国内领先的身份认证信息安全产品提供商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2014年6月13日 飞天诚信（300386.SZ） Tab le_Su mm ar y 国内领先的身份认证信息安全产品提供商  国内领先的身份认证信息安全产品提供商。公司深耕身份认证市场多年，产品线齐全，包括ePass系列USB Key、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、飞天智能卡及读写器等。公司业务保持持续高增长态势，2009-2013年，营业收入和净利润分别保持57.7%和84.0%的年均复合增速。2013年，公司实现营业收入8.46亿元，净利润2.01亿元。  网上银行业务繁荣推动USB Key市场发展。随着互联网的普及，消费者越发习惯使用网上银行业务，网上银行的使用人数、交易规模日益上升，推动了USB Key市场的发展。考虑到USB Key存储的数字证书一般均有有效期，到期后必须更换数字证书，这将带动USB Key存量市场的更新需求。中国信息产业商会智能卡专业委员会研究显示，预计2015年我国USB Key市场容量年将达到1.8亿支左右，市场规模约50-60亿元，销量年均复合增长率将持在20%左右。  市场占有率位居行业前列，用户资源丰富。公司USB Key产品的市场占有率居行业前三位，银行客户覆盖率广阔，拥有工商银行、农业银行、中国银行、招商银行等180多家银行用户。广泛的客户群体为公司进一步推广OTP 动态令牌产品和智能卡、读写器等产品奠定了基础。  注重研发，技术储备丰富。公司一贯重视技术及产品的创新，截至2013年末，公司已获授权的专利共560件，其中发明专利383件；另外，公司持有计算机软件著作权登记证书135件、软件产品登记证书14件。同时，公司还参与多项密码行业标准的制定工作，及时把握产品升级的方向。  建议询价区间30.2-39.3元。预计公司2014-2016年营业收入分别为12.17亿元、17.36亿元、24.13亿元，净利润分别为2.82亿元、3.92亿元、5.28亿元，EPS分别为3.02元、4.20元、5.65元（假设存量发行500万股）。我们综合考虑此次发行的政策和市场环境、此次募集资金总量和发行股本，建议询价区间30.2-39.3元；根据二级市场同行业平均PE，建议定价区间为60.4-75.5元。  风险提示：对重大银行客户的依赖风险；竞争加剧导致毛利率下滑风险；技术进步与替代风险。 Tabl e_Exc el 1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 605.0 845.8 1,216.9 1,736.1 2,412.5 净利润 103.3 201.2 281.9 391.8 527.5 每股收益(元) 1.38 2.68 3.02 4.20 5.65 每股净资产(元) 4.08 6.76 14.56 17.50 21.45 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 毛利率 37.7% 40.0% 40.4% 40.1% 39.9% 净利润率 17.1% 23.8% 23.2% 22.6% 21.9% 净资产收益率 33.8% 39.7% 20.7% 24.0% 26.3% ROIC 69.3% 169.8% 164.4% 77.2% 58.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Bas eI nfo 公司新股定价 证券研究报告 询价区间： 30.2－39.3元 定价区间： 60.4－75.5元 Tabl e_Mar ketI nf o 发行数据 总股本（万股） 7,500 发行数量（万股） 2,500 网下发行（万股） 1,500 网上发行（万股） 1,000 保荐机构 发行日期 2014/6/18 发行方式 网下询价,上网定价 Tabl e_Shar eHol der 股东信息 黄煜 44.16% 李伟 19.75% 陆舟 18.59% 韩雪峰 9.50% 厦门盈泰九鼎股权投资合伙企业(有限合伙) 3.00% 厦门宝嘉九鼎投资管理中心(有限合伙) 1.50% 宇鑫九鼎(厦门)投资管理中心(有限合伙) 1.50% 李春生 0.95% 于华章 0.95% 韩晓彬 0.10% Tabl e_Chang eRate % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Tabl e_Aut hor 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Tabl e_Cont act er 报告联系人 汤旸玚 021-68765335 tangyy@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 2 公司新股定价/飞天诚信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1. 公司简介 .............................................................................................................................................................. 3 1.1. 国内领先的身份认证信息安全产品提供商 ............................................................................................................. 3 1.2. 管理团队稳定，助力公司稳健发展 ......................................................................................................................... 4 2. 行业分析 .............................................................................................................................................................. 4 2.1. 网上银行业务繁荣推动USB KEY市场发展 ............................................................................................................ 4 2.2. OTP动态令牌应用增加，市场规模逐渐扩大 ........................................................................................................ 6 2.3. 加密锁市场技术成熟，公司占据国内大部分份额 ................................................................................................. 7 2.4. EMV 迁移，金融IC卡迎来黄金期 ......................................................................................................................... 7 3. 竞争优势分析....................................................................................................................................................... 8 3.1. 客户基础广泛，有助于多元产品的渗透 ................................................................................................................. 8 3.2. 研发能力强，技术储备丰富 ..................................................................................................................................... 9 4. 募投项目分析....................................................................................................................................................... 9 5. 盈利预测与估值 ..................................................................................................................................................10 5.1. 盈利预测 ................................................................................................................................................................... 10 5.2. 估值分析 ................................................................................................................................................................... 11 6. 风险提示 .............................................................................................................................................................11 3 公司新股定价/飞天诚信 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 公司简介 1.1. 国内领先的身份认证信息安全产品提供商 身份认证是指计算机及网络系统确认操作者身份的过程，传统的用户名/密码的认证方式，由于每次验证过程使用的信息都是相同的，容易被木马或者网络监听设备截取，存在严重的安全隐患。因此在安全级别要求较高的领域，需要通过各种技术加强用户名/密码的认证方式，以确保安全性。 公司是我国最早从事身份认证信息安全产品的企业之一。深耕身份认证市场多年，产品包括ePass系列USB Key、OTP系列动态令牌、ROCKEY系列软件加密锁、飞天智能卡及读写器等，产品线齐全。目前，公司的下游客户主要集中在银行、其他企事业单位、电子商务、电子政务等领域。 图1：公司覆盖了整个身份安全认证产品线 数据来源：公司网站，安信证券研究中心整理 业绩保持高速增长，USB-KEY是主要的收入和利润来源