收购成纪药业，向慢性病管理专家的战略目标迈出坚实一步

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 化学药 翰宇药业(300199.SZ)/26.71元 收购成纪药业，向慢性病管理专家的战略目标迈出坚实一步 事 项 1、公司拟向张有平、凤凰财富和惠旭财智发行股份及支付现金购买其持有的成纪药业100%的股权，交易价格为13.2亿元。 翰宇药业以发行股份方式购买成纪药业50%股权，共发行股份27,004,908股；以支付现金方式购买成纪药业50%股权，共支付现金6.6亿元。 2、公司发布14年中报，14年上半年公司实现营业收入1.57亿元，同比增长35%；归属于母公司净利润4934万元，同比增长18%；基本每股收益0.12元。 主要观点 1. 收购成纪药业，向慢性病管理专家的战略目标迈出坚实一步。翰宇药业致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病药物的研发，提升慢性病患者的生活质量和用药安全。正在注册以及正在研发的产品包括普兰林肽、艾塞那肽、利拉鲁肽、特立帕肽、格拉替雷、依替巴肽、比伐卢定等药品，上述药品均为注射剂，可与成纪药业现有的注射笔、注射架、“二合一”等产品相互结合，具有高度的协同效应。 公司还将积极探索成纪药业卡式注射笔功能的进一步开发，例如基于注射笔的微创检测、数据传输等；未来与移动互联网相结合，实现数据管理和应用等。药品、器械与移动互联网的融合，将使公司的产品线覆盖慢性病患者的检测、治疗、康复和日常护理，实现公司慢性病管理专家的战略发展目标。 2. 成纪药业的核心产品包括卡式注射笔、卡式注射架、溶药器等医疗器械产品。2014年上半年公司卡式注射笔、注射架实现收入7649万，溶药器收入1947万，目前公司拥有53项国内专利，正在申请5项国际专利；（1）卡式注射笔、卡式注射架属于新一代注射器。“卡式注射笔、卡式注射架+卡式瓶”的组合具有显著的优点：避免反复抽吸药液，减少二次污染机会；减少药物因储存及转移过程的吸附造成的浪费，尤其对于昂贵的生物制品，具有十分重要的意义；采用灌装机定量灌装药液的方式，比医护人员手工抽吸药液更加精确；可在注射容器上直接注明药品名称，临床上不易发生差错；如果使用易剥离标签，还有利于保存患者用药信息；操作时间短，临床中比使用安瓿节省一半的时间，可满足紧急情况下的快速给药；操作方法简单，患者可自我注射，在家中即可使用，适合慢性病患者或其他需要长期注射给药的病人；（2）成纪药业自主研发的溶药器克服了传统配药方式的缺点，临床使用时，将溶药器内双刃导通针的一端刺入粉针剂药品中，另一端刺入灌装有加压灭菌注射用水的西林瓶中，注射用水在压力作用下通过导通针自动进入了装有粉针剂药品的西林瓶中，粉针剂药品溶解后拔掉装有加压注射用水的西林瓶，直接插入大输液瓶中，药液在压力作用下自动进入大输液瓶中，实现了配液的全过程密封。 [table_reportdate] 2014年08月19日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 于洋 执业编号： S0020109021253 Tel： 0755-82828560 Email： yuyang@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 40000 流通A股/B股(万股) 18338/0 资产负债率(%) 8.0 每股净资产(元) 3.23 市盈率(倍) 64.08 市净率(倍) 8.25 12个月内最高/最低价 26.74/14.51 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013/8/19～2014/8/19-7%8%23%38%53%68%13/813/1114/2沪深300翰宇药业 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《特利加压素客户肽导致业绩超预期，多肽原料药出口以及外延式并购有望带来快速发展》 2014-03-24 《业绩超预期，特利加压素原料药贡献大》 2014-01-08 《特利加压素增长较快，多肽原料药产能建设彰显公司发展信心》 2013-10-23 《特利加压素增长较快，原料药出口将再造数个翰宇药业》 2013-10-23 《新药明年陆续获批，多肽原料药出口预期提升估值》 2013-10-15 《扣非业绩符合预期，产品储备丰富》 2013 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 3. 14-16年承诺业绩分别为1.1亿，1.48亿，1.9亿，复合增速31.4%，收购价格对应PE分别为12、8.9、6.8倍。若本次交易于2014年度完成，张有平承诺成纪药业2014年度、2015年度经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币1.1亿元、1.485亿元；曾少贵、曾少强、曾少彬承诺成纪药业2016年度经审计的归属于母公司所有者的净利润不低于人民币1.93亿元。 4. 大股东高比例参与，彰显信心。公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬先生目前持有公司股份数量为200,526,284股，持股比例为50.14%，为公司实际控制人。预计本次发行股份约45,008,181股，发行价格24.44元/股，其中曾少贵拟认购9,345,499股，曾少强拟认购6,257,938股，曾少彬拟认购2,399,836股，实际控制人高比例参与增发彰显对于未来的发展信心。 5. 