食品饮料行业周报：春节动销良好，继续强推一线白酒

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 春节动销良好，继续强推一线白酒 行业评级 推荐 评级变动 维持 上周食品饮料指数上涨3.28%，跑赢大盘0.65个百分点 上周申万食品饮料指数上涨3.28%，沪深300指数上涨2.62%。 一、 板块回顾 （一） 白酒板块 春节期间，我们走访了北京、陕西、江苏、安徽等地区，草根调研结果反馈名酒动销良好。同时，我们还针对性的制定了春节饮酒问卷调查，调查结果显示，消费升级持续进行中，大众消费需求向高端产品转移，同时饮酒频次增加，家庭白酒消费也在逐渐增多。 1）分地区看，一线地区名酒价格稳定，茅台部分渠道缺货，五粮液、国窖1573动销良好。西安地区五粮液表现最优，江苏盐城洋河结构升级明显，安徽宣城古井洋河销售亮眼。酒类送礼（占比一半）方面，一线城市多以茅台（45%）、五粮液（17%）为主，二线城市多以五粮液、洋河、郎酒以及地方品牌为主，但在二三线及以下城市中，亦有消费者选择茅台作为礼品。 2）分品类看，高端酒价盘稳定，茅台价格稳健，茅台春节实行放量控价的策略，实际成交价格有一定的回落趋势，受益于茅台实际成交价格高企配合节前的优惠活动，五粮液动销较优，各区域五粮液库存量较少。次高端酒在消费升级下加速增长。洋河梦之蓝在江苏东台地区维持20%-30%的增长，天之蓝维持50%的增长，烟酒店补货周期明显缩短，同时，梦之蓝在安徽旌德地区实现从无到有的突破，水井坊在江苏东台地区销量翻番。大众酒表现稳健。从调研来看，洋河海之蓝，古井5年、献礼版，口子窖5年维持稳健增长。 3）分品牌看，茅台控价稳健，实际成交价格上涨趋势得以遏制。五粮液实际成交价较2017年底小幅回落，距离茅台仍有较大价差，有望凭借性价比实现放量。洋河、古井产品结构升级明显，以中高端价位（200-300）销量增速最快。洋河天之蓝在江苏盐城东台地区销量同比增约50%，在安徽地区实现翻番增长，古井8年在安徽宣城地区实现翻番增长。口子窖增长稳健，年后有望提价。在安徽宣城口子窖各类产品维持10-30%增长速度，据调研烟酒店透露，口子窖全线产品有望年后涨价。 （二） 乳制品板块 另外在春节期间，我们走访调研了北京、陕西、江苏、安徽等地区的商超渠道中乳制品的销售情况，结果显示伊利蒙牛动销良好。在春节乳制品问卷调查结果中，也可以看到人均饮奶量呈现逐渐提升的态势，伊利、蒙牛在产品陈列、促销力度、促销员配置、产品新鲜度等方面均处于领先地位。 1）分地区看，各地在春节均有不同程度的促销，除全国性品牌伊利蒙牛外， 联系人：龚源月 电话：021-20572554 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 《年报预览及2018展望：居高望远，强者恒强》 2018-02-14 《春节草根调研：一线名酒价稳量增，伊利蒙牛优势尽显》 2018-02-22 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 强烈推荐 伊力特（600197） 强烈推荐 洋河股份（002304） 强烈推荐 古井贡酒（000596） 强烈推荐 水井坊（600779） 强烈推荐 伊利股份（600887） 强烈推荐 绝味食品（603517） 强烈推荐 双汇发展（000895） 强烈推荐 西王食品（000639） 强烈推荐 海天味业（603288） 强烈推荐 沱牌舍得（600702） 推荐 口子窖（603589） 推荐 中炬高新（600872） 推荐 光明乳业（600597） 推荐 桃李面包（603866） 推荐 涪陵榨菜（002507） 推荐 千禾味业（603027） 推荐 -3%18%39%60%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-27～2018-02-23 沪深300 食品饮料 相关研究报告 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2018年02月25日 行业表现对比图(近12个月) 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 区域品牌北京的三元、西安的银桥、盐城的光明堆头也多于其他品牌。