公司信息更新报告：向“双千万”迈出坚实一步，公司成长加速

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新凤鸣（603225.SH） 2021年01月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/20 当前股价(元) 17.89 一年最高最低(元) 18.70/9.41 总市值(亿元) 249.76 流通市值(亿元) 244.64 总股本(亿股) 13.96 流通股本(亿股) 13.67 近3个月换手率(%) 42.25 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-2020Q4业绩大超预期，继续看好涤纶长丝向上弹性》-2021.1.10 《公司信息更新报告-业绩符合预期，看好景气度上行带动公司业绩回暖》-2020.10.29 《公司首次覆盖报告-深耕细作稳扩张，长丝龙头将启航》-2020.9.9 向“双千万”迈出坚实一步，公司成长加速 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（联系人） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 公司将于江苏新沂投建270万吨聚酯产能，向着“双千万”目标迈进 1月20日，公司发布公告，公司与江苏新沂经济开发区管理委员会签订项目投资协议，将投资180亿元建设270万吨聚酯产能（长丝、短纤、薄膜、切片等），同时配套下游织机、后道染整及公共热能中心等，建设周期预计为5-6年，分步实施，逐步形成高端纺织产业园，预计一期60万吨将于2022年底投产。我们认为，公司作为涤纶长丝行业龙头精耕细作、稳步扩张，向着“双千万（PTA 1000万吨+涤纶长丝1000万吨）”大步迈进。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.33、19.60、29.98亿元，对应EPS分别为0.45、1.40、2.15元/股，当前股价对应PE分别为39.5、12.7、8.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司“双千万”产能布局已现雏形，长丝龙头扬帆远航、成长加速 根据公司规划，公司将于2021年继续投放100万吨涤纶长丝和60万吨涤纶短纤产能。此外，根据公司公告，公司已与独山港经济开发区管理委员会签订400万吨项目投资协议，未来公司PTA总产能有望达近1000万吨。涤纶长丝产能扩张同步推进，子公司中友化纤、独山能源分别有100万吨和150万吨涤纶长丝规划产能待建设投放，待以上和本次270万吨聚酯产能投放完毕后，公司涤纶长丝总产能预计将达1000万吨。至此，公司“双千万”产能布局雏形已现。公司产能扩张稳步推进，项目建设掷地有声，继“一洲两湖”后，公司再次开拓新的生产基地，公司作为涤纶长丝行业龙头扬帆远航、成长加速。 ⚫ 继续看好2021年涤纶长丝景气上行，公司作为行业龙头预计将充分受益 据我们测算2021年涤纶长丝需求增速将重回8%以上的同比增长，而产能供给增速预计在5%-6%。在全球纺服产业链持续复苏，而供给端增速相对受限的情况下，我们看好涤纶长丝景气上行。据Wind数据，截至目前涤纶长丝POY价格较2020年11月末已上涨22%，价差上涨43%。我们认为，公司在投放产能、巩固行业龙头地位的同时，将充分享受需求向上的行业复苏红利，助力公司腾飞。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、春节期间下游开工率下降。1 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 32,659 34,148 37,290 52,506 63,502 YOY(%) 42.2 4.6 9.2 40.8 20.9 归母净利润(百万元) 1,423 1,355 633 1,960 2,998 YOY(%) -4.9 -4.8 -53.3 209.6 53.0 毛利率(%) 9.1 8.5 5.9 9.2 10.8 净利率(%) 4.4 4.0 1.7 3.7 4.7 ROE(%) 17.3 11.6 5.2 14.1 18.0 EPS(摊薄/元) 1.02 0.97 0.45 1.40 2.15 P/E(倍) 17.6 18.4 39.5 12.7 8.3 P/B(倍) 3.2 2.2 2.1 1.9 1.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-012020-052020-092021-01新凤鸣沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5593 6062 6850 7573 10741 营业收入 32659 34148 37290 52506 63502 现金 2497 2301 2758 2858 5781 营业成本 29693 31240 35072 47655 56615 应收票据及应收账款 614 314 364 444 403 营业税金及附加 50 54 63 89 108 其他应收款 112 46 144 122 181 营业费用 102 154 82 226 286 预付账款 193 288 309 369 307 管理费用 223 286 332 525 635 存货 1438 1453 2054 1758 2016 研发费用 645 682 690 945 1264 其他流动资产 738 1660 1221 2023 2054 财务费用 