DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当细胞治疗技术平台横向拓展迈出坚实一步 ——冠昊生物（300238）公告点评 2014年07月01日 强烈推荐/维持 冠昊生物 点评报告 分析师：宋凯 弓永峰 执业证书编号:S1489512040001 010-66554087 songkai@dxzq.net.cn 联系人：侯建峰 高坤 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 中小市值团队：弓永峰 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 何昕 汤杰 罗柏言 事件： 公司发布公告，将和台湾鑫品生医科技股份有限公司（鑫品生医）签订有关免疫细胞储存技术《技术授权合同书》，以1200万元的价格获得鑫品生医免疫细胞存储技术在中国大陆地区使用的独家授权。 点评： 随着公司在细胞治疗领域的拓展，我们认为冠昊生物已经不是一个生物医学材料或者植入医疗器械的技术平台公司，而是更多地向个体化治疗技术方向发展的生物技术平台型公司。 1. 细胞治疗技术平台横向拓展迈出坚实一步。 我们认为此次公司和鑫品生医签署的免疫细胞存储技术使用的独家授权，是公司细胞治疗技术平台横向拓展的坚实一步，同时也是公司向免疫细胞治疗领域迈出的第一步。此前公司已经成为了澳洲Orthocell的ACI技术国内独家代理，在国内按照GMP标准建立了细胞培养实验室。公司此次和鑫品生医签订了免疫细胞存储技术使用协议，标志着公司在细胞治疗领域的横向拓展方面又实现了一个重要突破。 2. 合作方技术领先，细胞治疗代表未来方向。 台湾鑫品生医是一家在免疫细胞治疗领域技术领先的上柜公司，根据冠昊生物公司公告，以及相关网站信息，鑫品生医的“优化免疫细胞银行”在2011年获得SNQ 品质(Symbol of National Quality - SNQ)标章，是全台湾第一家获得该标章认证的公司。鑫品生医拥有自主研发的T细胞制备技术为核心的免疫细胞治疗品台技术，在免疫细胞的提取、存储、复苏和治疗领域占据优势（比如细胞复苏后的存活率能达到95%以上）。 手术治疗、化疗、放疗、理疗和细胞治疗是目前肿瘤治疗主要方法，细胞治疗在疗效、特异性、有效率和副作用等方面相比较其他方法具有一定优势，代表了未来肿瘤治疗（和辅助治疗）的发展方向，由于其细胞取自于患者自身，所以这也是个体化医疗的一种。目前免疫细胞治疗是细胞治疗领域中相对最为成熟的主流方法。目前全球肿瘤病患者数量超过2000万人，每年新增1000万左右；中国肿瘤患者超过1300万人，每年新增200万人左右。已经患有肿瘤的人群，以及具有家族病史的健康人群，理论上将是免疫细胞存储的潜在客户群体。 3. 从生物医学材料到细胞治疗技术，技术平台全线发力。 公司的ACI技术已经开始进入临床推广阶段，生物型组织补片预计今年3、4季度能够拿到医疗器械注册证，公司投资的优得清人工眼角膜临床进展顺利，按照公司公告的进度计划，我们预期2015年能够完成临床试验，2016年能够拿到医疗器械注册证书。此次公司在细胞治疗技术平台上又向免疫细胞治疗领域迈出 P2 东兴证券中小市值精选点评报告 细胞治疗技术平台横向拓展迈出坚实一步 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 坚实一步，为增加其长期投资价值又写下重要一笔。可以看到公司的技术平台正在全面发力，我们在之前的报告中提到，公司技术平台能够不断地孵化出新产品，这些新产品市场空间巨大（详见之前报告），能够给冠昊生物带来巨大的业绩弹性，并且从今年开始逐渐在业绩中有所体现。 图表 1：冠昊生物技术平台和产品亮点 资料来源：公司公告，东兴证券 盈利预测与投资评级。 公司技术平台的投资价值在不断凸显，新产品和新技术的推出增加了未来投资看点，作为生物技术公司，冠昊生物的业务领域和研究方向代表了未来行业发展趋势，这是我们长期坚定看好的根本原因。我们维持对公司2014-2015年的每股收益分别为0.45元和0.61元的盈利预测，全年目标价80元，继续维持强烈推荐的投资评级。 投资风险： 1.