食品饮料行业周报：中秋来临销售火热，一线名酒再超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 中秋来临销售火热，一线名酒再超预期 行业评级 推荐 评级变动 维持 上周食品饮料指数上涨2.31%，跑赢大盘2.14个百分点 上周申万食品饮料指数上涨2.31%，沪深300指数上涨0.17% 一、板块回顾 临近中秋，龙头酒企销售景气持续，中高端产品销售良好。其中，洋河中秋节全国配额已经基本抢完，销售同比大增；茅台酱香酒销售收入超过43亿，提前100天完成全年目标。上周，茅五泸郎齐聚东北达成“沈阳宣言”，高调“竞合”携手开辟东北市场，川渝名酒书写行业发展新篇章。 1） 洋河中秋全国配额基本抢完：据新闻报告，洋河中秋配额已经基本抢完，全年销售任务已提前完成。省外经销商调研反馈，省外加速拓张，核心区域保持20%以上增长。省内整体增速略超10个点。省外有十几个大区，其中新江苏地区（河南、安徽、山东、浙江、湖北）占了省外销售一半。最大省份是河南省，销售额超过20亿，安徽收入超过10亿，增速超过20%。今年1-8月梦之蓝同比增长约50%，海之蓝和天之蓝同比实现正增长，预计明年梦之蓝的比例有望进一步提升。 2） 茅台酱香酒已完成全年目标：截至9月19日，茅台酱香酒销售收入达43.06亿元，同比增长226%，提前100天完成全年销售收入任务，经销商从去年7月份不到600家，扩充到2000多家，并且今年通过5+5市场倾向于地县建网络，提出了一个城市一个经销商一个品牌，对经销商进行优胜劣汰。 3） 茅五泸郎高调“竞合”联袂开辟东北市场：9月20日，茅五泸郎酒业领导齐聚沈阳参加“川黔名酒·情系东北”2017峰会。”“茅五泸郎”的宣言开篇定下了“务实合作”的调子。在白酒行业的今天和明天,合作将是主旋律。 二、调研纪要 洋河股份专家交流：中秋销售良好，产品结构持续优化 要点总结： 1、中秋销售良好，产品结构持续优化。目前中秋配额已经抢完，全年销售任务基本完成，产品动销比较良性不存在压货的情况。省外库存结构和动销情况和省内差不多。今年1-8月梦之蓝同比增长约50%，海之蓝和天之蓝同比实现正增长，预计明年梦之蓝的比例有望进一步提升。 证券分析师：曹岩 执业编号：S0360517060002 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊力特（600197） 洋河股份（002304） 水井坊（600779） 伊利股份（600887） 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 西王食品（000639） 强烈推荐 海天味业（603288） 强烈推荐 沱牌舍得（600702） 口子窖（603589） 中炬高新（600872） 光明乳业（600597） 推荐 推荐 推荐 推荐 汤臣倍健（300146） 推荐 双汇发展（000895） 推荐 《食品饮料行业报告：中秋将近，继续强推一线名酒》 2017-09-12 《食品饮料行业报告：川酒调研反馈积极，继续强推一线白酒》 2017-09-22 0%50%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-26～2017-09-22 沪深300 食品饮料 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 食品饮料 2017年09月25日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 2、省外加速拓张，核心区域保持20%以上增长。省外目前主要是新江苏市场，年前就已经开始部署资源和人员，目前主要是拔高销售质量，市场费用审核和销售考核越来越严。未来重点突破区域还包括江苏周边省市以及偏远一些的地级市，目前销售版图包括了300多个地级市。省内整体增速略超10%，省外有十几个大区，其中新江苏地区（河南、安徽、山东、浙江、湖北）占了省外销售一半。最大省份是河南省，销售额超过20亿，安徽收入超过10亿，增速超过20%。 三、中报点评 1、白酒板块：中秋销售情况火热，多家酒企出货情况超预期 临近中秋，龙头酒企销售景气持续，其中，洋河中秋节全国配额已经基本抢完，销售同比大增；茅台酱香酒销售收入超过43亿，提前100天完成全年目标。三季度中秋行情是全年业绩的重要观测点，期待白酒龙头企业的表现。回顾白酒企业的中报，总体来看行业收入增速延续了2015年以来的上升势头，上市公司业绩接连超预期。高端和次高端品种提价带动毛利率再上台阶，改制企业成本管控收效显著。1）收入端：上升势头持续，淡季不淡。宏观经济向好，17H1白酒行业营收加速增长，同比增24.6%，水井坊、山西汾酒、贵州茅台增速位列前三甲，同比增70.6%、41.2%、36.1%。就单季度来看，17Q2整体白酒行业收入规模增速可观，同比增27.9%；2）利润端：产品升级带动毛利率大幅提升，业绩超预期。白酒市场整体毛利率上行趋势明显，酒企进行产品结构优化升级推动毛利率增长，其中沱牌舍得17Q2毛利率环比增27.6pct，远超同行业水平。17H1行业净利率攀升至近三年高点，但距离上一轮周期高点仍有明显上升空间；3）存货：近5年来同比增速呈现下降趋势，反映整体白酒行业动销良好；4）销售费用率：合理利用广告投入，提升品牌价值。 2、乳制品板块：需求持续回暖，盈利能力大幅提升 1）行业需求持续回暖，三四线城市增速更快。尼尔森数据显示，16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%，行业整体需求持续回暖。上下线城市之间差距缩小，尼尔森数据显示，三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳业受益需求提升，收入端实现较好增长，区域性乳企天润乳业叠加省外扩张的推动，收入实现高速增长；2）原材料涨价致毛利率下滑，费用率下降推动盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等涨价影响，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好转带动促销力度有所减弱，我们草根调研了解到部分地区产品减少促销之后销量不降反升，也侧面印证的这一观点。