证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 川酒调研反馈积极，继续强推一线白酒 行业评级 推荐 评级变动 维持 上周食品饮料指数上涨3.25%，跑赢大盘3.11个百分点 上周申万食品饮料指数上涨3.25%，沪深300指数上涨0.14% 一、板块回顾 白酒公司9月中下旬进入中秋备货阶段，渠道调研反馈产品动销良好。上周四川省政府发布《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》旨在振兴川酒，剑南春再度提价，水晶剑终端价突破400元，多家公司定增过会，提振食品饮料板块投资信心。 1） 剑南春再度提价：9月14日剑南春发布《关于水晶剑市场维护工作的安排》，要求10月22日前水晶剑终端售价不得低于418元/瓶。这是剑南春今年内第四次提价，在白酒复苏高端产品动销良好的背景下，水晶剑提价是企业加强品牌价值的表现。 2） 川酒振兴进行中：四川省政府下发内部文件《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》，提出2020年实现川酒3500亿目标，支持兼并、收购省内外白酒，组建原酒产业集团。政府为振兴川酒提出“6大财政支持+5大金融支持+5大税收支持”。 3） 走访四家川酒企业：五粮液国改顺利推进，系列酒酝酿发力。“百城千县万店”工程推进中，系列酒即将发力十三五规划200亿目标，今年五粮液营收实现两位数增长。泸州老窖高端动销良好，发力中端产品。调整组织架构，7大营销服务中心建成运行。老窖加强品牌建设收效明显，减少产品型号，提升品牌力。近两年高端白酒增长较高，公司高端酒收入逐步恢复到2012年水平。水井坊产品动销良好，市场开拓有序进行中。新总代与老总代并存，公司对渠道的掌控力逐步增强。目前核心门店5000-6000家，市场开拓从“5+5”向“5+5+5”迈进，全国化布局持续推进中。沱牌舍得优化产品结构，聚焦核心市场精细化运作。产品结构方面，持续清理低端产品线，聚焦中高端天特优曲和舍得系列。市场结构方面，深度聚焦于京津冀、河北、河南、四川等重点地方，力争做透，每个市县目标实现3-4亿元收入规模。 4） 多家公司定增顺利推进：上周板块内多家公司定增取得进展，提振食品饮料板块投资信心，其中泸州老窖定增完成，利益理顺推动产品结构优化升级。融资30亿元投入酿酒工程技改项目，将形成年产优质基酒10万吨的产业基地。沱牌舍得定增过会，利益理顺，大股东天洋股份认购不超过4048万股，对公司控制力进一步增强。桃李面包定增过会，拟募集7.4亿元用于烘焙食品生产基地建设，扩大产能支持公司全国化布局。 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊力特（600197） 水井坊（600779） 伊利股份（600887） 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 西王食品（000639） 强烈推荐 海天味业（603288） 强烈推荐 沱牌舍得（600702） 口子窖（603589） 中炬高新（600872） 光明乳业（600597） 推荐 推荐 推荐 推荐 汤臣倍健（300146） 推荐 双汇发展（000895） 推荐 《食品饮料行业报告：上升势头强劲，坚定持有一线白酒》 2017-09-05 《五粮液伊利量价齐升，家电八月景气度高》 2017-09-11 《食品饮料行业报告：中秋将近，继续强推一线名酒》 2017-09-12 -2%48%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-19～2017-09-15 沪深300 食品饮料 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 食品饮料 2017年09月22日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 二、调研纪要 （一）五粮液调研纪要：国改顺利推进，系列酒酝酿发力 要点总结： 1、业绩：今年实现两位数增长可期，预计销售费用绝对额和16年相比总体持平略有增长，下半年消费税绝对量同比将持续增加。 2、国企改革进行时：“百城千县万店”工程推进中。为实现五粮液向终端营销的转型，李总提出“百城千县万店”工程，目前经销商数量增幅不明显，预计年底明年效果会比较明显。 3、系列酒即将发力：十三五规划200亿目标。李总提出系列酒要在“十三五”末实现200亿元（含税）的销售收入目标，目前相关营销政策制定中，下半年在做系列酒的营销支持工作。 （二）泸州老窖调研纪要：高端动销良好，发力中端产品 要点总结: 1、产品：大力营销发展品牌力，高端动销良好。老窖加强品牌建设收效明显，减少产品型号，提升品牌力。近两年高端白酒增长较高，公司高端酒收入逐步恢复到2012年水平。渠道库存逐渐消化，中档酒有望量价齐升。2016年底中档酒提价后销量有所下滑，目前库存消化已到尾声，期待中档酒下半年的表现。 2、渠道：品牌升空销售落地。加强对渠道和终端的把控。2017年调整组织架构，7大营销服务中心建成运行。行业回暖，业绩弹性较大。 3、定增：发行完成，利益理顺推动产品结构优化升级。融资30亿元投入酿酒工程技改项目，将形成年产优质基酒10万吨的产业基地。通过此次技改，公司将逐步提升基酒生产能力，通过产能置换，未来1573产能有望提升至1万吨以上，推动产品结构优化升级，进一步促进公司中高端产品的市场规模，预计未来量价进入上升通道。 （三）水井坊调研纪要：产品动销良好，市场开拓有序进行中 要点总结： 1、产品：公司产品性价比高，定位高端酒品，紧跟第一梯队，目前终端库存良性动销良好。臻酿八号收入占比高于井台，今后会加大井台典藏的营销投入，优化产品结构提升高档酒占比，提升品牌形象。 2、渠道：新总代与老总代并存，公司对渠道的掌控力逐步增强。