劲仔食品2023年报点评：劲仔2023：迈入正循环

投资建议：维持“增持”评级，上调2024-25年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为0.75元（+0.02元）、1.08元（+0.04元）、1.40元，给予公司2024年24X动态PE，上调目标价至17.9元（前值16.3元）。 2023实现品类、渠道突破，迈入正循环。公司2023年实现品类及渠道双突破，其中鱼制品受益于BC超渠道扩张及折扣业态带来的大包及散装放量，期内收入稳健增长，禽类制品突破显著，主要系期内鹌鹑蛋品类成功打造大单品；公司2023年单品高增带动规模效应释放，叠加期内小鱼原料价格回落，盈利能力边际上行显著，带动利润弹性释放。 状态向好，2024打造开门红。公司经过年末控货措施后处于渠道良性状态，同时充分利用2024年春节备货时长及客流恢复等机遇，2024Q1收入端景气延续，考虑到鱼制品成本仍处回落区间及蛋制品规模效应，我们估测2024Q1公司利润增速仍领先于收入。 品类、渠道增量持续，重申劲仔成长逻辑。品类层面，鹌鹑蛋仍处于产品生命周期上半程，品类仍在扩容阶段，当下中式休闲食品格局分散，鱼类制品将持续受益于品类份额抬升；渠道层面，公司和折扣业态合作仍处于快速推进状态，同时，公司传统渠道仍在下沉阶段，低基数下仍有较大展业空间。 风险因素：食品安全、管理层更替等。 事件：公司发布2023年度报告，期内实现营收、净利润20.65亿元、2.1亿元，分别同增41.26%、68.27%。 投资建议：维持“增持”评级，根据公司近期经营情况上调2024-25年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为0.75元（+0.02元）、1.08元（+0.04元）、1.40元，考虑到公司成长性领先并结合休闲食品板块同业估值，给予公司2024年24X动态PE，上调目标价至17.9元（前值16.3元）。 2023实现品类、渠道突破，迈入正循环。公司2023年实现品类及渠道双突破，其中鱼制品受益于BC超渠道扩张及折扣业态带来的大包及散装放量，期内收入稳健增长，禽类制品突破显著，收入实现翻倍以上增长主要系期内鹌鹑蛋品类成功打造大单品；公司2023年单品高增带动规模效应释放，叠加期内小鱼原料价格回落，盈利能力边际上行显著，期内毛利率同比上升2.6pct，其中鱼制品、禽制品及豆制品毛利率分别同比提振2.1pct/5.1pct/3.8pct，得益于毛利率上行，公司期间净利率提升1.6pct。 状态向好，2024打造开门红。公司经过年末控货措施后处于渠道良性状态，同时充分利用2024年春节备货时长及客流恢复等机遇，2024Q1单品继续放量，我们估测2024Q1收入增速或高于全年平均，其中鹌鹑蛋及散装鱼制品仍呈现相对高增，考虑到鱼制品成本仍处回落区间及蛋制品规模效应，我们估测2024Q1公司利润增速仍领先于收入。 品类、渠道增量持续，重申劲仔成长逻辑。劲仔成长逻辑的核心是品类及渠道层面的增量突破，品类层面，鹌鹑蛋仍处于产品生命周期上半程，鹌鹑蛋品类仍在扩容阶段，当下中式休闲食品格局分散，鱼类制品将持续受益于品类份额抬升；渠道层面，公司和折扣业态合作仍处于快速推进状态，后续在折扣业态内部市占率有望持续提升，且基于公司渠道及品类结构看，公司估值受折扣业态影响较小，同时，公司传统渠道仍在下沉阶段，低基数下仍有较大展业空间。 风险因素：食品安全、管理层更替等。 表1：休闲食品重点标的估值及盈利预测