投资动漫影视网站，融资式增长正循环提速

美盛文化（002699）公司动态点评 2014年12月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 区志航0755-83515144 Email:ouzh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050001 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 目前股价 32.14 总市值（亿元） 66.11 流通市值（亿元） 22.31 总股本（万股） 20,570 流通股本（万股） 6,941 12个月最高/最低 36.50/12.97 2014E 2015E 2016E 营业收入 231 429 686 (+/-%) 12.7% 85.4% 60.0% 净利润 42 86 132 (+/-%) -15.5% 105.3% 53.7% 摊薄EPS 0.45 0.42 0.64 PE 71.42 76.52 50.22 数据来源：贝格数据 相关报告 《并购再下一城，全产业链布局指日可待——美盛文化（002699）调研报告》 《产业链延伸愈演愈烈，大文化布局日趋成投资动漫影视网站，融资式增长正循环提速 ——美盛文化（002699）公司动态点评 公司迈入融资式增长正循环逻辑不断兑现，继11月投资杰克仕美盛香港后，再次投资与公司战略高度契合的动漫影视网站酷米网，公司未来将继续向上下游不断延伸和拓展，继续完善公司大文化帝国布局，未来平台整合有望提速。传统加工制造业务随募投产能逐渐投产快速增长，为公司提供稳定的业绩提升，动漫、游戏、影视等新业务随产业链布局不断完善有望突破爆发，为公司打开广阔的想象空间，可谓进可攻退可守的投资品种，暂不调整盈利预测，维持2014-2016年EPS分别为0.42元、0.64元和0.79元，对应PE分别为76.5X、50.2X和40.7X，公司后续催化依然充分，维持“强烈推荐”的投资评级。  以4200万元投资天津酷米，将持40.10%的股权及50.17%的表决权：公司公告，为进一步整合资源，协调现有资源有效运用，更好实施战略布局，将以4200万元投资天津酷米，其中包括以2000万元收购北京酷米北京酷米所持有天津酷米24.17%的股权，同时，天津酷米注册资本由1000万元增加到1265.87万元，公司以2200万元认购天津酷米增加的注册资本。本次交易完成后，公司持有天津酷米40.10%的股权，且享有天津酷米50.17%的表决权，预计将于2015年7月30日前完成股权转让工商变更登记及相关许可证变更批准和换证手续。  定位互联网动漫娱乐服务平台，周平均访问量约500万活跃用户：天津酷米目前主要业务为运营酷米网（http://www.kumi.cn），是国内领先的独立动漫视频网站，是一个以儿童及家长为主要对象的动漫视听节目播出网络平台，是一个涵盖动画、儿童剧、儿童游戏及相关服务的互联网动漫娱乐服务平台，终端覆盖PC、移动及电视，周平均访问量约500万活跃用户。酷米网的《信息网络传播视听节目许可证》由天天宽广持有，目前由李竹与刘怀宇分别持有60%与40%股权，本次收购完成后，天天宽广将成为天津酷米的全资子公司，公司将实际享有酷米网经营权。  专注动画播出平台业务、家庭O2O业务及数字发行业务，与公司业务协同效应显著：天津酷米2015年业务发展规划主要有以下四点：一、动画播出平台业务，月活跃用户目标达到1500万，实现多屏覆盖；二、开发家庭O2O业务，目标实现覆盖北上广和不少于10个省会城市，建立高价值的城市家庭娱乐服务和社群；三、数字发行业务，积极介入动画数字发行及IP授权领域，目标发行3部以上动画片；四、协同效应，通过规模用户行为产生的大数据为美盛文化各业务体系提供分析、评估和决策-50%0%50%100%150%200%13-1214-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-11沪深300 纺织服装 美盛文化 投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2014年12月11日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 熟——美盛文化（002699）2013年年报点评》 《软硬兼备掘金产业链价值，打造中国迪士尼——美盛文化（002699）跟踪点评报告》 《并表致业绩大幅提升，预期全年高增速——美盛文化（002699）2014年一季报点评》 《再次出手纯真年代，大文化帝国雏形渐现——美盛文化（002699）动态点评报告》 《扣非后净利翻倍增长，套保损失不改盈利能力——美盛文化（002699）中报点评》 《迈入融资式增长正循环，资金实力推动并购加速——美盛文化（002699）动态点评》 《高增长确定，预告全年利润翻番——美盛文化（002699）动态点评》 《开启全新合作模式，迎接迪士尼开园契机——美盛文化（002699）动态点评》 《进可攻退可守，期待动漫与衍生品多维互动——美盛文化（002699）调研简报》 依据。  平台运营布局的重要一步，促进公司产业链转型升级：我们认为，尽管目前尚未盈利（天津酷米今年年初至11月底营业收入为331.47万元，净利润为-144.23万元；天天宽广今年年初至11月底的营业收入为0.18万元，净利润为-389.96万元），但天津酷米与公司现有业务及战略发展高度契合，自有平台和成熟的平台运营能力将与公司产生协同效应，符合公司发展需求。