246 276 471 729 944 非流动资产 11577 16838 21296 24327 26944 资产减值损失 78 -7 32 53 35 长期投资 81 97 129 155 184 其他收益 54 117 120 52 67 固定资产 7725 12516 16904 19796 22250 公允价值变动收益 -9 9 -0 4 2 无形资产 596 903 1187 1473 1762 投资净收益 26 11 70 25 29 其他非流动资产 3175 3322 3076 2902 2747 资产处置收益 1 -0 -1 -0 -0 资产总计 17169 22901 28146 31900 37685 营业利润 1693 1587 738 2366 3714 流动负债 6610 7071 9993 9651 11034 营业外收入 29 37 35 36 35 短期借款 3060 3985 5890 6368 6468 营业外支出 6 31 23 26 25 应付票据及应付账款 2080 2252 3144 1621 3096 利润总额 1716 1593 750 2376 3724 其他流动负债 1471 835 958 1662 1469 所得税 293 239 117 416 726 非流动负债 2317 4169 6042 8395 9998 净利润 1423 1355 633 1960 2998 长期借款 2076 3830 3483 4227 4935 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 240 338 2559 4168 5063 归母净利润 1423 1355 633 1960 2998 负债合计 8927 11240 16034 18046 21032 EBITDA 2858 3152 2466 4624 6383 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.02 0.97 0.45 1.40 2.15 股本 851 1400 1400 1400 1400 资本公积 1778 3437 3437 3437 3437 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 5287 6488 7045 8755 11380 成长能力 归属母公司股东权益 8242 11660 12111 13854 16653 营业收入(%) 42.2 4.6 9.2 40.8 20.9 负债和股东权益 17169 22901 28146 31900 37685 营业利润(%) -11.7 -6.3 -53.5 220.5 57.0 归属于母公司净利润(%) -4.9 -4.8 -53.3 209.6 53.0 获利能力 毛利率(%) 9.1 8.5 5.9 9.2 10.8 净利率(%) 4.4 4.0 1.7 3.7 4.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.3 11.6 5.2 14.1 18.0 经营活动现金流 979 1825 2772 2931 7058 ROIC(%) 11.4 8.7 3.8 7.9 9.9 净利润 1423 1355 633 1960 2998 偿债能力 折旧摊销 895 1133 1372 1834 2248 资产负债率(%) 52.0 49.1 57.0 56.6 55.8 财务费用 246 276 471 729 944 净负债比率(%) 43.5 50.2 78.5 89.1 67.7 投资损失 -26 -11 -70 -25 -29 流动比率 0.8 0.9 0.7 0.8 1.0 营运资金变动 -1645 -1017 378 -1569 903 速动比率 0.5 0.4 0.3 0.4 0.6 其他经营现金流 86 88 -12 2 -5 营运能力 投资活动现金流 -3376 -5571 -5767 -4832 -4835 总资产周转率 2.3 1.7 1.5 1.7 1.8 资本支出 3636 5209 4459 2988 2596 应收账款周转率 64.6 73.5 110.0 130.0 150.0 长期投资 331 -473 -32 -27 -29 应付账款周转率 19.5 14.4 13.0 20.0 24.0 其他投资现金流 591 -834 -1339 -1871 -2268 每股指标(元) 筹资活动现金流 3104 3799 3452 2001 700 每股收益(最新摊薄) 1.02 0.97 0.45 1.40 2.15 短期借款 1512 925 1905 478 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.70 1.31 1.99 2.10 5.06 长期借款 1254 1754 -347 743 708 每股净资产(最新摊薄) 5.61 8.06 8.38 9.63 11.63 普通股增加 249 549 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -159 1658 0 0 0 P/E 17.6 18.4 39.5 12.7 8.3 其他筹资现金流 248 -1087 1894 779 -108 P/B 3.2 2.2 2.1 1.9 1.5 现金净增加额 720 79 457 100 2923 EV/EBITDA 10.0 9.8 14.0 8.1 5.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风