非公开发行点评：筹谋五年改制方案终落地，公司迎来发展新机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 老白干酒(600559) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 老白干酒发布公告，拟向五家投资者发行不超过3500万股股票，发行价为23.58元/股，用于偿还银行贷款及补充流动资金，本次认购股票锁定期为三十六个月。 二、 分析与判断  改制动作五年后终落实，引入战略投资者、员工及优秀经销商持股 老白干曾于2009年7月公告拟引入战略投资者及职工入股，但因多方原因始终无实质性进展，如今终于正式落地。公司拟向航天基金、泰宇德鸿、汇添富定增37号、鹏华增发1号、汇添富资管计划五家投资者共计发行3500万股，占发行后总股本20%，锁定期三年。其中前两者为战略投资者，合计占发行后总股本9.94%；汇添富定增37号、鹏华增发1号为经销商参股，合计占发行后总股本的6.97%；汇添富资管计划为公司员工持股，合计占发行后总股本的3.09%，参与对象为公司董监高及其他员工共计830人，其中董监高13人，认购金额不超过2395万元，平均认购金额约为184万元，普通员工817人，认购金额不超过10365万元，平均认购金额约为12.7万元，此次员工激励方案虽然较为普通，但意义非凡。  改制将提升经营活力及企业竞争力，利于公司快速、健康发展 洋河及今世缘作为白酒企业改制的先行者，其改制后释放的企业经营活力为其他企业树立了良好的示范效应。老白干长期面临发展动力不足的困境，本次增发引入战略投资者及优秀经销商，将有效提升公司资本实力，进一步强化与核心经销商的合作及利益共享；董监高绝大部分成员及817名中低层员工参与增发也有利于完善公司与员工的利益共享机制，提升公司凝聚力及经营活力，利于公司快速、健康发展。  融资不超过8.253亿元将有效优化资本结构、改善财务状况、提升经营实力 本次增发募集资金总额不超过8.253亿元，将用于偿还银行贷款（不超过3亿元）和补充流动资金。老白干Q3财报显示，公司资产负债率达到72.11%，银行借款规模攀升至3.78亿元，面临较高的财务风险，预计按本次计划偿还贷款后公司资产负债率将下降至48.43%，资本实力及抗财务风险能力得到明显加强，同时财务费用已占利润总额的20%以上，此举将有效降低财务费用，显著提升盈利能力。除此之外，公司将在产品结构、渠道发展、品牌营销及技术升级等方面进行流动资金投入，以达到中短期内深化河北省内市场、提升省内市场份额和中长期内布局全国市场、点状突破重点市场并逐渐渗透全国市场的战略目标。 三、 盈利预测与投资建议 以原始股本为基数，考虑到增发资金到位后将对公司财务费用产生巨大影响，我们上调公司盈利预测，预计公司14-16年EPS分别为0.33/0.90/1.45元，目前股价对应PE分别为79X/29X/18X，上调评级至“强烈推荐”。 四、 风险提示 行业持续处于低谷，费用投放超预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,803 1,680 1,950 2,235 增长率（%） 8.22% -6.82% 16.07% 14.62% 归属母公司股东净利润（百万元） 66 46 126 203 增长率（%） -41.59% -30.30% 173.91% 61.11% 每股收益（元） 0.47 0.33 0.90 1.45 PE 56 79 29 18 资料来源：民生证券研究院 筹谋五年改制方案终落地，公司迎来发展新机遇 —老白干酒非公开发行点评 民生精品---点评报告/食品饮料行业 强烈推荐 上调评级 合 理 估 值 ：35元 交易数据（2014-12-01） 收盘价（元） 26.20 近12个月最高/最低 27.22/19.78 总股本（百万股） 140.00 流通股本（百万股） 140.00 流通股比例% 100.00% 总市值（亿元） 36.68 流通市值（亿元) 36.68 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师： 王永锋 执业证号：S0100511070004 电话：010-85127831 邮箱：wangy ongfeng@mszq.com 分析师：于杰 从业证号：S0100112020001 电话：010-85127513 邮箱：wangy ongfeng@mszq.com 相关研究 -20%-10%0%10%20%30%13-1214-0314-0614-09老白干酒 沪深300 2014年12月02日 老白干酒（600559） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师及研究助理简介 王永锋，食品饮料行业分析师，经济学硕士，6年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围。2012年食品饮料最佳分析师水晶球公募类第四名、金牛奖第五名、新财富入围。 于杰，食品饮料行业分析师，经济学硕士，2年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围团队成员。 卢文琳，食品饮料行业研究助理，经济学硕士，1年证券行业工作经验。2013年食品饮料最佳分析师水晶球第四名、新财富入围团队成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 老白干酒（600559） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。