迈入融资式增长正循环，资金实力推动并购加速

美盛文化（002699）公司动态点评 2014年10月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 区志航0755-83515144 Email:ouzh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050001 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 目前股价 25.28 总市值（亿元） 52.00 流通市值（亿元） 17.55 总股本（万股） 20,570 流通股本（万股） 6,941 12个月最高/最低 26.21/9.87 2014E 2015E 2016E 营业收入 231 429 686 (+/-%) 12.7% 85.5% 60.0% 净利润 42 86 132 (+/-%) -15.5% 105.5% 53.7% 摊薄EPS 0.45 0.42 0.64 PE 56.64 60.65 39.46 数据来源：贝格数据 相关报告 《并购再下一城，全产业链布局指日可待——美盛文化（002699）调研报告》 《产业链延伸愈演愈烈，大文化布局日趋成熟——美盛文化（002699）2013年年报点评》 迈入融资式增长正循环，资金实力推动并购加速 ——美盛文化（002699）公司动态点评 本次定向增发预示着公司正式迈入融资式增长的正循环，公司未来将继续依托上市平台优势，发挥资金雄厚的资金实力，向大文化产业链上下游不断延伸和拓展，不断完善大文化帝国布局，上海迪士尼预计明年底开业，后续催化依然充分。受人民币升值影响，外汇套保损失致公司上半年净利润增速低于扣非后净利润增速，但这并不影响公司的盈利能力及核心竞争力，我们预期全年业绩增速大概率高于上半年，暂不调整盈利预测，维持2014-2016年EPS分别为0.42元、0.64元和0.79元，对应PE分别为60.7X、39.5X和32.0X，维持“强烈推荐”的投资评级。  定向增发3.68亿元，董事长大比例参与：公司向实际控制人、董事长赵小强先生，总经理、董秘郭瑞先生以及杭州比因美特卡通影视有限公司共计三名投资者定向发行股票，发行数量为1730万股，三方认购数量分别为1180万股、100万股、450万股，占发行比例分别为68.2%、5.8%、26.0%，发行价格21.29元/股，募集资金3.68亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金，锁定期三年。本次定增完成后，实际控制人赵小强先生直接或间接持股比例从54.63%提升至55.68%。  迈入融资式增长正循环，大文化帝国指日可待：公司上市以来一直积极完善布局大文化产业链，已先后并购动漫游戏制作公司缔顺科技、儿童舞台剧制作公司星梦工坊、影视制作公司上海纯真年代，目前已经从中游传统生产制造，华丽转身上游原创动漫开发、下游终端销售，有利于公司最大限度地挖掘大文化产业链的整体价值。本次定增完成后，公司共有5.6亿募集资金在手，将有效壮大公司资本实力，支撑公司继续快速增长，满足公司全产业链布局资金需求，我们预计公司未来产业链并购布局运营将更加积极，有望加速前行。  潜在合作伙伴带来协同效应，产业互补促进共同发展：本次定增对象之一杭州比因美特为贝因美集团全资子公司，主营业务为综艺、动画片、广播剧、电视剧的制作、复制和发行，贝因美集团是全国婴童产业领导者之一（贝因美婴童食品公司为旗下上市公司），拥有规模庞大的婴幼儿消费群体，客户群体与公司所在动漫影视行业有一定重叠。我们预计，贝因美集团参股公司后，作为公司的潜在合作伙伴，将加大与公司合作的力度和深度，充分利用双方相似的客户资源以及互补的产业优势，在业务合作上带来协同效应，促进相互发展。  套保损失不改盈利能力，预期全年业绩增速高于上半年：受上半年人民-50%0%50%100%150%13-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-09沪深300 纺织服装 美盛文化 投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2014年10月15日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 《软硬兼备掘金产业链价值，打造中国迪士尼——美盛文化（002699）跟踪点评报告》 《并表致业绩大幅提升，预期全年高增速——美盛文化（002699）2014年一季报点评》 《再次出手纯真年代，大文化帝国雏形渐现——美盛文化（002699）动态点评报告》 扣非后净利翻倍增长，套保损失不改盈利能力——美盛文化（002699）中报点评 币汇率大幅升值影响，公司远期外套套保亏损386万元（去年同期为盈利172万元），致公司上半年净利润增速远低于扣非后净利润增速，但这并不影响公司的盈利能力及核心竞争力。随着人民币汇率逐渐平稳向下、以及公司国外业务占比逐渐下降，汇兑损失对业绩影响应有所减少，我们预期全年业绩增速大概率高于上半年。  