2014年05月22日 1 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 研究所 每日财经点评 研究员：闾振兴 联系电话：0571-85336120 Email：lvzx@ghlsqh.com.cn 国海良时期货有限公司 地 址：杭州市河东路91号 邮 编：310014 传 真：0571-85237426 网 址：www.ghlsqh.com.cn 全国客服热线400-700-9292 宏观财经信息： 经济刺激未引发通胀风险,应考虑退出政策 汇丰：中国面临的挑战远不及当年 行业信息点评： 贸易融资现瓶颈，铁矿石价格还能降到多低 一季度世界黄金需求大幅减少 俄罗斯Gazprom与中石油签署天然气协议 糖业今年亏损或将破百亿 2014年05月22日 2 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 宏观财经要闻： ●美联储4月FOMC会议纪要：经济刺激未引发通胀风险,应考虑退出政策。美联储4月FOMC会议纪要显示，美联储官员开始讨论超宽松货币政策的退出策略，提出几种提升短期利率的方案，但讨论仅出于谨慎规划的目的，未就此作出最后决定，也并非意味加息临近。一些与会者认为，美联储应就何时收缩资产负债表规模，给出公众更多信息。 ◆点评：美联储官员们认为，促进就业而实施的经济刺激未引发通胀风险，通胀率显著低于2%的情形下，美联储并不需要权衡通胀目标和就业目标，整体需求扩大将使通胀和就业目标都有进展。美联储官员们预期美国经济将反弹，但认为房地产市场可能存在风险。影响房地产市场的因素包括，房价走高，土地供应短缺，因工人短缺致建筑施工出现瓶颈，寒冷天气等。美联储认为促进就业而实施的经济刺激未引发通胀风险；美联储应考虑退出策略，但尚未作最后决定；一些与会者认为弱势房地产市场可能带来风险；几位与会者称市场波动性低预示风险。纽约联储主席重申认为应首次加息后才停止证券的到期回流资金再投资；旧金山联储主席观点相似。明尼苏达联储主席称，若美联储采取“价格目标”的策略，则未来美联储加息应更缓慢。 ●汇丰：中国面临的挑战远不及当年。中国经济增长放缓目前已经是一个共识，政府也已经意识到他所面临的挑战。但我们认为有理由对中国经济保持谨慎的乐观。与1980和1990年代比，通胀更低且稳定性更强，国有企业已经进行了主要的再重组过程，金融系统已经积累了应对破产和违约的经验。现状比之前每一次改革时都更好，同时决策者手中握有更多的政策工具来应对冲击。 ◆点评：1. 违约的挑战目前仍不严重：除非发生系统性风险，政府接入的可能并不大。房地产风险很可能导致这种情况的发生，但中国并非第一次经历地产周期。2. 房地产调整并非灾难： 1995年以来，房价上涨到原来的3倍，但是从可支配收入看，城镇人均可支配收入增长到原来的6 倍，因此不能轻易下结论认为说存在全国范围的地产泡沫。3. 国有企业改革： 经过几次国有企业改革，国企的效率已经得到改善。尽管市场改革仍需继续进行，但目前至少已经存在一个功能相对完备的市场。4. 相对平稳的通货膨胀：1980年代和1990年代的改革过程中，出现过两位数以上的通货膨胀率。这在现在已经是难以想象的了。5. 更多的政策选择：与20 年前比，当前货币与财政政策的工具更加丰富，政府具备了更强的应对周期性和结构性冲击的能力。从财政来看，经过几次税收改革后，中央政府财政收入占GDP的比例相比20年前大为改善，有充裕的财力对抗经济波动。 行业信息点评： ●贸易融资现瓶颈，铁矿石价格还能降到多低。麦格理银行表示，中国钢铁行业可能还会在港口存放更多的铁矿石，所以实际的港口库存量可能还要更高。去年12 月，因铁矿石进口量大幅攀升，波罗的海干散货航运指数（BDI）一度达到2300点，今年5月15日，BDI停留 2014年05月22日 3 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 在1020点，跌幅超过50%。而去年11至12月份铁矿石融资的信用证恰好今年4月至5月份需要还钱给银行，而这也是近期铁矿石价格大幅下跌的主要诱因。 ◆点评：考虑到融资矿的潜在风险，4月底，银监会曾专门发文摸底铁矿石贸易融资风险，要求 15 个地区银监局上报《进口铁矿石贸易融资风险监测统计表》和分析报告。银监会的调查结果令人震惊，进入5月份，多家银行大幅度提高铁矿石信用证保证金，甚至已经停止了信用证融资。5月份以来，国内部分银行已要求贸易商将信用证保证金提高至30%~50%，部分去年年底融资矿信用证在5月份集中到期。在银行收紧贷款和信用证额度的情况下，信用证到期了，钢厂多余的铁矿石只能通过现货市场卖出兑现来给银行还钱，这加剧了对铁矿石价格的抛压。但是，从另一个角度看，未来国内唯一的库存就变为了港口库存，并且形成一个纯消化的状态。 ●一季度世界黄金需求大幅减少。世界黄金协会(WGC)周二称，全球最大的黄金买家中国的消费者的黄金需求首季下降18%，至 263.2 吨，中国对金币和金条的需求减少55%，不过，黄金珠宝的需求增加了10%。