食品饮料行业周报：名酒动销良好，继续强推一线白酒

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 名酒动销良好，继续强推一线白酒 行业评级 推荐 评级变动 维持 上周食品饮料指数下跌2.63%，跑输大盘1.29个百分点 上周申万食品饮料指数下跌2.63%，沪深300指数下跌1.34%。 一、 板块回顾 （一） 白酒板块 1）2018年食品饮料行业涨价潮持续进行中，先是包括华润雪花、青岛啤酒在内的多家啤酒企业宣布涨价，随后康师傅也开始执行新的价盘，上周娃哈哈系列产品调价的通知流出。白酒方面，年初江小白、迎驾贡等酒企调整产品价格，近日剑南春、西凤等公司上调部分产品的出厂价格。 2）终端成交价方面，名酒仍处上行通道。在放量控价的政策下，茅台的终端成交价在1600元左右，较2017年底有所回落。此前的价格调控长期来看有益于行业长期发展，价格增速放缓会减少市场囤货需求，扩大实际消费需求，使行业进入更平稳的成长。另外，茅台与其他酒企巨大价差、次高端价格断档等因素仍为酒企提供了一定的涨价空间。根据1919平台数据，高端酒方面，2018年2月五粮液终端成交均价为905元，环比上涨11元，1573成交均价环比上涨2元；次高端方面，水晶剑和井台成交均价环比分别上涨4元和22元。 3）消费升级明显，名酒动销良性。经销商反馈三四线品牌消失较多，名酒动销良好，同时渠道库存均优于去年同期水平，高端酒动销良性，销量稳步增长，经销商信心充足。目前一线白酒（茅五泸）对应18年PE降至25倍以下，次高端调整到30倍左右，其他区域性较强的品种调整到20倍左右，配置价值凸显。短期来看，春糖以及一季报或成为板块催化剂。 （二） 乳制品板块 1）奶粉配方获批数量增至1138个，国产龙头充分受益政策红利。截至18年2月23日，食药监局共审批通过四十二批，共计1138个产品配方，其中贝因美、雅士利（蒙牛）、伊利分别通过了51个、36个、27个产品配方，国产品牌领先优势明显，外资品牌最多为雀巢（惠氏）25个。18年1月1日起注册制正式实施，未通过注册企业将不再允许生产，随着经销商库存产品到期日逐渐临近，补库存需求将带动国产奶粉品牌销量显著提升。 2）乳业双雄体育营销持续推进。2月24日，蒙牛集团宣布阿根廷球星梅西成为其品牌代言人，这是继去年底成为2018FIFA 世界杯全球官方赞助商后，蒙牛世界杯营销战役的又一重大举措，同时也意味着蒙牛正式启动了主题为“自然力量·天生要强”的品牌升级行动。2月25日，在平昌冬奥会闭幕式上，伊利成为率先发声的中国品牌，用《北京八分钟》后的第九分钟，向世界展示了普通中国人为北京冬奥准备的点点滴滴，助燃北京冬奥。早在2005 联系人：龚源月 电话：021-20572554 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 《春节草根调研：一线名酒价稳量增，伊利蒙牛优势尽显》 2018-02-22 《2018年食品饮料板块展望暨春节草根调研总结》 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 强烈推荐 伊力特（600197） 强烈推荐 洋河股份（002304） 强烈推荐 古井贡酒（000596） 强烈推荐 水井坊（600779） 强烈推荐 伊利股份（600887） 强烈推荐 绝味食品（603517） 强烈推荐 双汇发展（000895） 强烈推荐 西王食品（000639） 强烈推荐 海天味业（603288） 强烈推荐 沱牌舍得（600702） 推荐 口子窖（603589） 推荐 中炬高新（600872） 推荐 光明乳业（600597） 推荐 桃李面包（603866） 推荐 涪陵榨菜（002507） 推荐 千禾味业（603027） 推荐 -3%17%38%58%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-06～2018-03-02 沪深300 食品饮料 相关研究报告 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2018年03月05日 行业表现对比图(近12个月) 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 年，伊利集团就正式牵手北京奥运会，伊利长达十三年的奥运营销还将继续。 