风险提示：产业链延伸进度不达预期，迪士尼对销售促进不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 205 231 429 686 960 成长性 营业成本 124 149 257 412 576 营业收入增长 -5.7% 12.7% 85.5% 60.0% 40.0% 销售费用 7 8 14 22 38 营业成本增长 3.1% 19.9% 72.4% 60.0% 40.0% 管理费用 23 32 51 77 120 营业利润增长 -19.9% 0.6% 92.5% 59.3% 24.9% 财务费用 -2 -2 6 16 26 利润总额增长 -0.4% -14.0% 86.0% 53.7% 23.3% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 1.5% -15.5% 105.5% 53.7% 23.3% 营业利润 50 50 96 153 192 盈利能力 营业外收支 17 7 10 10 10 毛利率 39.3% 35.4% 40.0% 40.0% 40.0% 利润总额 67 57 106 163 202 销售净利率 23.9% 18.1% 20.0% 19.2% 16.9% 所得税 17 16 21 33 40 ROE 11.9% 6.3% 12.1% 16.3% 17.2% 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 ROIC 27.7% 0.4% 11.0% 13.7% 13.7% 净利润 49 42 86 132 163 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.4% 3.5% 3.2% 3.2% 4.0% 流动资产 522 459 727 960 1233 管理费用/营业收入 11.2% 14.0% 12.0% 11.2% 12.5% 货币资金 456 136 171 90 74 财务费用/营业收入 -1.0% -1.0% 1.4% 2.4% 2.7% 应收账款 34 33 61 98 137 投资收益/营业利润 -0.1% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 26.3% 27.6% 20.0% 20.0% 20.0% 存货 27 57 64 82 58 应收账款周转率 5.73 6.90 9.09 8.61 8.16 非流动资产 160 349 349 408 504 存货周转率 5.27 3.57 4.25 5.61 8.24 固定资产 127 201 282 320 380 流动资产周转率 0.67 0.47 0.72 0.81 0.88 资产总计 682 808 1076 1368 1737 总资产周转率 0.46 0.31 0.46 0.56 0.62 流动负债 24 45 222 375 579 偿债能力 短期借款 0 0 100 250 400 资产负债率 4.6% 18.0% 31.0% 36.9% 41.9% 应付款项 8 23 26 41 58 流动比率 21.48 10.12 3.28 2.56 2.13 非流动负债 7 100 112 129 148 速动比率 20.38 8.87 2.99 2.34 2.03 长期借款 0 69 69 69 69 每股指标（元） 负债合计 31 146 334 504 727 EPS 0.52 0.45 0.42 0.64 0.79 股东权益 651 662 742 863 1010 每股净资产 6.96 7.08 3.61 4.20 4.91 股本 506 506 506 506 506 每股经营现金流 0.66 -2.39 -0.15 -0.39 -0.07 留存收益 144 139 220 343 490 每股经营现金/EPS 1.26 -5.35 -0.35 -0.61 -0.09 少数股东权益 1 17 16 15 14 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 682 808 1076 1368 1737 PE 48.22 56.64 60.65 39.46 32.00 现金流量表 （百万） PEG 32.37 -3.64 0.58 0.74 1.37 经营活动现金流 62 -223 -30 -81 -15 PB 0.04 0.04 0.07 0.06 0.05 其中营运资本减少 10 -236 -213 -275 -249 EV/EBITDA 33.06 22.10 12.65 8.25 6.59 投资活动现金流 -42 -140 -23 -67 -89 EV/SALES 8.20 7.27 3.92 2.45 1.75 其中资本支出 -41 -148 -23 -67 -89 EV/IC 2.56 2.14 1.61 1.26 1.07 融资活动现金流 408 25 89 67 87 ROIC/WACC 3.47 0.25 1.37 1.72 1.71 净现金总变化 428 -338 35 -81 -17 REP 0.74 8.41 1.17 0.74 0.62 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 区志航：中山大学硕士，2013年加入长城证券从事纺织服装行业研究，多年新财富入围上榜。 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可