领先的智能卡操作系统和数字安全产品提供商

请务必阅读正文后的免责声明部分 发行价 2014年06月18日 证券研究报告·公司研究·计算机 33.13元 飞天诚信（300386）新股分析报告 领先的智能卡操作系统和数字安全产品提供商 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：纵菲 执业证号：S1250513060004 电话：023-67610257 邮箱：zfei@sw sc.com.cn 所属行业市场表现 数据来源：西南证券 本次发行情况 发行前总股本(万股) 7500 本次发行(万股) 2376 发行后总股本(万股) 9501 2013年每股收益(摊薄后) (元) 2.68 2013年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 2.53 主要指标（2013年） 每股净资产(元) 6.76 毛利率(%) 40.03 流动比率(倍) 5.19 速动比率(倍) 3.5 应收账款周转率 (次) 15.47 资产负债率(合并报表) (%) 20.55 净资产收益率（加权平均）(%) 49.5 相关研究 单击此处输入文字。  专注于身份认证信息安全领域。公司的主营业务是以FT-COS技术为核心研发的USB Key、OTP动态令牌、软件加密锁等身份认证类信息安全产品的开发和销售，产品应用于银行、证券、政府等领域，客户覆盖工商银行、中国银行、农业银行、交通银行、民生银行、招商银行等多家国内银行。  核心产品市占率位居前三，净利润快速增长。公司的优势产品USB Key 和OTP动态令牌的市场占有率位居行业前三位，其中USB Key产品收入占营收比重达87%。随着个人网银用户规模的快速攀升，USB Key的需求也出现了高增长，2013年，公司实现营收8.46亿元，净利润2.01亿元，2010-2013年收入和净利润复合增速分别达到57.8%和84.8%。  下游需求将稳定增长。随着网上支付被越来越多用户视为日常消费的支付首选，身份认证作为信息安全防护的重要环节，需求拉动极为明显。以网银为例，预计到2015 年国内USB Key销量将从目前的1.3亿支增长到1.8 亿支左右，市场规模在50-60 亿元。竞争格局上来看，我们认为银行采购体系相对稳定，较难出现一家独大的情况，因此获得银行供应商资格后各家公司的份额都相对稳定，而且一旦入围银行的供应商名录，通常都可以保持稳定的合作。  募投项目提升公司的综合竞争力。公司本次拟公开发行2376万股，计划募集资金6.63亿，募投项目包括USB Key升级、身份认证云平台等七个项目，募集资金投向主要是围绕公司目前的主营业务，对现有产品进行技术升级和新产品研发。募投项目的实施旨在提升公司的技术研发能力，从而增强产品的市场竞争力；其次建设营销服务中心将提升服务能力，以加强对新客户的拓展和老客户的需求深挖。  投资建议。我们预计公司2014-2016年实现营业收入分别为11.84亿元、15.99亿元和21.26亿元，实现净利润分别为2.85亿元、3.82亿元和5.09亿元，按照发行后的总股本计算， 2014-2016年的EPS分别为3元、4.02元和5.36元，按照33.13的发行价，对应的PE分别为11倍、8倍和6倍。  风险提示：大客户依赖风险、下游需求萎缩、毛利率持续下降。 指标/年度 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 845.82 1184.15 1598.61 2126.15 增长率 39.79% 40.00% 35.00% 33.00% 归属母公司净利润（百万元） 201.18 284.95 381.53 509.43 增长率 94.67% 41.64% 33.89% 33.52% 每股收益EPS（元） 2.12 3.00 4.02 5.36 PE 16 11 8 6 数据来源：西南证券 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 13-6 13-8 13-10 13-12 14-2 14-4 沪深300 计算机 飞天诚信（300386）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目 录 一、身份认证类信息安全产品提供商 ........................................................................................................................................................ 1 公司概况..................................................................................................................................................................................................... 1 股权结构..................................................................................................................................................................................................... 1 二、行业成长性分析 ....................................................................................................................................................................................... 2 网上支付愈加火热，安全性不容忽视 ............................................................................................................................................... 2 行业需求分析............................................................................................................................................................................................ 4 行业竞争格局............................................................................................................................................................................................ 6 三、公司业务分析 ............................................................................................................................................................................................ 7 四、募投项目情况 ............................................................................................................................................................................................ 8 五、盈利预测与投资建议............................................................................................................................................................................... 9 六、风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 9 RICH资讯：发布全行业最快的股票研究报告 专供l分享研报，阅读更多及时完整的研报，敬请联络RICH资讯RICH资讯-中国证券资讯高端品牌 www.181818.info RICH资讯提供：超级超前的独家【超】资讯 +顶级金股池 +全行业发布最快的股票研究报告 +核心投资内参 +QQ/微信会员资讯服务 【顶级的产品+极致的服务-研究发现价值，RICH传递财富】 QQ：1078174455；官方公众微信：RICH资讯 飞天诚信（300386）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 插 图 目 录 图1：公司股权结构（发行前） .................................................................................................................................................................. 1 图2：公司员工结构......................................................................................................................................................................................... 2 图3：研发投入占营收比重 ........................................................................................................................................................................... 2 图4：网络购物用户规模和网民使用率变化情况 单位：亿人......................................................................................................... 3 图5：网上支付用户规模和网民使用率变化情况 单位：亿人.........................................................................