整体来看，一线城市促销力度略高于其他城市，促销产品的范围也相对较大。 2）分品类看，堆头摆放最亮眼的是各品牌的纯牛奶与常温酸奶产品，其中伊利安慕希、蒙牛纯甄、光明莫斯利安堆头最多，促销力度也较大；其次是伊利金典、蒙牛特仑苏以及各区域品牌的纯牛奶产品，促销力度与常温酸奶差别不大，销量也与其相当。 3）分品牌看，无论是堆头陈列、促销员配置、以及促销力度上，伊利蒙牛在各地区均保持领先，产品动销好于其他品牌，另外产品新鲜度普遍在1月底、2月初，优于其他品牌。 《2018年食品饮料板块展望暨春节草根调研总结》 2018-02-23 二、投资要点 1、春节期间品牌酒企表现喜人，开门红可期。春节期间白酒动销火热进行中，酒企普遍采用放量稳价的策略，茅台春节前计划投放量不少于7000吨，五粮液也增加了春节投放量，控价效果收效显著，草根调研显示，目前上海地区茅台终端成交价1600-1700元，五粮液终端成交价约900元。Q1旺季（今年春节比去年晚18天）或将成为板块下一个催化剂。 1）贵州茅台：i）收入：一季度有望量价齐升，迎来开门红。目前线上电商平台仍然缺货，线下批价维持高位。为缓解市场供不应求的局面，1月11日茅台集团召开2018年工作会议，计划春节前投放不少于7000吨茅台酒，叠加18%的价格增长，茅台一季度有望带领名酒实现开门红，收入和业绩高增长可期。ii）价：严控价格体系，增加云商投放比例至40%。2018年出厂均价提升约18%，为控制茅台终端价大幅上涨的风险，公司在云商的投放比例从30%增加到40%，未来有望进一步增加到60%。目前云商的投放价格为1499元，此举有助于公司掌握消费者数据同时稳定价盘，促进公司良性发展。iii）量：春节前投放不少于7000吨，一季度销售量预计9000吨左右。2018年春节较2017年晚18天，春节备货效应将更大程度的体现在一季度。同时为缓解市场供不应求的局面，茅台实行放量稳价的政策，一季度茅台销量有望显著增长。另一方面，产品结构持续优化带来业绩弹性。茅台生肖酒、年份酒占比逐步提升，预计明年茅台超高端系列仍将保持较快增速，带动公司收入和业绩增长。预计公司17、18年归母净利润分别为264.2、367.3亿元，对应PE35X、25X，"强推"评级。 2）五粮液：i）收入：强化营销体系，2018年收入增速有望突破30%。2018年目标营收400亿元，十三五规划（上市公司600亿收入）有望提前完成。1）价：稳步提升出厂价，渠道拉力拔高终端价，2018年价格同比增幅超过5%；2）量：2018年预计五粮液酒投放量突破2万吨，到2020年实现3万吨产能。ii）渠道拓展：万店工程进行中，精细化运作强调有质量销售。百城千县万店工程持续推进，今年计划完成约1500家专卖店、8000家社会终端和100家全国性连锁卖场的布局规模。同时实现渠道精细化管理，终端有质量销售。iii）团队建设：公司积极推进人才引进工程，重塑薪酬结构。销售端2017年新增约260名一线销售人员，总计约530人，万店工程完成后有望达1000人，有效把控终端市场。生产端员工2017年平均薪酬提升20%以上，未来新的薪酬体系建设将向营销一线、生产一线倾斜。预计公司17、18年归母净利润分别为95.1、130.4亿元，对应PE32X、23X，"强推"评级。。 3）泸州老窖：i）高端品牌量价齐升。价：2016年10月以来泸州老窖各系列产品提价频繁，提价周期约2-3个月，其中国窖1573出厂价由2016年10月的680元/瓶逐步提升至当前的760元/瓶。量：国窖1573销量同比增速超过50%，预计2017年国窖1573收入有望突破45亿元。