公司动态点评：拟收购中联环境100%股权，环保大平台迈出坚实一步

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年05月17日 盈峰环境（000967.SZ） 公用事业/环保工程及服务 拟收购中联环境100%股权，环保大平台迈出坚实一步 ——盈峰环境（000967.SZ）公司动态点评 公司点评 邱懿峰（分析师） 黄红卫（联系人） 赵腾辉（联系人） qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 010-69004537 huanghongwei@xsdzq.cn 证书编号：S0280118010010 010-83561349 zhaotenghui@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020015  事件： 2018年5月17日，公司发布《关于筹划重大事项停牌的公告》，拟发行股份购买中联环境100%股权，预计交易金额将超过145亿元。  中联环境是国内最大的环卫装备制造商： 中联环境的产品行业市场占有率连续15年排名全国第一，核心产品达65%以上。2015年，中联环境并购意大利LADURNER公司，结合国内外技术与项目优势，环境装备研制与治理工艺技术提升至国内一流水平。  中联环境与公司业务协同性高，收购规模超出市场预期： 公司目前已经收购了环卫下游的垃圾焚烧资产绿色东方，与中联重科的环卫业务协同性很高。公司拥有丰富的项目运营经验，正好弥补了中联环境在这方面的短板，而公司想要将垃圾焚烧业务渗透到小县城里，需要环卫业务的支持，环卫业务可以作为公司大固废战略的重要抓手，加速公司固废处臵业务的拓展进度。2017年，公司大股东盈峰控股出资74亿收购了中联环境51%的控股权。公司作为盈峰控股唯一的上市平台，中联环境注入到公司顺理成章。此次重组方案是公司拟发行股份购买中联环境100%股权，购买规模超出预期，彰显了公司在拓展环保业务的决心和强劲的执行力。  环保大平台迈出坚实一步，环保新贵扬帆起航： 自2015年起，公司就坚定战略转型环保领域，打造综合大环保平台。公司先后收购了宇星科技、绿色东方、亮科环保、大盛环球、明欢有限等公司，逐渐形成了以环境监测为核心，包含固废、水环境的环境大平台。此次收购事项如能顺利落地，将是公司转型环保领域以来最为坚实的一步。  看好公司环保大平台的发展前景，维持“推荐评级”： 由于收购中联环境事项目前仍然具有不确定性，我们暂不考虑本次收购中联环境对公司的影响，预计公司2018-2020年EPS分为为0.42、0.58和0.72元，对应PE分别为21.1、15.2和12.2，维持“推荐”评级。  风险提示：收购中联环境事项不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3407 4,898 6,094 7,224 7,881 增长率(%) 12.0 43.8 24.4 18.5 9.1 净利润(百万元) 245.8 353 485 676 843 增长率(%) 119.3 43.5 37.6 39.3 24.8 毛利率(%) 20.0 19.3 21.5 23.5 24.9 净利率(%) 7.2 7.2 8.0 9.4 10.7 ROE(%) 7.1 7.9 10.0 12.5 13.7 EPS(摊薄/元) 0.21 0.30 0.42 0.58 0.72 P/E(倍) 41.73 29.1 21.1 15.2 12.2 P/B(倍) 3.08 2.4 2.2 1.9 1.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.05.17 收盘价(元)： 8.79 一年最低/最高(元)： 7.2/16.45 总股本(亿股)： 11.67 总市值(亿元)： 102.58 流通股本(亿股)： 7.44 流通市值(亿元)： 65.41 近3月换手率： 30.48% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 7.4 15.0 -19.08 绝对 9.6 13.13 -5.54 相关报告 《环保业务占比进一步增加，未来业绩高增长可期》2018-04-22 《高瞻远瞩，整装待发》2018-03-20 《定增收购双管齐下，加快环保转型与业务纵深》2017-10-26 -25%-17%-9%-1%7%15%23%2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 盈峰环境 沪深300 2018-05-17 盈峰环境 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 1、 事件 2018年5月17日，公司发布《关于筹划重大事项停牌的公告》，拟发行股份购买长沙中联重科环境产业有限公司（简称“中联环境”）100%股权，预计交易金额将超过145亿元，公司自2018年5月18日（星期五）上午开市起停牌。 2、 点评 2.1、 中联环境是国内最大的环卫装备制造商 中联环境是一家集环卫机械与环境装备等高新技术装备研发制造、环境项目投资运营为一体的全环境产业集团，经营规模与品牌影响力居于行业前列。公司构建了全国最完善的环卫机械产品线，为客户提供道路清扫保洁、垃圾收集转运、下水道市政养护、除冰雪等成套设备解决方案，主导和参与了行业80%以上技术标准的制定，产品行业市场占有率连续15年排名全国第一，核心产品达65%以上。2015年并购意大利LADURNER （纳都勒）公司，结合国内外技术与项目优势，环境装备研制与治理工艺技术提升至国内一流水平。截至2016年年底，公司有近80个全环境治理运营服务项目遍布全国二十多个省份，与近30个区县政府就采取PPP模式推进县域全环境治理运营达成合作协议。 2.2、 大股东收购中联环境，注入上市公司切合度高 2017年5月，中联重科发布公告，宣布将出售其全资子公司中联环境的控股权。