2013年年报点评：募投项目投产，安全边际高，维持强烈推荐

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 募投项目投产，安全边际高，维持强烈推荐 ——加加食品（002650）2013年年报点评 2014年04月24日 强烈推荐/维持 加加食品 财报点评 姓名 分析师：焦凯 执业证书编号：S1480512090001 Email:jiaokai@dxzq.net TEL：010-66554144 姓名 联系人：徐昊 Email: xuhao@dxzq.net TEL：010-66554017 事件： 加加食品2013年实现营业收入16.78亿元，同比增长1.3%；归属股东净利润1.62亿元，同比下滑7.9%，扣非后下滑10%；EPS为0.7元；分红预案为每10股转赠10股，派现6元（含税）。 公司分季度财务指标 指标 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 营业收入（百万元） 366.33 407.64 443.27 456 385.24 384.61 452 增长率（%） -14% 1% -5% 4% 5% -6% 2% 毛利率（%） 27% 24% 29% 26% 27% 25% 30% 期间费用率（%） 14% 13% 10% 13% 13% 14% 19% 营业利润率（%） 12% 10% 18% 13% 13% 11% 11% 净利润（百万元） 34.7 32.95 68.35 42.38 35.87 31.27 52.36 增长率（%） 44% 79% -16% 6% 3% -5% -23% 每股盈利（季度，元） 0.18 0.17 0.36 0.22 0.16 0.14 0.23 资产负债率（%） 11.62% 12.12% 9.00% 10.25% 11.50% 14.87% 17.68% 净资产收益率（%） 2.13% 2.04% 4.11% 2.46% 2.11% 1.86% 3.04% 总资产收益率（%） 1.90% 1.80% 3.67% 2.23% 1.88% 1.62% 2.55% 观点：  2013年年报数据点评 1.受植物油销售价格下滑，以及酱油产能尚未放量影响，公司2013年营业收入增速缓慢，其中调味品收入11.4亿元，同比增长9.29%，销量为24.37万吨，由于公司酱油产能尚未放量导致2013年调味品销量仅同比增长5%，平均吨调味品价格4678.82元/吨，较2012年高出近180元/吨；植物油收入5.37亿元，同比下滑12.33%，销量5.26万吨，同比减少1%，平均吨植物油价格为10209.8元/吨，较2012年下滑1320.54元/吨，植物油吨平均价格的下滑拉低公司整体收入增速。 2.费用率略有上涨。2013年公司费用率为14.9%，较同期增加2.77个百分点，主要是加大宣传、研发和 东兴证券财报点评 加加食品（002650）：募投项目投产，安全边际高，维持强烈推荐 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES募集资金使用导致的存款减少。  重申前期观点 1.2014年是公司承前启后的一年，年初的时候IPO项目投产，预计3、4季度能体现业绩，摆脱产能不足的桎梏，酱油产能翻番，预计1-2年能够满产； 2.“原酿造”将成为公司大单品，该产品定位中高端，主推无添加理念，主要用新增产能生产，公司淡酱油战略落地； 3.渠道优化，以前公司产品主要集中在二三线城市的流通渠道，新单品推出之后将主要在一线城市的商超推广，为产能消化做好充足准备。 结论： 预计公司14、15年EPS0.88元、1.5元，对应PE20倍、12倍，目前估值具有较高安全边际，维持强烈推荐评级。 图1：公司主营业务收入及增速 图2：公司净利润及增速 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 0%10%20%30%40%50%01020304050营业收入（左轴；亿元） 收入增速 -20%0%20%40%60%0.00.30.60.91.21.52005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A净利润（左轴；亿元） 净利润增速 东兴证券财报点评 加加食品（002650）：募投项目投产，安全边际高，维持强烈推荐 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 分析师：焦凯 2010年加盟天相投资顾问有限公司，从事煤炭行业研究；2012年加盟东兴证券研究所，2013年开始从事食品饮料行业研究，1年食品饮料行业研究经验。 联系人简介 联系人：徐昊 会计学学硕士，2008年加入国都证券从事农业和食品饮料行业研究、2011年加入安信证券从事食品饮料行业研究、2013年加入东兴证券从事食品饮料行业研究，5年食品饮料行业研究经验。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券财报点评 加加食品（002650）：募投项目投产，安全边际高，维持强烈推荐 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。