ii）中档酒有望发力。随着特曲老窖不断的提价，18年公司经营策略将以双品牌（国窖1573和特曲）塑造为重点。特曲价位段定位在200-300元，预计随着特曲窖龄的不断提价，明后年中档酒增长可期。 iii）品牌建设持续推进，销售费用率大幅增长。17Q3公司销售费用率27.9%，同比增7.1pct，主要系品牌推广费用提高。公司以国窖1573为主打，瞄准高端白酒消费者，强化“双124”工程，打造优质核心终端渠道，相继启动了“七星盛宴”、“国窖荟”等一系列活动，投放大量市场费用提高国窖1573的品牌力，力求在保持市场存量的同时争取 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 市场增量。长期来看，随着未来高端、次高端品牌在消费者中认可度的提高，高费用投入状态有望缓解，销售费用率下滑可期，未来利润将逐步释放。预计公司17、18年归母净利润分别为25.9、36.5亿元，对应PE35X、25X，"强推"评级。 2、伊力特：新帅改革长期看好，疆外市场大商合作有望落地。2017Q3实现营收4.6亿元，同比增24.5%；归母净利润0.9亿元，同比增1.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增2.2%。1）疆内梳理产品线，控量提价优化结构。2017年收回了700多条码，经销商和产品线的布局持续进行中，单品门槛不断提高；新疆消费者对公司品牌忠诚度高，价格敏感度较低，提价有一定的市场基础。同时，现阶段100元以上公司产品断代，部分产品价格偏低，公司将采取提价控量的办法，出厂价和终端价同时提高，不断优化产品结构。2）疆外着眼三大方向，营运公司逐渐步入正轨。2017年开始公司成立全国品牌运营公司，由公司控股向疆外市场渗透。该运营公司于2017年10月底开始运行，去年销售额约2000多万。疆外拓展方面公司有三大思路：1）西北市场。公司在西北地区有良好基础，会对甘肃，陕西，内蒙古，宁夏等地市场进行拓展；2）江浙沪市场。由浙江商源负责；3）福建，广东，河南等不是太排外的市场开始布局。3）全方位携手盛初实现品牌跃迁。公司和盛初主要在三大方面进行合作：1）品牌定位，从三线到二线品牌，规划路线途径；2）产品梳理，重点发展疆外；3）渠道梳理，经销商合作方式梳理，巩固提高疆内市场。预计公司17、18年归母净利润分别为3.8、5.1亿元，对应PE26X、19X，"强推"评级。 3、古井贡酒：消费升级徽风起，三省联动成就中原霸主。1）省内市场消费升级，古井8年及以上有望发力。一方面，省内消费升级持续推进，安徽主流消费价格带有望超过200元，古井中高端产品迎来放量增长期。另一方面，2016年底公司高端产品营收占比仅为19%，仍处于较低水平，产品结构升级空间较大。2）三省联动格局，中部霸主初显。当前河南调整完毕，预计明年将在河南市场逐步淘汰低端酒品类，营收有望迈入新台阶。2016年5月收购黄鹤楼酒进入湖北市场，公司营销团队进驻黄鹤楼酒，协同效应明显，江浙沪市场紧密联动经销商，重点区域逐步推进。3）费用率初步改善，控费空间较大。公司长期高费用投放，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，费用率逐步改善，2017Q3公司销售费用率33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct，但对比行业内其他公司，古井费用端仍有较大下降空间。预计公司17、18年归母净利润分别为11.4、15.2亿元，对应PE28X、21X，“强推”评级。 4、水井坊：产品动销良好，市场开拓有序进行中。1）产品：公司产品性价比高，定位高端酒品。紧跟第一梯队，目前终端库存良性动销良好。臻酿八号收入占比略高于井台，今后会加大井台典藏的营销投入，优化产品结构提升高档酒占比，提升品牌形象。2）渠道：新总代与老总代并存，公司对渠道的掌控力逐步增强，目前核心门店约6000家；市场