主要乳企销售费用率均有不同程度的下降，推动公司净利润大幅增长；3）产品结构调整仍是行业主线。伊利股份重点产品系列的销售收入同比增长近31%，光明乳业持续以市场为导向，推出了大麦若叶、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，天润乳业网红爆款爱克林酸奶疆外放量、专利产品奶啤疆内外同步增长，整体吨价持续上行，产品结构调整的行业主线不变。 3、调味品板块：收入维持高增长，产品结构持续优化 1）行业提价渠道下沉品类扩张，共同推动收入实现高增长。16H1以来，原材料大豆、白砂糖、包材等均发生了不同程度的涨幅，酱醋企业纷纷提价，提价幅度约为7%，兼具上游成本议价权与下游产品定价权的龙头企业最为受益；海天味业今年开始经销商下沉到乡、村一级， 33万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间。中炬高新下半年重点产品包括酱类、蚝油， 7月1号召开的下半年订货会反响热烈。三重利好因素推动收入端实现快速增长，上半年海天味业、中炬高新营业收入均实现双位数增长； 2）提价因素叠加产品结构调整，毛利率进一步提升。目前海天味业低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%，预计未来高端的占比会到达40-50%，结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高；中炬高新今年4月份平均提价5%（终端），终端动销情况不错，二季度提价覆盖成本的上涨，毛利率维持较高水平，未来随着阳西基地继续投产，生产效率和毛利率将继续提高。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表1 10家重点白酒公司17Q2数据 10家重点白酒公司17Q2数据 营收同比增长率（%） 归 母 净 利同 比 增 长率（%） 预收款环比增长率（%） 存货环比增长率（%） 毛 利 率 同 比增减（pct） 销 售 费 用率 同 比 增减（pct） 管 理 费 用率 同 比 增减（pct） 营 业 税 金同 比 增 减（pct） 贵州茅台 36.5 31.0 -6.4 0.4 -3.2 2.0 -3.4 0.4 五粮液 23.3 40.1 -11.6 2.8 3.4 -4.4 -3.1 4.2 泸州老窖 19.0 29.2 -2.3 -4.1 5.5 2.1 -0.2 3.2 沱牌舍得 28.0 95.4 -30.8 2.1 27.6 17.6 14.6 0.5 山西汾酒 30.2 108.6 -3.7 12.1 4.0 0.4 -3.4 2.8 口子窖 19.9 48.2 25.0 3.2 0.1 -5.2 -1.7 2.8 水井坊 129.7 74.4 -31.9 -3.9 5.4 -0.7 -17.9 5.7 古井贡酒 24.6 62.1 -40.0 1.2 -3.0 -5.9 -1.4 1.0 伊力特 -7.7 0.9 -28.2 4.6 -0.6 -2.1 0.2 1.1 洋河股份 17.6 20.4 7.5 2.9 -3.5 -0.4 -3.2 0.6 10家公司总计 27.9 32.1 -8.1 1.7 0.7 -0.4 -2.6 1.9 资料来源：华创证券 四、 投资要点 1、中秋销售火热进行，渠道调研反馈产品动销良好，多家酒企销售超预期。近日，据新闻报道洋河中秋节全国配额已经基本抢完，销售同比大增，其中梦之蓝同比增长超50%，海之蓝和天之蓝同比实现正增长，预计明年梦之蓝的比例有望进一步提升。茅台酱香酒销售收入超过43亿，提前100天完成全年目标。上周，茅五泸郎齐聚东北达成“沈阳宣言”，高调“竞合”携手开辟东北市场，川渝名酒书写行业发展新篇章。 1）贵州茅台：2017H1收入和利润均略超市场预期，营收241.9亿元，同增33.1%；归母净利112.5亿元，同增27.8%。其中Q2收入同增36.6%，归母净利同增31.2%。预收款177.8亿元，环比减少12.1亿元。 i）量：下半年茅台中秋旺季投放量可期。渠道调研显示茅台酒的上半年的发货量在1.2-1.3万吨，预计今年在2.7万吨以上。 ii）价：由于终端门店供给紧张，部分终端价已突破1500元，我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断。 iii）利润率：原材料和消费税上涨对公司盈利水平影响有限。二季度消费税率未见提升，系列酒的占比提升以及原材料价格上涨使得毛利率略有下滑，但由于高端酒的毛利率水平较高，原材料价格上涨对公司盈利的边际影响有限。我们预计17/18年EPS 为17.09、20.82元，对应PE29X、24X，"强烈推荐"评级。 2）五粮液：改制及换董事长有望给公司带来经营和业绩层面的提升；随着茅台终端价的不断提升普五的性价比进一步凸显，国企改革进行时，“百城千巷万店”工程推进中。为实现五粮液向终端营销的转型，李总提出“百城千巷万店”工程。2016年以来经销商数量持续提升，基于当前主推的百城千巷万店的政策，预计明年经销商增幅可期。系列酒即将发力，十三五规划200亿目标。李总提出系列酒要在“十三五”末实现200亿元的销售收入，目前相关营销政策制定中，下半年在做系列酒的营销支持工作。我们预计17/18年EPS为2.28、2.64元，对应PE25X、21X，"强烈推荐"评级。 3）泸州老窖：i）改革红利不断释放，当前公司处于快速复苏轨道；ii）高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势；iii）计划内以及计划外产品均实现提价，1573计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶，计划外价格由740上涨至810。我们预计17/18年EPS为1.78、2.34元，对应PE31X、24X，"强烈推荐"评级。