食品饮料行业周报：中秋将近，继续强推一线名酒

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 中秋将近，继续强推一线名酒 行业评级 推荐 评级变动 维持 上周食品饮料指数下跌2.21%，跑输大盘2.09个百分点 上周申万食品饮料指数下跌2.21%，沪深300指数下跌0.12% 一、调研纪要 （一）电商渠道系列草根调研—八月：五粮液八月量价齐升表现最优 要点总结（全部样本取自天猫淘宝）： 1.白酒电商：八月（+36%）较六七月略有下滑，今年以来白酒客单价持续上涨，八月白酒行业的平均客单在178元，2016年全年的平均客单价在128元。具体到品牌上，五粮液（+227%）量价齐升表现最优，伊力特、酒鬼、郎酒增速在80%以上。根据草根调研显示，京东平台今年上半年表现最优的是次高端白酒（水井坊、汾酒、郎酒等）。黄酒品牌当中古越龙山维持高速增长，八月增速136%，远超竞品（行业增速+70%）以及16年的表现（+47%）。啤酒品牌百威和喜力增速最快。预调鸡尾酒RIO八月线上出现比较明显的下滑。 2.零食电商：八月份（+24%）增速有所放缓，具体到品牌上，良品铺子（+112%）和百草味（+103%）表现最优，三只松鼠（+40%）八月增速略有下滑。好想你公布的17年收入预期指引：母公司10.5亿元，+11%；百草味预计全年收入：33亿元，+42%，从今年前八个月的表现（+59%）来看，好于指引的概率较高。周黑鸭八月（+26%）销售额增速略有下滑，今年前八个月增速在40%。 3.保健品线上：保健品行业从六月开始进入行业旺季，八月（+66%）增速较快，其中汤臣倍健主品牌（+74%）延续了六七月的高增长态势，运动营养保健品健乐多增速七八月均略有下滑。公司于2017年发力线上渠道，到今年末有望达到25%占比：首次实现主品牌线上全品类供货；肌肉科技（西王食品）本月销售增速维持在60%以上，上半年中国市场销售额将近1亿元，全年3亿元出厂收入目标不变。核心品牌将陆续进入国内市场，产品线日益丰富：肌肉科技主要针对健身健美与业人士，六星（6月开店）定位轻运动更偏大众品，PI和Hydroxycut定位女性减脂塑形需求。Swisse八月销售额增速下滑至23%，但绝对值仍保持在八千万左右。 4.乳制品和调味品：乳制品行业线上渗透率不断提升，八月加速同比超过100%，品牌方面伊利、蒙牛的月销售额绝对值相当，八月均在七千万以上，伊利（+130%，增长主要来自于量）的同比增速要快于蒙牛（+100%），光明绝对值稍小但是增速最快在200%以上。调味品八月增速达到38%，品牌方面海天（+83%）、李锦记（+99%）、老干妈（+112%）、恒顺（+85%）远超行业表现。 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 伊利股份（600887） 贵州茅台（600519） 强烈推荐 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊力特（600197） 强烈推荐 强烈推荐 西王食品（000639） 强烈推荐 海天味业（603288） 强烈推荐 沱牌舍得（600702） 口子窖（603589） 中炬高新（600872） 光明乳业（600597） 推荐 推荐 推荐 推荐 汤臣倍健（300146） 推荐 双汇发展（000895） 推荐 《酒意正浓，寻找行业新周期下的投资机会》 2017-08-28 《食品饮料行业报告：酒意正浓，业绩再超预期》 2017-08-28 《食品饮料行业报告：上升势头强劲，坚定持有一线白酒》 2017-09-05 -1%49%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-12～2017-09-08 沪深300 食品饮料 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 食品饮料 2017年09月12日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 （二）白酒专家调研纪要：酒意正浓，寻找行业新周期下的投资机会 要点总结： 1.复苏周期得到确认，名酒受益集中度提升：白酒发展过程中经历了三轮调整，从2012年三公消费之后，整体行业到2015年处于最低点，从2016年开始有了比较明显的反弹，行业集中度来看前四家占比不到15%，未来有很大的提升空间。中国的三四五线城市原来看不到一线品牌的产品，今天看内陆的镇一级、县城一级基本上都是品牌化的产品，集中度提升后优秀的企业会获益。 2.高端酒竞争格局稳定，次高端酒市场空间潜力巨大：高端酒以茅五泸为主，竞争格局稳定，茅台优化经销商质量、五粮液提出“1+3”策略，1573成功经验在新市场的复制，都是值得肯定的做法；次高端整体最受益于消费升级让出来的市场增量，预计未来会有300亿甚至400亿的市场增量。 3.全国化的成功依赖新的方法论，四大创新路径或影响竞争格局：实现全国化需要找到新的能够培育消费者的新方法，找到新方法就有了路径，有了新路径就有了投资机遇，如果找不到新方法就很难；品质消费、行业并购、跟新零售的结合、厂家自身对商业的思考等创新路径或将影响未来的竞争格局。 （三）桂发祥调研纪要：打造优质食品销售平台，因地制宜逐步实现全国化 要点总结： 1.产品计划：特产+休闲食品，打造优质食品销售平台：公司目前的产品组合策略是：天津地区以特产为主，天津以外推广休闲食品，包括特色产品和绿色健康食品，将桂发祥打造成为优质食品销售平台。发行前公司共10条麻花生产线，产能利用率约为130%，二季度新增三条线，产能逐渐释放，产能瓶颈问题有所缓解，小麻花实现全机械化自动生产得以推向全国，同时公司储备的休闲食品种类很多，能上渠道的自产休闲食品SKU有20多种。 2.开店计划：直营店+电商，因地制宜逐步实现全国化：目前公司共47家直营店，天津地区直营店集中在市区，远郊地区开设直营店空间很大，计划天津市直营店开到100家以上；外地在重点城市开设直营店作为形象展示，其他采用经销商和电商模式，下半年将着力开发外地经销商和电商渠道。 3.