公司上市以来一直立足动漫产业平台运营，重视产业链上下游延伸拓展，本次投资后公司将享有酷米网经营权，为公司战略布局的重要一步，对于完善公司产业链和进行产业转型升级均具有积极的意义。  风险提示：产业链延伸进度不达预期，迪士尼对销售促进不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 205 231 429 686 960 成长性 营业成本 124 149 257 411 576 营业收入增长 -5.7% 12.7% 85.5% 60.0% 40.0% 销售费用 7 8 14 22 38 营业成本增长 3.1% 19.9% 72.4% 60.0% 40.0% 管理费用 23 32 51 77 120 营业利润增长 -19.9% 0.6% 92.5% 59.3% 24.9% 财务费用 -2 -2 6 16 26 利润总额增长 -0.4% -14.0% 86.0% 53.7% 23.3% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 1.5% -15.5% 105.5% 53.7% 23.3% 营业利润 50 50 96 153 191 盈利能力 营业外收支 17 7 10 10 10 毛利率 39.3% 35.4% 40.0% 40.0% 40.0% 利润总额 67 57 106 163 201 销售净利率 23.9% 18.1% 20.0% 19.2% 16.9% 所得税 17 16 21 33 40 ROE 11.9% 6.3% 12.1% 16.3% 17.2% 少数股东损益 0 0 -1 -1 -1 ROIC 27.7% 0.4% 11.0% 13.7% 13.7% 净利润 49 42 86 132 162 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.4% 3.5% 3.2% 3.2% 4.0% 流动资产 522 459 727 960 1233 管理费用/营业收入 11.2% 14.0% 12.0% 11.2% 12.5% 货币资金 456 136 171 90 74 财务费用/营业收入 -1.0% -1.0% 1.4% 2.4% 2.7% 应收账款 34 33 61 98 137 投资收益/营业利润 -0.1% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 26.3% 27.6% 20.0% 20.0% 20.0% 存货 27 57 64 82 58 应收账款周转率 5.73 6.90 9.09 8.61 8.16 非流动资产 160 349 349 408 504 存货周转率 5.27 3.57 4.25 5.61 8.24 固定资产 127 201 282 320 380 流动资产周转率 0.67 0.47 0.72 0.81 0.88 资产总计 682 808 1076 1368 1737 总资产周转率 0.46 0.31 0.46 0.56 0.62 流动负债 24 45 222 375 579 偿债能力 短期借款 0 0 100 250 400 资产负债率 4.6% 18.0% 31.0% 36.9% 41.9% 应付款项 8 23 26 41 58 流动比率 21.48 10.12 3.28 2.56 2.13 非流动负债 7 100 112 129 148 速动比率 20.38 8.87 2.99 2.34 2.03 长期借款 0 69 69 69 69 每股指标（元） 负债合计 31 146 334 504 727 EPS 0.52 0.45 0.42 0.64 0.79 股东权益 651 662 742 863 1010 每股净资产 6.96 7.08 3.61 4.20 4.91 股本 506 506 506 506 506 每股经营现金流 0.66 -2.39 -0.15 -0.39 -0.07 留存收益 144 139 220 343 490 每股经营现金/EPS 1.26 -5.35 -0.35 -0.61 -0.09 少数股东权益 1 17 16 15 14 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 682 808 1076 1368 1737 PE 61.81 71.42 76.52 50.22 40.68 现金流量表 （百万） PEG 41.21 -4.61 0.73 0.94 1.75 经营活动现金流 62 -223 -30 -81 -15 PB 0.05 0.05 0.09 0.08 0.07 其中营运资本减少 10 -236 -213 -275 -249 EV/EBITDA 31.80 21.27 12.16 7.93 6.34 投资活动现金流 -42 -140 -23 -67 -89 EV/SALES 7.89 7.00 3.77 2.36 1.68 其中资本支出 -41 -148 -23 -67 -89 EV/IC 2.46 2.05 1.54 1.22 1.03 融资活动现金流 408 25 89 67 87 ROIC/WACC 3.42 0.80 1.35 1.69 1.69 净现金总变化 428 -338 35 -81 -17 REP 0.72 2.56 1.14 0.72 0.61 公司中报点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 区志航：中山大学硕