转型困难时期，期待新品发布

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年10月27日 华平股份（300074）研究报告 证券研究报告/公司点评 转型困难时期，期待新品发布 持有 当前价：18.61元 目标价：20元 基础数据 所属行业 计算机应用 流通股本 21427万股 总股本 33000万股 近12月最高价 24.04元 近12月最低价 12.56元 今年以来涨跌幅 24.86% 近1个月涨幅 8.70% 近1个月换手率 130.82% 近一年股价走势 分析师 汪翔 执业证书编号：S1330512070003 电话：028-86199310 邮箱：wangx@hxzb.cn 投资要点：  三季度净利润为负。公司前三季度主营业务收入同比增长6.80%，归属于上市公司股东的净利润为4,850.32万元，同比下降18.47%。其中三季度营业收入同比减少20.49%，归属于上市公司股东的净利润同比减少108.87%。三季度由于某部队客户持续采购图像综合集成系统的收入比去年同期下降23.45%，同时公司积极拓展新业务，期间费用上升，新业务在短期内不会有明显回报，导致净利润为负。  智慧城市、平安城市顺利验收。铜仁市三区八县报警与监控系统已完成最终验收，进入运行维护期，市公安局的平台终验正在进行中，系统运行期间运用效果良好。兴仁县、晴隆县、普安县城市报警与监控系统项目三县都已完成初验，预计在四季度可完成全部终验。智慧城市项目今年前三季度实现收入832.87万元。  年底将有多个新产品发布。2014年年底，在线课堂二期、在线钢琴项目一期、数字化手术室二代测试样机（体积比一代缩小75%）、智慧家庭两款终端设备将陆续发布，另有两款另外两款产品今年完成定型和小批量试制。  增资上海华师，促进智慧教育领域发展。华平股份以现金方式向上海华师京城网络科技股份有限公司增资人民币1.5亿元，上海华师京城网络科技股份有限公司是由华师京城集团和京城志合共同出资成立的股份有限公司，专注于以区域为单位的教育云项目的研发及推广，主营业务为提供教育信息化产品与服务，主要产品包括云端班班通、教育云平台、同步课堂等。交易完成后，华平股份将持有上海华师30%股权。 上海华师成功案例主要有山东临沂兰山区教体局“教育信息化建设工程”项目（项目金额1.2亿元）及上海市普陀区“基于网络环境下的学习模式变革实验”项目（项目金额0.24亿元）。上海华师承诺2015-2017年税前净利润分别不低于7500万元、10000万元、13500万元，未来三年年平均增长率将达到34%。 华平股份在线教育早有成绩，2004年起就参了与香港优质教育基金会的“视像中国”计划，通过网络视频会议技术，将中国内地与香港、马来西亚、新加坡近百所学校连接成网络姊妹学校，让这些学校以远程视音频实时互动的形式开展教学、专题学习及文化交流等活动。公司在线课堂一期产品已经发布，并已进入市场推广阶段。在合肥召开的在线教育解决方案推介会以及第67届中国教育装备展示会上都进行了展示，并取得了良好的反响。 本次投资符合公司的发展战略，双方通过市场、产品、资本层面的战略合作和资源共享，加快相关产品市场开发、产品推广，而且将有效地促进华平股份在智慧教育领域的发展规划实施。  短期业绩下滑，长期依然看好。第四季度来自某部队的收入将继续大幅下降，研发费用及各子公司的费用将持续上升，在线课堂及数字化手术室业务短期内不能弥补传统业务的下降，2014年公司净利润可能会出现下滑，公司目前处于转型困难时期，但是随着新产品不断发布，新业务不断推进，公司有望改变目前的局面。其新产品发布及推广情况值得期待。下调2014-2016年每股收益分别为0.25元，0.32元和0.42元，下调6个月目标价为20元，下调评级为“持有”。  风险提示： 1.股权分散，一致行动人意见不一致可能影响公司战略规划和实施。 2.新业务拓展不顺利，传统业务营业收入大幅下滑。 -40%-20%0%20%40%60%13-1014-0114-0414-07华平股份 沪深300 计算机应用 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2 证券研究报告/华平股份 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 199.44 255.23 267.99 361.79 492.03 增长率(%) 57.78% 27.97% 5.00% 35.00% 36.00% 归属母公司股东净利润 81.64 102.39 81.92 107.35 139.80 增长率(%) 61.31% 25.41% -19.99% 31.05% 30.23% 每股收益(EPS) 0.247 0.310 0.248 0.325 0.424 每股股利(DPS) 0.000 0.030 0.012 0.016 0.021 每股经营现金流 -0.054 0.327 -0.070 0.252 0.279 销售毛利率 79.80% 76.80% 75.00% 75.00% 75.00% 销售净利率 40.94% 40.12% 30.57% 29.67% 28.41% 净资产收益率(ROE) 8.97% 10.21% 7.58% 9.08% 10.63% 投入资本回报率(ROIC) 30.87% 24.09% 8.91% 9.62% 13.39% 市盈率(P/E) 71.82 57.27 74.97 57.21 43.93 市净率(P/B) 6.44 5.85 5.68 5.19 4.67 股息率(分红/股价) 0.000 0.002 0.001 0.001 0.001 资料来源：宏信证券研究发展部 