盈峰控股、广州粤民投盈联投资合伙企业（有限合伙）、上海绿联君和产业并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）、弘创（深圳）投资中心（有限合伙）作为受让方，将以116亿元受让中联环境80%的股权，其中，盈峰控股收购中联环境51%的控股权，其他三方收购29%的股权。 公司目前已经收购了环卫下游的垃圾焚烧资产绿色东方，与中联重科的环卫业务协同性很高。公司拥有丰富的项目运营经验，正好弥补了中联环境在这方面的短板，而公司想要将垃圾焚烧业务渗透到小县城里，需要环卫业务的支持，环卫业务可以作为公司大固废战略的重要抓手，加速公司固废处臵业务的拓展进度。公司目前是盈峰控股唯一上市平台，重组整合顺理成章。此次重大重组如顺利完成，公司将完成环卫设备-环卫运营服务-垃圾焚烧一体化的战略布局。 2.3、 交易金额或超145亿元，购买中联重科100%股权，重组规模超出市场预期 本次重大资产重组的交易方式拟为发行股份购买资产；购买标的为中联环境100%股权；重大资产重组的交易对方为宁波盈峰资产管理有限公司、中联重科股份有限公司、弘创（深圳）投资中心（有限合伙）、广州粤民投盈联投资合伙企业（有限合伙）、上海绿联君和产业并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）、宁波盈太投资合伙企业（有限合伙）、宁波中峰投资合伙企业（有限合伙）、宁波联太投资合伙企业（有限合伙）；预计交易金额将超过145亿元。公司大股东盈峰控股之前持有中联环境51%股权，此次重组直接收购中联重科100%股权，收购规模超出市场预期。 2018-05-17 盈峰环境 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 2.4、 环保大平台迈出坚实一步，环保新贵扬帆起航 自2015年起，公司就坚定战略转型环保领域，打造综合大环保平台。2015年，公司先后以17亿元全资收购国内环境监测行业龙头宇星科技、1亿元控股垃圾焚烧优质企业绿色东方。2016年8月，公司1.14亿元收购亮科环保55%股权、1.09亿元收购大盛环球100%股权、2.26亿元收购明欢有限100%股权，拓展了水处理领域。2016年9月，公司1.32亿元增资广东顺控环投15%股权，占据固废领域。2016年12月，公司0.2亿元认购天健创新20%股权，完善环境监测产业链。我们认为，公司对于转型环保领域信心坚定，执行力强。本次收购中联环境又印证了这一结论，公司有望借此成为国内最大的环保综合服务商之一。 3、 看好公司环保大平台的发展前景，维持“推荐评级” 由于收购中联环境事项目前仍然具有不确定性，我们暂不考虑本次收购中联环境对公司的影响，预计公司2018-2020年EPS分为为0.42、0.58和0.72元，对应PE分别为21.1、15.2和12.2。公司通过并购已经逐渐形成了以环境监测为核心，包含固废、水环境的环境大平台，我们看好公司环保大平台的发展前景，维持“推荐”评级。 4、 风险提示 收购中联环境事项目前仍然具有不确定性，有推进不及预期的风险。 2018-05-17 盈峰环境 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3661 4501 7237 6250 8305 营业收入 3407 4898 6094 7224 7881 现金 562 1116 1509 1498 1793 营业成本 2726 3955 4782 5527 5920 应收账款 1304 1512 3029 2101 3367 营业税金及附加 24 20 25 30 33 其他应收款 1310 979 1869 1507 2176 营业费用 136 187 233 276 301 预付账款 64 88 101 123 121 管理费用 268 347 432 512 559 存货 258 407 397 533 463 财务费用 74 67 124 143 131 其他流动资产 163 399 332 489 385 资产减值损失 32 110 61 72 79 非流动资产 2367 3646 3983 4204 4200 公允价值变动收益 -9 1 0 0 0 长期投资 15 33 51 68 86 投资净收益 126 95 100 100 100 固定资产 383 330 892 1201 1294 营业利润 263 404 537 764 959 无形资产 228 527 610 679 691 营业外收入 37 11 34 27 27 其他非流动资产 1741 2756 2430 2256 2128 营业外支出 4 4 8 6 6 资产总计 6028 8147 11220 10454 12505 利润总额 297 410 563 785 979 流动负债 1986 3061 5796 4518 5946 所得税 53 57 79 110 137 短期借款 802 1194 3896 2106 3781 净利润 244 353 484 675 842 应付账款 445 1100 768 1391 921 少数股东损益 -2 0 -1 -1 -1 其他流动负债 739 767 1132 1022 1244 归属母公司净利润 246 353 485 676 843 非流动负债 603 635 594 517 389 EBITDA 435 576 830 1154 1389 长期借款 475 496 455 377 250 EPS（元） 0.21 0.30 0.42 0.58 0.72 其他非流动负债 128 139 139 139 139 负债合计 2588 3696 6390 5035 6335 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 107 114 113 113 112 成长能力 股本 727 1167 1167 1167