公司年报和非公开发行预案点评：调整完毕迎来拐点，定增不超过22亿元助力精品剧战略

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月28日 华策影视（300133.SZ） 传媒/文化传媒 调整完毕迎来拐点，定增不超过22亿元助力精品剧战略 ——公司年报和非公开发行预案点评 公司点评  事件：公司发布2019年年度报告、2020年第一季度报告、利润分配预案和非公开发行预案 2020年4月27日，2019年度，公司实现营业总收入26.31亿元，同比下降54.62%；实现归属于母公司股东的净利润-14.67亿元，同比下降794.55%；2020年第一季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长3.64%，实现归属于母公司股东的净利润1.10亿元，同比增长204.87%。2019年度拟按每10股派发现金股利人民币0.15元，现金分红总额2633.51万元。公司计划非公开发行股票募集总资金不超过22亿元（含22亿元），发行对象不超过35名。  2019年起调整策略清库存，2020年成效凸显，2020Q1业绩高速增长 2019年度，受到影视行业持续调整和供给侧改革影响，公司毛利率下降，对商誉和资产计提大额减值，首次出现年度亏损。2019年以来，公司对内部组织进行了优化，对内容作品开发方向进行了重新定位，对部分项目的市场定位和开发节奏进行了调整。2020年Q1公司优化举措成效凸显，《锦绣南歌》、《拾光里的我们》、《绝境铸剑》、《完美关系》等多个项目确认收入。  公司定增不超过22亿元加码影视剧和超高清平台，促进业务可持续发展和公司长期战略的实施。其中17.34亿元拟用于影视剧制作项目投资建设；0.97亿元拟用于对“超高清特效影视内容制作-媒资管理-内容分发”全业务链条实现超高清和数字化提升；3.69亿元拟用于补充流动资金。  全力打造头部精品内容，库存剧集质量高数量足，后续爆款可期 公司走“主旋律引领、头部精品主打”的高质量发展战略，2020年公司明确了打造讴歌新时代的精品头部内容使命，筹备大量高质量剧集，新剧整体竞争力较强，后续业绩有望持续提升。2020年Q1多部剧集上线播出，表现十分亮眼，热播剧集有望增强公司后续项目议价能力。  看好视频产业链公司影视剧龙头地位和“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，业绩触底回升，有望开启新的增长周期，维持“强烈推荐”评级 看好公司持续提质提效，开启新业务周期，高质量作品不断发行播出，多业务协同发展，整体业务实现持续触底回升。我们预计2020/2021/2022年净利润预测分别为5.41/6.2/7.04亿元，同比增长-136.9%/14.5%/13.6%，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为23.7/20.7/18.2倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业监管趋严风险、项目进度不达预期风险、商誉减值等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,797 2,631 5,230 6,280 7,198 增长率(%) 10.5 -54.6 98.8 20.1 14.6 净利润(百万元) 211 -1,467 541 620 704 增长率(%) -66.7 -794.6 -136.9 14.5 13.6 毛利率(%) 25.9 18.9 32.4 32.8 32.8 净利率(%) 3.6 -55.8 10.3 9.9 9.8 ROE(%) 3.6 -27.8 9.8 10.3 10.3 EPS(摊薄/元) 0.12 -0.84 0.31 0.35 0.40 P/E(倍) 60.8 -8.8 23.7 20.7 18.2 P/B(倍) 1.9 2.4 2.2 2.0 1.8 强烈推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 马笑（联系人） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 市场数据 时间 2020.04.27 收盘价(元)： 7.19 一年最低/最高(元)： 5.91/10.0 总股本(亿股)： 17.56 总市值(亿元)： 126.23 流通股本(亿股)： 13.85 流通市值(亿元)： 99.59 近3月换手率： 94.95% 股价一年走势 相关报告 《预计Q1净利同增177%-205%，精品剧或迎拐点开启新周期》2020-04-12 《三季度业绩表现不俗，影视投资增加推高预付账款》2018-10-30 《扣非业绩增长向好，核心主业全网剧收入和利润率增速回升》2018-08-25 《影视剧“质与量”双料冠军，构建工业化平台做长跑健将》2018-04-26 《头部效应推高毛利率，全网剧龙头地位持续加固》2018-04-23 -15%-7%1%9%17%25%33%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 华策影视 沪深300 2020-04-28 华策影视 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2019年调整再出发，2020Q1净利润同比增长205% .................................................................................................. 3 2、 定增不超过22亿元，加码影视剧制作和超高清制作平台 ......................................................................................... 6 3、 全力打造头部精品内容，开启新一轮高质量发展 ....................................................................................................... 8 4、 2020年进一步提质提效，公司业绩有望显著提升 .................................................................................................... 11 5、 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 12 6、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 12 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 13 图表目录 图1： 我国电视剧版权交易总额 .......................................................................................................................................... 3 图2： 2011-2019年国产剧发行许可证逐步下降 ................................................................................................................ 4 图3： 2019年营收同比下降54.62% .................................................................................................................................... 4 图4： 2019年公司归母净利润同比下降794.55% .............................................................................................................. 4 图5： 2019年毛利率略有下滑，净利率大幅下降 ............................................................................................................. 4 图6： 2015-2019期间费用率大幅提升 ................................................................................................................................ 4 图7： 公司2015-2019年营收结构：电视剧业务营收占比超7成 ................................................................................... 5 图8： 公司2015Q2-2020Q1经营性现金流量净额 ............................................................................................................. 5 表1： 2020年第一季度华策影视确认收入电视剧项目 ..................................................................................................... 6 表2： 2020Q1华策影视部分播出剧集 ................................................................................................................................ 6 表3： 华策影视非公开发行募集资金投资项目（单位：亿元） ...................................................................................... 7 表4： 华策影视拟办理保理业务具体情况 .......................................................................................................................... 7 表5： 华策影视2019年度开机的全网剧 ......................................................