印度消费者的黄金需求减少了25%略强，至190.3 吨，不过，以黄金为抵押的投资基金的销售减少使整体需求保持稳定。 ◆点评：一季度中国的需求减少，主要由于国际金价长期处于震荡而没有方向突破的格局，以及相当比例中国投资者“追涨杀跌”的投资者理念；而印度方面需求的减少，仍归因于前国大党的限制黄金进口政策。未来，中国方面需求的变动，有赖金价方向性的明晰；印度方面需求或将好转，因新党拟放松限制政策。 ●俄罗斯Gazprom 与中石油签署天然气协议,总额4000亿美元创纪录。Gazprom首席执行官Aleksey Miller称，中俄为期30年的天然气供应协议总额约4000亿美元。关于价格方面的进一步消息是“商业机密”。俄媒《今日俄罗斯》此前报道称，该协议总价估计为4560 亿美元。 ◆点评：俄罗斯 开价为 300 美元/千立方，理由是如果低价对华售气，将引发欧洲各国要求降价；东线终端只有中国一个买方，开采输送需耗巨资。中方还价为250 美元/千立方，理由为输华天然气管道比欧洲短；中国有中亚、中东、澳大利亚等低价渠道。整体对国内的天然气价格有个拉低效应，与之匹配的下游品种甲醇，也有一定的压制。 ●糖业今年亏损或将破百亿,“补贴式”收储难解供需矛盾。近日，中国糖业协会常务副理事长贾志忍在 “第六届中国糖业经济30 人高峰论坛”上称，去年中国糖业亏损31 亿元，预计今年全行业亏损将突破100亿元。随着全球糖业步入增产周期，食糖价格出现持续下跌，2012年以来大部分制糖企业食糖售价始终在成本线下，亏损严重。在此情况下，白糖企业盼望出台“救市”政策。日前，国家五部委预计启动300万吨的白糖收储计划得到商务部相关负责人的确认，但此举对白糖市场的实际效用，行业人士持悲观态度。 ◆点评：国内糖企亏损的主要原因在于白糖市场价格大大低于生产成本，以广西为例，其生产成本已达5000元/吨。 就其从云南了解到的情况来看，这次白糖收储实际上是对企业进行贴息，国家希望发放这笔钱后，可以缓解白糖企业的生存压力。以前的收储时间都是国家定，现在实行半年的临时收储就相当于变相地把市场压力往后推。由于国家实际上并未真正“收 2014年05月22日 4 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 储”白糖，白糖还留在企业仓库里，收储期间企业仍然可以自由卖出这些白糖，因此该项政策对市场会产生多大利好还有待观察。除了白糖收储，控制食糖进口也是国内糖企普遍期盼的“救市”政策之一。如果真的限制进口糖对市场有用，外糖就进不来。在只靠国内糖企供应且供应稳定的情况下，价格会回到成本线附近。 2014年05月22日 5 期货研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 【免责声明】 本报告所列的所有信息均来源于已公开的资料。尽管我公司相信资料来源是可靠的，但我公司不对这些信息的准确性、完整性做任何保证。 本报告中所列的信息和所表达的意见与建议仅供参考，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、复制发布。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 公司营业机构： 公司总部 地址：浙江省杭州市河东路91号 期货研究所：0571-85238905 业务管理部：0571-85336138 客服电话：400-700- 9292 传真：0571-85237017 营销中心：0571-85336101 0571-85238902 0571 -85238903 0571-85230329 上海营业部 地址：上海市浦东世纪大道1777 号东方希望大厦8 楼GH座 电话：021-50810143 传真：021-50810124 绍兴营业部 地址：浙江省诸暨市浣东街道暨东路68号第九层 电话：0575-87019338 传真：0575-87112977 湖州营业部 地址：浙江省湖州市人民路333 -349 号 电话：0572-2215973 传真：0572-2037398 越城营业部 地址：浙江省绍兴市迪荡新城北辰广场16楼 电话：0575-85359287 传真：0575-85359288 郑州营业部 地址：郑州市郑东新区商务外环28号18层07、08 号 电话：0371-56971658 柯桥营业部 地址：浙江省绍兴县柯桥湖西路228 号发展广场轻纺大厦B座13楼 电话：0575-81168598 传真：0575-81168592 南宁营业部 地址：广西省南宁市金湖路26-1 号东方国际商务港A座4楼 电话：0771-5588188 传真：0771-5588189 台州营业部 地址：浙江省温岭市万昌中路海关大楼北楼 电话：0576-81688160 传真：0576-81688169 三亚营业部 地址：海南省三亚市三亚湾路蓝色海岸B、C 段 电话：0898-88399339 传真：0898-88393639 长沙营业部 地址：湖