目前核心门店5000-6000家（去年为3000家）；市场开拓方面，除传统优势区域外，江西、安徽、广西、陕西、云南等地区发展也相对较快，公司目前核心市场为“5+5”，条件成熟时会“5+5+5”迈进，全国化布局持续推进中。 3、费用：2015年范总上任，2016下半年开始布局，2017年费用的投放年，核心门店项目、品鉴会、太庙活动以及年底财富论坛都需要资金，预计明年初开始费用投放下降，销售费用率预计回归到正常水平。 （四）沱牌舍得调研纪要：优化产品结构，聚焦核心市场精细化运作 要点总结： 1、收入端：深度聚焦中高端产品及重点市场。产品结构方面，公司持续清理低端产品线，聚焦中高端天特优曲和舍得系列。市场结构方面，公司深度聚焦于京津冀、河北、河南、四川等重点地方，力争做透，每个市县目标实现3-4亿元收入规模。 2、渠道：聚焦核心市场，渠道下沉县市。精细化管理经销商。公司内退1000人，同时营销人员计划由不到500人增加 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 到1500人。同时将渠道逐步由省市下沉到县市，营销人员配合当地经销商全力做好所在市场。 3、所得税率：母公司亏损减缩，明后年所得税率或逐步缩小。随着公司未来产品结构升级，毛利较高的中高端产品产比持续提升，预计母公司亏损缩小，所得税或逐步减小。 4、定增：定增过会，利益理顺。公司于9.15日定增过会，大股东天洋股份认购不超过4048万股，对公司控制力进一步增强。 （五）1919调研纪要：高端销售最好，消费结构优化 要点总结： 1、高端酒销售最好，上半年公司茅台酒销量首次超过五粮液，现在飞天控价1299缺货仍严重，泸州老窖大力发展营销团队，呈追赶之势。次高端几家公司各有亮点，汾酒改革力度最强劲，营销团队变化大。水井坊在四川口碑好，近年来团队执行力大为改善。伊力特和1919已有三款产品合作上市，明年开始有望放量。白酒公司看品牌和渠道，渠道端属洋河最强，另非常注重电商平台的营销合作。 2、消费结构改变，商务和家庭消费成主流。从开票情况看，1919门店开票和不开票的比例约为1:1。整体白酒行业渠道变迁，线上化率达到将近5%，未来有很大的提升空间。 3、2016年两会期间习总书记问询四川代表团，对川酒如数家珍，并指出其中存在的问题。随后五粮液换帅等一系列针对国企改革的动作推进。近日四川省政府下发《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》，省内白酒企业将加快发展。 （六）重庆啤酒调研纪要：结构升级效果显著，重点突破四川市场 要点总结： 1.结构升级效果显著，吨价提升空间巨大。随着啤酒行业增速放缓，公司经营策略从上量为主转变为稳量增利，高端品牌占比逐渐提高。2017H1公司嘉士伯、乐堡、重庆纯生均实现双位数增长，带动吨酒均价实现4%的增长。嘉士伯品牌储备丰富，未来通过引入更多高附加值品牌将推动公司吨酒价格进一步提高。 2.重点突破四川市场，大城市战略逐步推进。公司在重庆以外市场的目标是占到当地市场第一或第二市占率，四川首先选择在德阳、达州、乐山、成都这四个城市重点突破，大城市战略明年会选择更多的市场去推广。目前公司在四川一共有4家工厂，其中宜宾工厂搬到工业园后扩产到30万吨，明年可以投产。 三、中报点评 1、白酒板块：中秋备货有序进行中，期待龙头股表现 由于中秋假期推后，九月后半旬白酒企业进入备货阶段。三季度中秋行情是全年业绩的重要观测点，期待白酒龙头企业的表现。回顾白酒企业的中报，总体来看行业收入增速延续了2015年以来的上升势头，上市公司业绩接连超预期。高端和次高端品种提价带动毛利率再上台阶，改制企业成本管控收效显著。1）收入端：上升势头持续，淡季不淡。宏观经济向好，17H1白酒行业营收加速增长，同比增24.6%，水井坊、山西汾酒、贵州茅台增速位列前三甲，同比增70.6%、41.2%、36.1%。就单季度来看，17Q2整体白酒行业收入规模增速可观，同比增27.9%；2）利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩超预期。白酒市场整体毛利率上行趋势明显，酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，其中沱牌舍得17Q2毛利率环比增27.6pct，远超同行业水平。17H1行业净利率攀升至近三年高点，但距离上一轮周期高点仍有明显上升空间；3）存货：近5年来同比增速呈现下降趋势，反映整体白酒行业动销良好；4）销售费用率：合理利用广告投入，提升品牌价值。 2、乳制品板块：需求持续回暖，盈利能力大幅提升 1）行业需求持续回暖，三四线城市增速更快。尼尔森数据显示，16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 7%，行业整体需求持续回暖。上下线城市之间差距缩小，尼尔森数据显示，三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳业受益需求提升，收入端实现较好增长，区域性乳企天润乳业叠加省外扩张的推动，收入实现高速增长；2）原材料涨价致毛利率下滑，费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好转带动促销力度有所减弱，我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升，也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降，推动公司净利润大幅增长；3）产品结构调整仍是行业主线。伊利股份重点产品系列的销售收入同比增长近31%，光明乳业持续以市场为导向，推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，天润乳业网红爆款爱克林酸奶疆外放量、专利产品奶啤疆内外同步增长，整体吨价持续上行，产品结构调整的行业主线不变。 3、调味品板块：收入维