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 证券研究报告/华平股份 附表1：财务预测表 利润表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 关键财务与估值指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 199.44 255.23 267.99 361.79 492.03 收益率 减:营业成本 40.28 59.21 67.00 90.45 123.01 毛利率 79.80% 76.80% 75.00% 75.00% 75.00% 营业税金及附加 3.10 4.44 4.34 5.93 8.12 三费/销售收入 36.60% 39.90% 51.14% 52.24% 52.49% 营业费用 42.39 51.20 58.96 83.21 113.17 EBIT/销售收入 34.17% 35.54% 29.85% 29.68% 28.46% 管理费用 50.71 65.26 88.44 115.77 157.45 EBITDA/销售收入 37.60% 39.25% 36.64% 34.78% 32.32% 财务费用 -20.09 -14.63 -10.35 -9.97 -12.36 销售净利率 40.94% 40.12% 30.57% 29.67% 28.41% 资产减值损失 9.82 11.27 8.00 12.00 16.00 资产获利率 加:投资收益 0.00 0.00 5.50 17.00 26.00 ROE 8.97% 10.21% 7.58% 9.08% 10.63% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.24% 8.71% 7.17% 8.65% 10.14% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 30.87% 24.09% 8.91% 9.62% 13.39% 营业利润 73.23 78.49 57.11 81.39 112.65 增长率 加:其他非经营损益 15.06 26.92 33.30 36.00 39.80 销售收入增长率 57.78% 27.97% 5.00% 35.00% 36.00% 利润总额 88.29 105.40 90.41 117.39 152.45 EBIT 增长率 74.79% 33.10% -11.81% 34.21% 30.42% 减:所得税 6.65 3.01 8.49 10.04 12.64 EBITDA 增长率 67.99% 33.60% -2.01% 28.18% 26.35% 净利润 81.64 102.39 81.92 107.35 139.80 净利润增长率 61.31% 25.41% -19.99% 31.05% 30.23% 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产增长率 11.42% 10.58% 7.13% 11.26% 11.24% 归属母公司股东净利润 81.64 102.39 81.92 107.35 139.80 股东权益增长率 9.85% 10.15% 7.76% 9.44% 11.23% 资产负债表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经营营运资本增长率 73.29% -8.36% 41.68% -1.17% 3.79% 货币资金 642.93 527.49 398.24 493.33 610.80 资本结构 应收和预付款项 196.54 164.86 218.00 232.00 247.00 资产负债率 3.30% 3.69% 3.12% 4.71% 4.71% 存货 49.47 55.81 85.00 90.00 90.00 投资资本/总资产 28.63% 45.90% 61.42% 55.84% 51.40% 其他流动资产 0.00 13.69 13.69 13.69 13.69 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 长期股权投资 0.00 0.00 7.00 24.00 50.00 流动比率 35.06 23.18 23.61 15.47 16.28 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 33.11 21.06 20.35 13.53 14.52 固定资产和在建工程 27.49 120.81 100.96 78.80 53.15 股利支付率 0.00% 9.77% 5.00% 5.00% 5.00% 无形资产和开发支出 25.24 26.00 22.67 19.34 16.01 收益留存率 100.00% 90.23% 95.00% 95.00% 95.00% 其他非流动资产 0.00 132.66 270.00 290.00 300.00 资产管理效率 资产总计 941.68 1041.32 1115.56 1241.17 1380.65 总资产周转率 0.21 0.25 0.24 0.29 0.36 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 7.25 8.05 2.74 4.90 10.44 应付和预收款项 25.36 31.79 29.20 52.52 57.99 应收账款周转率 1.43 1.87 1.58 2.01 2.59 长期借款 0.00