国防军工行业深度研究报告：军工板块2017H1整体稳定增长，推荐电子元器件领域优质标的

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 国防军工 军工板块2017H1整体稳定增长，推荐电子元器件领域优质标的 行业评级 推荐 评级变动 维持 事 项 目前上市公司半年报已披露完毕，我们选取含有核心军品或军品含量较高的公司共87家建立华创军工核心标的库，对军工板块上市公司半年报情况进行总结。 主要观点 1. 2017上半年军工板块上市公司整体实现稳定增长 2017年上半年军工板块上市公司实现归母净利润共计83.99亿元，比上年同期的83.11亿元增长1.05％，依靠内生盈利的62家公司实现归母净利润共计72.44亿元，比上年同期的68.46亿元增长5.81%，整体上看，2017上半年军工板块上市公司归母净利润实现稳定增长。从过去4年的年报情况看，2014-2016年军工板块归母净利润复合增速为9.74%，与国防支出增速大致相当，但军工板块每年业绩增长并不平稳，主要是受到军队改革、五年计划中后两年国防费用支出比例较大、产品研制进程等多种因素的影响。我们认为，长期来看，随着我国对国防建设的持续投入，军工板块依然能够逆经济周期保持稳定增长，而随着军队改革的完成，以及十三五后两年武器装备的研制、列装进程的加快，预计未来2-3年军工行业能够实现较快增长。 2. 结构性景气关注航空发动机、航天产业链以及高端电子元器件领域 分拆板块结构来看，军工板块内部呈现结构性景气：  首先，按照企业性质分类，上半年国有企业的总利润规模和增速都明显高于民营企业，而从过去3年的复合增速来看，国有企业仅为0.73%，而民营企业则高达40.07%，我们认为，国有企业多为军工集团下属总装或分系统生产商，整体业绩体量大，确定性较高，增速平稳；而民营企业多为三级或以下配套商，竞争相对激烈，业绩的不确定性较高，抗风险能力较国企弱，而由于体量相对较小导致波动率较高。而我们认为长期来看，在军民融合大背景下，民参军是趋势且具有核心竞争力的民营企业能够实现高速增长，因此建议关注成长性好的民参军企业。  其次，按照在产业链的等级分类，军工企业可分为总装生产商、分系统生产商、其他上游产品生产商或服务提供商。其中总装和分系统生产商上半年业绩占比较小，短期内航空发动机和航天领域相对景气，长期业绩增长受资本运作影响较大；上游产品生产商上半年的业绩能够较为有效反映全年情况，电子元器/组件以及仿真和信号处理领域目前较为景气，预计将保持稳健增长。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 电话：010-66500995 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 《国防军工行业报告：从《战狼2》看新战争神器》 2017-08-18 《国防军工行业报告：关注子板块中景气度较高的电子元器件板块，以及军工领域后续改革进展》 2017-08-21 《国防军工行业报告：军工板块上半年稳定增长，关注景气度较高的电子元器件板块以及后续改革进展》 2017-08-28 -20%-8%4%16%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-05～2017-09-04 沪深300 国防军工 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 国防军工 2017年09月05日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  3.投资建议： 我们认为，长期来看军工板块依然能够逆经济周期保持稳定增长，而随着军队改革的完成，以及十三五后两年武器装备的研制、列装进程的加快，预计未来2-3年军工行业能够实现较快增长。目前在军工板块中较为景气的子板块是航空发动机、航天产业链以及高端电子元器件领域。根据上半年基金对军工股的持仓情况，二季度基金相对偏好的标的也多集中于电子元器件领域。我们认为，在军工行业中，电子元器件板块景气度相对较高，且抗风险能力强，使得相关标的在有较强的确定性的同时具有较好的成长性，与市场的整体风格更为匹配，所以基金持仓同时呈现出集中在电子元器件类标的的特点。 我们认为，电子元器件板块是军工行业中景气度最高的子板块之一，推荐电子元器件领域中从事连接器业务的中航光电（军用连接器龙头供应商，并且成功进入通讯、新能源汽车等高端民用连接器领域），以及从事电容器业务并布局陶瓷基复合材料的火炬电子（从事军工电容器业务多年，2017年新产品钽电容器有望放量，同时特种陶瓷材料项目即将建成投产贡献增量业绩）。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、2017上半年军工板块上市公司整体实现稳定增长 .............................................................................................. 5 二、结构性景气关注航空发动机、航天产业链以及高端电子元器件领域 .................................................................. 6 （一）国企和民参军企业对比：民参军企业体量更小且波动较大 ...................................................................... 6 （二）产业链等级对比：总装和分系统生产商关注具体下游领域、上游关注子行业 ......................................... 