中期收入高速增长，期间费用率提升导致利润增速低于收入增速。（1）收入端：公司前两大品种特利加压素收入5220万，同比增长91%；胸腺五肽收入6643万，同比增长41.6%，驱动公司上半年收入增长35%；（2）费用端：公司上半年投入研发费用2600万元，同比增74.6%；公司14年4月份发行总额为2亿元的债券，上半年支付利息320万元，导致公司利润增速低于收入增速。 6. 特力加压素上半年增速90%，有望成为10亿级别的大品种。特利加压素临床主要用于肝硬化引起的静脉曲张出血、肝肾综合症、肝腹水的治疗。大量临床实证显示特利加压素是目前已知的肝硬化并发症治疗药物中唯一一个可以提高患者生存率的药物， 2007年美国肝病学会《肝硬化食管胃静脉曲张出血预防及治疗指南》推荐急性食管胃静脉曲张出血一线用药。2008年中华医学会消化病学分会、中华医学会肝病学分会、中华医学会内镜学分会《肝硬化门静脉高压食管胃静脉曲张出血的防治共识》推荐急性食管胃静脉曲张出血一线用药，未来有望逐步替代生长抑素和奥曲肽。14年上半年公司特力加压素增速达90%，放量趋势明显，未来有望成为10亿级别的大品种。 7. 投资建议：维持“推荐”投资评级。（1）不考虑增发收购，预计公司14-16年EPS为为0.42/0.55/0.73元，当前股价对应PE为64.1X/48.6X/36.2X；（2）若年内完成并购，成纪药业15年完全并表，预计15-16年EPS分别为0.83/1.09元，当前股价对应PE为32.2X/24.5X。公司新产品卡贝、爱啡肽有望成为销售过十亿品种再造翰宇，未来将致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病的疾病管理专家，持续并购预期强烈，看好公司长期发展，继续给予“推荐”投资评级 风险提示：收购失败；新药获批不达预期；主营产品价格招标持续降价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 667 689 765 928 营业收入 301 397 513 657 现金 447 422 442 534 营业成本 46 60 66 78 应收账款 148 195 251 322 营业税金及附加 1 2 2 2 其它应收款 2 2 2 2 营业费用 60 75 101 130 预付账款 15 35 29 26 管理费用 57 75 97 118 存货 28 22 24 25 财务费用 -8 -4 -4 -5 其他 26 14 16 19 资产减值损失 3 2 2 2 非流动资产 621 713 872 1010 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 340 508 669 813 营业利润 142 187 248 333 无形资产 12 11 11 10 营业外收入 7 7 7 7 其他 269 193 193 187 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 1289 1402 1637 1938 利润总额 148 192 253 338 流动负债 76 53 60 63 所得税 18 26 34 44 短期借款 0 0 0 0 净利润 130 166 219 294 应付账款 5 4 5 5 少数股东损益 0 0 0 0 其他 72 49 55 58 归属母公司净利润 130 166 219 294 非流动负债 88 59 68 72 EBITDA 158 226 304 406 长期借款 0 0 0 0 EPS摊薄（元） 0.32 0.42 0.55 0.73 其他 88 59 68 72 负债合计 164 112 128 135 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2013 2014E 2015E 2016E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积金 417 417 417 417 营业收入 33.4% 31.8% 29.0% 28.3% 留存收益 309 476 695 989 营业利润 36.3% 31.5% 32.6% 34.2% 归属母公司股东权益 1124 1290 1510 1804 归属母公司净利润 44.7% 27.9% 31.8% 34.1% 负债和股东权益 1289 1402 1637 1938 获利能力 毛利率 84.7% 85.0% 87.0% 88.2% 现金流量表 净利率 43.1% 41.8% 42.8% 44.7% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 12.1% 13.8% 15.7% 17.7% 经营活动现金流 153 94 212 281 ROIC 10.4% 12.0% 13.7% 15.5% 净利润 130 166 219 294 偿债能力 折旧摊销 15 38 55 73 资产负债率 12.8% 8.0% 7.8% 6.9% 财务费用 -8 -4 -4 -5 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失 0 -0 -0 -0 流动比率 8.73 13.01 12.84 14.74 营运资金变动 10 -81 -66 -84 速动比率 8.36 12.59 12.43 14.34 其它 6 -25 8 3 营运能力 投资活动现金流 -303 -124 -195 -194 总资产周转率 0.25 0.30 0.34 0.37 资本支出 -303 -149 -191 -186 应收帐