份则由于半年报业绩超预期高增和收购摩飞品牌打消授权到期的后顾之忧，本月获北上资金1.9pct的增持。 图表6：家电个股北上资金持仓及月度和年度的变动 2基本面追踪：热泵版块突出，整体复苏、利润增厚 2.1热泵：欧洲供暖危机深化，8月出口持续高增 出口数据：今年海外热泵增长逻辑与往年不一样，2021年是疫情居家带来的恒温泳池需求，今年是能源危机下的“气改电”采暖需求。热泵增长的主要原因是销往海外的采暖热泵高增。采暖型热泵的均价高于恒温泳池用的，今年热泵出口增长呈现“量价齐升”或“量减价升”的趋势。 根据海关总署数据，产品结构变动带动出口均价提升，供暖用的能源危机持续驱动销量增长。2022年8月热泵（压缩式+其他热泵）出口销售额同比+67%，环比+0.9%； 销量同比-6%，环比-8%；均价同比+77%，环比+9.7%。2022年1-8月热泵（压缩式+其他热泵）销售额同比+53%，销量同比+14%，均价同比+46%。 图表7：热泵出口销售额及增速 图表8：热泵出口销量及增速 图表9：热泵出口均价及增速 图表10：国内热泵企业市场规模及增速 根据产业在线数据，外销增速快于内销。2022年8月国内热泵企业销售额同比+16%，环比+19%。其中，内外销销售额同比分别+6%和+60%，环比分别+31%和-5%。 图表11：国内热泵行业外销规模及增速 图表12：国内热泵行业内销规模及增速 股价变动的催化因素：天然气价格、俄罗斯天然气供给、欧盟支持政策是热泵板块标的股价的重要影响因素。 1）天然气价格上涨后，由于热泵采暖的省电优势凸显，安装热泵的回本周期缩短，消费者更倾向于安装热泵取暖，欧洲热泵产能无法立即满足需求，因而我国热泵的出口量也随之增长。经过测算，目前天然气价格相较于2021年底上涨近1倍，安装热泵的回报周期已较短，天然气价格增长带来的回报周期弹性已不太明显。但市场情绪与天然气价格挂钩。根据荷兰天然气交易中心价格，2022年6月开始天然气价格开始剧烈上升，拉动热泵板块快速增长。 2）俄罗斯天然气供应也是影响消费者安装热泵的直接催化剂。2021年俄罗斯向欧盟出口1550亿立方米天然气，占欧盟用气量的40%，其中北溪一号输气量占俄输气量的近4成，得北溪一号贡献16%欧盟天然气用气量。 2022年6月以来北溪管道多次因维修减少供应量。9月开始，北溪1号管道多处需要维修而断供，9月底尚未通气的北溪2号被炸，较大程度地影响欧洲天然气的供给。 3）采暖热泵首次安装成本高，依赖补贴政策支持。9月23号彭博社披露欧盟或将批准总价值为5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，以实现其绿色转型，并结束对俄罗斯化石燃料的依赖，其中包括此前提及过的、在未来5年内安装1000万台热泵的计划，有望加快热泵的安装速度。 图表13：2022H1欧洲天然气价格剧烈上涨 图表14：9月北溪管道天然气完全停供 2.2投影：整体行业增长稳健，光峰推新表现亮眼 由于智能投影行业的高频数据统计来源多样，因此我们认为综合奥维云、洛图科技和魔镜三方数据的均值，能够更接近真实情况。月度更新数据均为线上销售数据，智能投影线上份额约占整体市场的7-8成，能较好地反馈行业景气度变动。 行业整体：呈现量升价减的情况，8月行业增长稳健。根据三方数据，2022年8月智能投影线上销售额同比+3%，销量同比+11%。由于价位在千元以下LCD智能投影销量持续增长，22H1销量达181万台（同比+84%），占整体销量的60%，拉低整体智能投影均价。 图表15：智能投影线上销售额增速 图表16：智能投影线上销量增速 图表17：国内全渠道智能投影分类销量 分企业看：根据魔镜，8月光峰C端增速亮眼，其余品牌表现平稳，期待极米新品销量带来的拉动作用。峰米2021年8月才推出智能投影，基数较低，光峰今年5月推出了LED投影V10、8月更新LCD微投小明Q2，带动公司销售额同比+129%、销量同比+122%。极米科技于今年8月推出卧室吸顶灯神灯、高性能H5智能投影，预计能够提升公司销量。双十一在极米全年销售中占据较高比重，新品或将非常明显地拉动公司双十一的销售。 图表18：智能投影品牌线上销售额增速 图表19：智能投影品牌线上销量增速 从市占率度看：8月极米销量市占率平稳在48%，坚果推新带动市占率提至22%。 根据洛图科技，极米在线下销售受限、整体消费大环境比较低迷的背景下，2022年DLP投影销量中极米市占率稳定在47-51%，龙头地位确定。坚果紧随其后，7月底推出3499元的短焦O1S投影，带动8月市占率环比提升6pct，达到22%。2022年8月当贝、小米、天猫魔屏、峰米销量市占率达到11%、5%、3%和1%。 图表20：DLP投影品牌线上销量份额 2.3大家电：静待需求回温，原材料及汇率释放利润 社零数据：社零总额及家电音像增速已连续3个月恢复正增长，8月家电社零增速稍低于社零整体增速。家电音响类的销售额在社零销额中占6%的份额。2022年6月以来社零总额和家电社零增速在3%以上，8月分别增长5%和3%。 图表21：社零和家电类零售额增速同比 图表22：家电音响类在社零销售占6%左右份额 具体品类销售：空调热夏销量兑现，消费者对食物存储旺盛的需求带动冰柜量价齐升，其余大家电表现一般。根据奥维云，我们前期预计的热泵释放空调需求兑现，8月空调销售额同比+18%。今年Q2上海疫情居家隔离+炎热天气，激发消费者对于大容量冰柜的储蓄需求，8月冰柜销售额同比+27%。其余大家电受房地产和消费需求影响，景气度一般。 图表23：白电、厨卫电器8月销售数据监测 出口：外销销额不景气，量和销售额均有下滑，但均价维持增长带动利润率提升。 根据海关总署，2022年8月家电整体出口金额和量同比-17%和-19%。在销售额上，空冰洗分别-2%、-15%、-8%；在销量上，空冰洗-12%、-16%、-12%；在均价上，空冰洗+12%、+1%、+5%。 图表24：整体家电外销出口量和金额增速 图表25：空调外销出口量和金额增速 图表26：冰箱外销出口量和金额增速 图表27：洗衣机外销出口量和金额增速 房地产：下滑幅度稳定，持续磨底，等待政策放松后的反弹。房地产是白电及厨电销售的先验数据之一，根据WIND，一年以内期房的销售面积占比达到89%，并且期房需先开始动工再售卖。因此按从可验证的时间早晚看，房屋新开工面积＞销售面积＞竣工面积。竣工3-6个月内将产生家电购置需求。 2022年8月住宅房屋新开工面积、销售面积和竣工面积同比为-38%、-27%、-21%，下滑幅度有所稳定，并已探底数月。 图表28：住宅房屋新开工面积累计同比 图表29：住宅商品房销售面积累计同比 图表