与茅台包装战略合作，高端包装拓展迈出坚实一步！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 与茅台包装战略合作，高端包装拓展迈出坚实一步！ ■公司公告：与贵州茅台酒厂集团技术开发公司（简称“茅台技开司”）签署战略合作协议，通过股权收购形式，建立长期战略合作关系，协议有效期自17年12月23日起至20年12月31日。具体股权收购事项：1）以现金22,620万元人民币收购申仁包装29%股权（上海仁彩转让其持有的申仁包装29%股权），申仁包装为茅台技开司控股子公司；2）公司全资子公司中华烟草以现金9,612 万元人民币收购香港润伟30%股权；3）以现金5,340 万元人民币收购上海丽兴100%股权；香港润伟、上海丽兴无实际经营，主要投资上海仁彩。 图1：收购后相关公司股权结构 资料来源：公司公告, 安信证券研究中心 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,720.0 2,777.0 3,124.1 3,648.9 4,214.5 净利润 720.7 570.7 660.6 804.1 950.8 每股收益(元) 0.48 0.38 0.44 0.54 0.64 每股净资产(元) 2.77 3.01 3.46 3.79 4.14 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 19.1 24.1 20.8 17.1 14.4 市净率(倍) 3.3 3.1 2.7 2.4 2.2 净利润率 26.5% 20.6% 21.1% 22.0% 22.6% 净资产收益率 17.4% 12.7% 12.8% 14.2% 15.3% 股息收益率 1.4% 2.4% 1.6% 2.3% 3.0% ROIC 24.8% 17.1% 17.3% 19.0% 21.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年12月25日 劲嘉股份（002191.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 印刷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.40元 股价（2017-12-25） 9.30元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,901.96 流通市值（百万元） 12,113.85 总股本（百万股） 1,494.83 流通股本（百万股） 1,302.56 12个月价格区间 8.76/11.10元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.91 -6.58 -23.98 绝对收益 -6.42 -6.42 -7.98 周文波 分析师 SAC执业证书编号：S1450515080001 zhouwb@essence.com.cn 021-35082778 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 袁雯婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030002 yuanwt@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 劲嘉股份：烟草行业复苏，公司主业回升明显/周文波 2017-10-26 劲嘉股份：劲嘉股份：内生增长呈现恢复态势/周文波 2017-08-21 劲嘉股份：主业复苏可期，大包装与大健康并驾齐驱/周文波 2017-07-27 劲嘉股份：劲嘉股份：参股华大北斗，践行智能包装大战略/周文波 2016-12-07 劲嘉股份：主业仍处困难期/周文波 2016-10-21 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2016-122017-042017-08劲嘉股份 印刷 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■与茅台技开司战略合作，高端包装迈出坚实一步：本次与茅台技开司的战略合作通过股权收购形式开展，收购后公司直接/间接持有申仁包装、上海仁彩部分股权，而茅台技开司是申仁包装与上海仁彩的股东之一。本次收购将深入推进公司与茅台技开司的战略合作，二者将在包装产品与技术、设计、供应链管理等多方面开展合作，赋予双方优先选择权，将二者绑定为利益共同体。茅台技开司是茅台集团的下属子公司，主要负责茅台的包装业务，包括飞天茅台及系列酒，本次合作协议的签署是劲嘉高端包装战略的深入推进。 具体来看，本次交易分别收购申仁包装29%股权、香港润伟30%股权、上海丽兴100%股权：1）其中申仁包装为茅台技开司控股子公司，主要产品包括53度飞天茅台的包装彩盒、外包装纸箱等。申仁包装16年实现收入2.8亿元，净利润6029.7万元，对应收购PE 12.9倍，原股东承诺18-20年每年净利润增长不低于20%；2）申仁包装的股东之一上海仁彩主营高品质包装产品，包括精美包装盒、酒盒、药盒、茶盒等，主要客户为贵州茅台、浙江天皇药业、先正达生物科技等公司，客户覆盖白酒、医药等消费品企业。上海仁彩16年实现收入1.5亿元，净利润6146.4万元；3）香港润伟、上海丽兴无实际经营，主要投资上海仁彩，其中香港润伟16年收入1.5亿元，净利润5955.2万元，对应收购PE 5.4倍；上海丽兴16年收入98.9万元，净利润1361.6万元，对应收购PE 3.9倍。总体来看，本次股权收购交易后，以申仁包装与上海仁彩16年净利润数据计算，我们估算贡献收益约3500万元。本次收购交易，能够进一步帮助公司开拓白酒包装、医药包装等社会品包装行业的优质客户，且凭借公司在包装印刷工艺、设计方面的竞争优势，整合包装产业链资源，进一步奠定公司包装行业龙头的地位，是公司大包装战略的重要实践。 ■精品/智能包装战略稳步推进，内生/外延并举：公司稳步推进大包装战略，16年6月公布定增预案，17年7月获得证监会核准批文，对深圳、江苏、安徽、贵州等地产能的技术改造，增加精品包装产能，提升公司精品包装对不同区域市场的覆盖。公司大包装业务围绕精品包装、盐包、酒标等业务，已经形成深圳、重庆两大基地，深圳精品包装基地二期厂房竣工，并成功拓展步步高VIVO、魅族等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式，推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用。智能包装方面，公司16年底公告收购华大北斗10%股权，华大北斗成立后拟以1亿元收购华大电子的卫星导航事业部。华大电子是国内第一家同时掌握北斗芯片基带及射频技术的公司，其核心技术团队在芯片、算法、模组和终端产品设计、集成方面有丰富的运营经验和技术积累。收购华大北斗将助力公司将芯片、数据加密防伪、系统集成与智能化等新型技术应用于包装领域的应用，有针对性的为不同的客户提供个性化定制的加密解决方案，最终推动大包装业务转型升级。此外，根据公司公告显示, 公 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 司与中移物联、西南集成合作，搭建“商联网”平台，一方面积极推进RFID、智能温控显示及其它工业4.0技术在包装领域的应用；另一方面凭借公司在产业链中的优势地位，整合行业资源，实现包装行业互联网/物联网化。 ■烟标主业回升，基本面稳步向好：17年前三季度公司收入、扣非后归母净利润分别增长10.7%、28.4%，若剔除重庆宏声不合并报表带来的影响，则同口径测算17年前三季度收入端增长约30%+，内生增长逐步恢复。行业方面，烟草行业17年上半年销售卷烟2475万箱，同比增长1.6%，较去年同期提升8.1pct，行业完成全年销售目标的52.3%，而16年受去库存影响，全年卷烟销量同比下滑5.6%。根据烟草行业整体销售数据显示，行业已有见底复苏迹象。同时，公司积极调整产品结构，重视中高端卷烟市场的布局，重点把握细支烟市场的发展机会。烟草行业触底回升+产品结构调整+收购企业业绩并表，公司烟标主业将恢复增长。 ■盈利预测及投资建议：预计17-19年归属上市公司股东净利润分别为6.6亿元、8.04亿元、9.5亿元；分别增长15.7%、21.7%、18.2%；EPS 0.44元、0.54元、0.64元，当前股价对应18年17xPE, 六个月目标价11.40元，维持"买入-A"评级。 ■风险提示：烟草行业景气度持续低迷，大健康进展低于预期、互联网、智能包装业务落地不及预期，收购后管理层磨合风险。 4 公司快报/劲嘉股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,720.0 2,777.0 3,124.1 3,648.9 4,214.5 成长性 减:营业成本 1,471.3 1,629.3 1,754.2 2,036.1 2,345.4 营业收入增长率 17.1% 2.1% 12.5% 16.8% 15.5% 营业税费 29.9 36.7 41.3 48.2 55.7 营业利润增长率 28.7% -19.0% 16.0% 23.7% 18.6% 销售费用 82.9 87.6 98.4 109.5 126.4 净利润增长率 24.6% -20.8% 15.7% 21.7% 18.2% 管理费用 350.8 406.3 431.1 494.8 552.1 EBITDA增长率 20.9% -10.3% 13.1% 22.2% 17.5% 财务费用 -1.2 5.8 4.8 -5.7 -8.5 EBIT增长率 23.6% -18.2% 15.7% 22.3% 18.4% 资产减值损失 25.2 27.8 25.0 25.0 25.9 NOPLAT增长率 22.0% -17.6% 14.8% 22.3% 18.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 19.5% 13.3% 11.7% 4.7% 1.8% 投资和汇兑收益 100.2 114.1 40.0 60.0 70.0 净资产增长率 21.0% 10.1% 15.3% 10.2% 10.4% 营业利润 861.4 697.6 809.3 1,001.0 1,187.4 加:营业外净收支 44.8 29.3 15.0 15.0 15.5 利润率 利润总额 906.2 726.9 824.3 1,016.0 1,202.9 毛利率 45.9% 41.3% 43.9% 44.2% 44.4% 减:所得税 116.9 89.0 107.2 132.1 156.4 营业利润率 31.7% 25.1% 25.9% 27.4% 28.2% 净利润 720.7 570.7 660.6 804.1 950.8 净利润率 26.5% 20.6% 21.1% 22.0% 22.6% EBITDA/营业收入 36.8% 32.3% 32.5% 34.0% 34.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 31.6% 25.3% 26.1% 27.3% 28.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 571.0 786.1 769.6 1,106.8 1,663.9 固定资产周转天数 172 214 243 227 205 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 58 40 41 51 49 应收帐款 661.2 874.1 774.7 1,049.8 1,170.8 流动资产周转天数 247 282 281 277 306 应收票据 211.1 113.7 198.7 271.4 214.4 应收帐款周转天数 72 100 95 90 95 预付帐款 11.4 14.5