6 1、总装和分系统生产商：上半年利润体量占比小，航空发动机、航天领域上市公司相对景气 ..................... 6 2、产业链上游分析：高端电子元器件抗风险能力强且收益于国防信息化率、国产化率的双重提升 .............. 7 三、投资建议 .............................................................................................................................................................. 8 四、附录 ..................................................................................................................................................................... 9 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2017H1军工板块上市公司业绩整体情况 .................................................................................................... 5 图表 2 军工板块2013至今利润及增速情况以及军费增速情况（亿元） ................................................................ 5 图表 3 国有企业及民营企业情况对比 ...................................................................................................................... 6 图表 4 总装和分系统生产商2017H1及近3年利润情况 ........................................................................................ 7 图表 5 其他上游产品生产商2017H1及近3年利润情况 ........................................................................................ 8 图表 6 总装和分系统生产商2017H1利润情况 ....................................................................................................... 9 图表 7 上游产品生产商2017H1利润情况 ............................................................................................................ 10 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 目前上市公司半年报已披露完毕，我们对军工板块上市公司半年报情况进行总结。我们选取含有核心军品或军品含量较高的公司共87家建立华创军工核心标的库，其中盈利78家，亏损9家，盈利的上市公司中业绩同比增长/扭亏为盈53家，同比下降25家。 一、2017上半年军工板块上市公司整体实现稳定增长 2017年上半年军工板块上市公司实现归母净利润共计83.99亿元，比上年同期的83.11亿元增长1.05％；剔除亏损公司后，78家盈利的公司共实现归母净利润89.03亿元，比上年同期的81.83亿元增长8.79%；盈利公司中剔除依靠外延增长（即增长主要由于合并报表范围变动）和受非经常损益影响较大（非经常性损益占归母净利润50％以上）的16家公司后，依靠内生盈利的62家公司实现归母净利润共计72.44亿元，比上年同期的68.46亿元增长5.81%。整体上看，2017上半年军工板块上市公司归母净利润实现稳定增长。 图表 1 2017H1军工板块上市公司业绩整体情况（单位：亿元） 公司数量 2017H1总归母净利润 2016H1总归母净利润 2017H1归母净利润同比增速 华创军工核心标的库 87 83.99 83.11 1.05％ 实现盈利的公司 78 89.03 81.83 8.79％ 依靠内生业务盈利的公司 62 72.44 68.46 5.81% 资料来源：公司公告，华创证券 整体上看，军工行业的长期业绩增速应与国家的军费支出相当，近年来我国国防支出增速呈下降趋势，2017年中国国防支出预算约7%，2014年以来复合增速约9.12%。从过去4年的年报情况看，2014-2016年军工板块归母净利润复合增速为9.74%，与国防支出增速大致相当，而从半年报情况看，2014-2016年军工板块归母净利润半年报的复合增速为17.04%，高于同期全年增速，我们认为，这主要是因为军品结算多集中于下半年，一般来说上半年业绩占比较小，波动性较大，不能完全反映全年情况。此外，军工板块每年业绩增长并不平稳，主要是受到军队改革、五年计划中后两年支出比例较大、产品研制进程等多种因素的影响，2015年军工板块利润整体出现下滑，我们认为主要是受到军队改革的影响。 我们认为，长期来看，随着我国对国防建设的持续投入，军工板块依然能够逆经济周期保持稳定增长，而随着军队改革的完