新产品的研发和市场推广风险 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选点评报告 细胞治疗技术平台横向拓展迈出坚实一步 P3 图表2：盈利预测和估值 项目 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 主营收入（百万元） 129 147 169 217 273 主营收入增长率 25.23% 14.40% 14.61% 28.51% 25.86% EBITDA（百万元） 46 42 46 62 85 EBITDA增长率 21.78% -9.34% 11.59% 35.21% 36.25% 净利润（百万元） 40 37 41 56 76 净利润增长率 24.99% -8.39% 9.57% 36.96% 36.25% ROE 9.34% 8.15% 8.88% 11.34% 13.77% EPS（元） 0.76 0.30 0.33 0.45 0.61 P/E 63.16 160.00 145.45 106.63 78.26 P/B 13.69 13.54 13.05 12.09 10.77 资料来源：Wind，东兴证券 P4 东兴证券中小市值精选点评报告 细胞治疗技术平台横向拓展迈出坚实一步 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 宋 凯 研究员 中小市值研究员，制药工程专业硕士，研究方向为药物的有机合成。先后任职于天相投顾和中邮证券。2011 年加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。现专注于中小市值医药领域研究。 东兴证券中小市值团队简介 弓永峰 首席分析师，组长 清华清华大学材料科学与工程系硕士，韩国POSTECH大学工学博士，电力设备与新能源行业首席研究员，新兴产业组组长。2010年回国加盟东兴证券从事新能源与新材料行业研究，获得东兴证券2011年度“优秀工作者”以及2011年度“青年岗位能手”称号。2012年带领团队获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。主要覆盖新能源产业中的太阳能、风能和生物质发电、新材料以及循环经济与节能环保等领域，专业功底深厚，擅于从产业链精细梳理和新技术的深度剖析中挖掘具有潜在高成长性的优质股票标的。 侯建峰 研究员 清华大学工商管理硕士，天津大学工学学士，2011年加盟东兴证券研究所，现从事电力设备行业（核电与一次设备）研究。获得第六届（2012）“水晶球”卖方分析师 “新能源”行业公募、私募类第二名以及“电力设备”行业非公募类第六名；获得第二届（2012）“金罗盘”电力设备行业最佳分析师。 高 坤 研究员 产业经济学硕士，2009年加盟东兴证券研究所，从事零售行业研究。现专注于中小市值零售及电子商务销售领域研究。 孙玉姣 研究员 南开大学理学学士、经济学硕士，资本市场从业6年。2008—2011年在某保险资产管理公司从事消费品行业研究，2011年底加盟东兴证券研究所。研究领域涵盖军工、食品饮料、汽车、环保等行业。“理学+经济学”的复合学历背景、“买方+卖方”的双重从业背景，擅长从资产配置角度进行跨行业研究及个股挖掘，精于相对收益与绝对收益的把控，注重投资标的长期、中期与短期机会与风险的平衡。现专注于中小市值军工领域的研究。 何昕 研究员 经济学、国际商务管理双硕士，曾任职于东海证券。2014 年初加盟东兴证券研究所中小市值团队，现专注于高端装备制造业、节能环保、新能源汽车等领域的研究。 罗柏言 研究员 经济学硕士，4 年工作经验，对宏观经济和主要行业都有比较深入的了解，擅长自上而下发掘投资机会。2014 年2 月加盟东兴证券中小市值组，现专注于策略研究。 汤杰 研究员 DONGXING SECURITIES 东兴证券中小市值精选点评报告 细胞治疗技术平台横向拓展迈出坚实一步 P5 经济学（金融方向）学士，美国金融硕士，曾就职于美国研究机构JG-Capital, 从事中概TMT 行业研究。2014年初加盟东兴证券研究所，现专注于TMT 互联网行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 P6 东兴证券中小市值精选点评报告 细胞治疗技术平台横向拓展迈出坚实一步 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。