二、本周重点公司观点更新 （一）洋河股份：淡季营收符合预期，2018开门红可期 1、2017Q4收入淡季不淡，2017年收入增速紧贴预告上线。此前2018年1月30日投资者交流会（已公告），公司预计2017年收入增长10-15%，此次业绩快报显示，2017年收入增速为15.1%，紧贴预告上线。2017年四季度大部分办事处和分公司提前完成任务，12月洋河多地区降低发货频次，控货挺价为春节备货做准备；同时由于2017年春节日期较2018年提前，2016年公司在12月提前进入备货期。在此情况下，单四季度仍有15%的收入增速。 2018-02-23 《食品饮料行业周报：春节动销良好，继续强推一线白酒》 2018-02-25 2、剔除税改因素，净利增速优于营收增速。2017Q4公司预计实现归母净利润10.2亿元，同比增约2.9%，同比增速略低于市场预期，主要系四季度公司一次性补缴了之前消费税，营业税金率维持较高水平。剔除消费税的影响因素，2017年的公司净利增速仍优于营收增速。当前，随着公司已经按照财税新规缴纳相应的消费税，税收影响有望逐步减弱，预计2018年公司净利润将加速增长。此外，2016Q4利润基数较高，2016Q4冲回了前期未使用的费用，单季度毛利率和净利率分别为81%和39%。 3、2018Q1动销良好，营收步入快车道。公司销售人员5000余人，地推人员近三万人，渠道掌控力和执行力显著领先于其他酒企。洋河省外市场有序推进，河南、山东等地进入放量阶段，渠道反馈1月份洋河省外多地区同比增速在30%以上。根据草根调研显示，洋河2018年春节销售超预期完成全年任务量比例。另外，随着终端价的提升，省内海和天渠道利润改善明显，洋河在大本营江苏市场和“新江苏市场”动销较优，海升天、天升梦趋势明显。梦之蓝定位400元以上价位段，受益于茅五泸提价，梦之蓝所在的次高端价位段天花板打开，梦3有望成为次高端价位段的全国化大单品，公司营收有望加速增长，2018年开门红可期。 4、盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为66.0、83.0亿元，对应PE为27X、22X，维持"强推"评级。 （二）山西汾酒：省外积极开拓，战投协同可期 1、经营层面：收入增长可期，省外市场快速拓张。2018年股份公司收入快速增长可期，省外占比预计与省内持平，2019、2020年预计将加大省外拓展力度，争取将省外收入占比逐步提升至60%、70%。人员激励方面，采取组阁制建设，加大奖励力度。股权结构方面，保持开放的心态引入华润集团，充分发挥华润战投的作用，未来在渠道以及管理方面协同效应明显。 2、渠道端：优化渠道，与经销商共同成长。分市场来看，四大板块市场发展较好，2018年将在16个市场实现区域下沉，实现点对点突破。根据草根调研显示，青花2018年一季度预计增速超40%。其中河南市场2017年底终端数量达5万多家，产品结构优化，青花占比逐步提升；北京市场逐步优化和调整经销商结构，专业项目组已经进驻北京，预计2018年同比增幅较大。 3、产品端：抓两头，带中间。公司产品经营策略为青花高举高打，玻汾稳扎稳打。2017年青花整体增速50%以上，玻汾35%以上。受益于高端酒提价，次高端价位段打开，未来青花系列有望成为战略大单品，收入体量有望超预期。 4、盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为9.5亿、14.3亿元，对应PE51X、34X，维持“强推”评级。 （三）涪陵榨菜：产品升级尽显品牌力，业绩再超市场预期 1、淡季动销超预期，收入加速增长。公司2017年单季度收入增速分别为25%、35%、34%、53%，加速增长趋势明显，主要系：i）提价：2017年3月主力产品(收入占比70%）提价15%-17%，预计全年贡献收入增速约10%；ii）结构升级：2016下半年开始进行全产品整合，取消50、60、70克的产品。近年来淘汰低价产品，实行大单品策略（单品突破十亿元）； 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 iii）销量：消费升级背景下，龙头价值凸显，预计全年销量增速10-15%；iv）新品动销：脆口产品最近三年保持翻番增长，2017年脆口产品销售额超过1亿元。 2、业绩高增长，再超市场预期。公司2017年归母净利增速达61%，公司2017年单季度归母净利率分别是18.5%、24.1%、30.4%、37.6%，其中四季度净利率创历史新高。高增长主要系：i）收入高增长；ii）费用率下降：规模效应带动销售费用率下降，并购惠通一次性费用减少带动Q4管理费用率下降；iii）提价：2017年3月主力产品提价15%-17%，18年改包装变相提价业绩有望维持高增速。 3、横向并购拓品类，大乌江战略进行中。继2016年并购惠通之后，公司拟作价1.94亿元收购四川恒星和味之浓100%股权，扩充豆瓣酱、辣酱等品类，不断完善产品结构。惠通通过使用乌江的渠道，2017年发展良好，销量增长明显。此次收购恒星和味之浓，完善豆瓣酱业务，同时公司将充分发挥渠道和产品的协同作用，不断探索品牌发展之路，大乌江战略稳步推进中。 4、盈利预测与评级：预计公司17、18年归母净利润分别为4.1/5.3亿元，对应PE为32X、25X，维持“推荐”评级。 （四）好想你：百草味表现亮眼，协同效应渐显 1、受益于电商平台，本部收入保持稳定增长。15年公司出现大幅亏损，主要为商超业务拖累。16年开始公司在商超渠道进行了精细化管理改进，效果明显16H2即实现盈利。2017年本部收入较去年同期小幅增长至10亿元以上，商超渠道收入较去年持平略有下降，其中专卖店收入降幅收窄于5%以内。2018年我们预计商超渠道有望继续改善，电商业务将持续保持快速增长；另外，随着公司持续推出新品（2017年推出锁鲜枣、FD冻干食品、“清菲菲”红枣湘莲银耳汤），我们预计2018年本部收入将持续保持稳定增长。 2、百草味加速增长，18年有望迎来开门红。公司于16年并购休闲食品电商“百草味”，加速推进线上渠道建设，在坚果类产品的基础上不断加以创新非坚果类的新品种，和三只松鼠形成错位竞争。百草味2017年初完成人事调整，此后开始恢复快速增长，2017年百草味销售额突破30亿元销售额，同比增长超过32%。另外根据我们草根调研显示，2018年春节坚果销售旺季，百草味在阿里渠道销售额增速领先三只松鼠以及行业表现，预计2018年将继续保持较快增长趋势。 3、并购后协同效应初步显现，利润表现亮眼。公司全年归母净利润1.1亿元，净利润率2.7%，同比增长0.8ppt。从前三季度来看，整体毛利率受百草味业务毛利率较低影响（2017H1坚果蜜饯业务毛利率27%，同期枣产品业务毛利率38%）同比下降7.5ppt，但同时得益于百草味电商模式下费用率较低，销售费用率同比下降9.5ppt，管理费用率同比下降4.3ppt。并购完成后（百草味业务16年8月开始并表，17年全年并表）公司线上线下业务协同效应逐步显现，费用管控效果显著，核心利润持续表现亮眼。此外根据公司公告，2018年2月7至8日，公司五名董监高增持股票69万股，增持金额为670万元，此次增持彰显对公司未来发展的信心，深化公司管理决策层与公司的关系，公司发展动力充足，前景广阔。 4、盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为1.12/1.77/2.25亿元，对应PE为54/34/27倍，维持"推荐"评级。 （