收购计划：聚焦产品端与电商渠道：产品端，寻找上下游相关的资产，优先考虑中华老字号的品牌，公司作为老牌国企优势明显；渠道端，倾向于收购一个完善的食品相关的电商TP，通过成熟团队来运营电商业务。 二、中报点评 1、白酒板块：即将进入中秋备货阶段，期待龙头股表现 由于中秋假期推后，九月后半旬白酒企业进入备货阶段。三季度中秋行情是全年业绩的重要观测点，期待白酒龙头企业的表现。回顾白酒企业的中报，总体来看行业收入增速延续了2015年以来的上升势头，上市公司业绩接连超预期。高端和次高端品种提价带动毛利率再上台阶，改制企业成本管控收效显著。1）收入端：上升势头持续，淡季不淡。宏观经济向好，17H1白酒行业营收加速增长，同比增24.6%，水井坊、山西汾酒、贵州茅台增速位列前三甲，同比增70.6%、41.2%、36.1%。就单季度来看，17Q2整体白酒行业收入规模增速可观，同比增27.9%；2）利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩超预期。白酒市场整体毛利率上行趋势明显，酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，其中沱牌舍得17Q2毛利率环比增27.6pct，远超同行业水平。17H1行业净利率攀升至近三年高点，但距离上一轮周期高点仍有明显上升空间；3）存货：近5年来同比增速呈现下降趋势，反映整体白酒行业动销良好；4）销售费用率：合理利用广告投入，提升品牌价值。 2、乳制品板块：需求持续回暖，盈利能力大幅提升 1）行业需求持续回暖，三四线城市增速更快。尼尔森数据显示，16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%，行业整体需求持续回暖。上下线城市之间差距缩小，尼尔森数据显示，三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%， 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳业受益需求提升，收入端实现较好增长，区域性乳企天润乳业叠加省外扩张的推动，收入实现高速增长；2）原材料涨价致毛利率下滑，费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好转带动促销力度有所减弱，我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升，也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降，推动公司净利润大幅增长；3）产品结构调整仍是行业主线。伊利股份重点产品系列的销售收入同比增长近31%，光明乳业持续以市场为导向，推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，天润乳业网红爆款爱克林酸奶疆外放量、专利产品奶啤疆内外同步增长，整体吨价持续上行，产品结构调整的行业主线不变。 3、调味品板块：收入维持高增长，产品结构持续优化 1）行业提价渠道下沉品类扩张，共同推动收入实现高增长。16H1以来，原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅，酱醋企业纷纷提价，提价幅度约为7%，兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益；海天味业今年开始经销商下沉到乡、村一级， 33万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间。中炬高新下半年重点产品包括酱类、蚝油， 7月1号召开的下半年订货会反响热烈。三重利好因素推动收入端实现快速增长，上半年海天味业、中炬高新营业收入均实现双位数增长； 2）提价因素叠加产品结构调整，毛利率进一步提升。目前海天味业低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%，预计未来高端的占比会到达40-50%，结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高；中炬高新今年4月份平均提价5%（终端），终端动销情况不错，二季度提价覆盖成本的上涨，毛利率维持较高水平，未来随着阳西基地继续投产，生产效率和毛利率将继续提高。 图表1 10家重点白酒公司17Q2数据 10家重点白酒公司17Q2数据 营收同比增长率（%） 归 母 净 利同 比 增 长率（%） 预收款环比增长率（%） 存货环比增长率（%） 毛 利 率 同 比增减（pct） 销 售 费 用率 同 比 增减（pct） 管 理 费 用率 同 比 增减（pct） 营 业 税 金同 比 增 减（pct） 贵州茅台 36.5 31.0 -6.4 0.4 -3.2 2.0 -3.4 0.4 五粮液 23.3 40.1 -11.6 2.8 3.4 -4.4 -3.1 4.2 泸州老窖 19.0 29.2 -2.3 -4.1 5.5 2.1 -0.2 3.2 沱牌舍得 28.0 95.4 -30.8 2.1 27.6 17.6 14.6 0.5 山西汾酒 30.2 108.6 -3.7 12.1 4.0 0.4 -3.4 2.8 口子窖 19.9 48.2 25.0 3.2 0.1 -5.2 -1.7 2.8 水井坊 129.7 74.4 -31.9 -3.9 5.4 -0.7 -17.9 5.7 古井贡酒 24.6 62.1 -40.0 1.2 -3.0 -5.9 -1.4 1.0 伊力特 -7.7 0.9 -28.2 4.6 -0.6 -2.1 0.2 1.1 洋河股份 17.6 20.4 7.5 2.9 -3.5 -0.4 -3.2 0.6 10家公司总计 27.9 32.1 -8.1 1.7 0.7 -0.4 -2.6 1.9 资料来源：华创证券 三、投资要点 1、 白酒基本面最优，期待中秋销量再创佳绩。近期，茅台热点事件偏多：限价1299；云商30%；断货、限购；查三公消费等。我们认为大的逻辑没有出现变化，仍然看好以茅台为首的一线名酒行情：1）长远来看，消费结构从三公至个人、商务转变趋势提速，消费升级