1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中科创达(300496) 全球领先智能操作系统提供商迎终端AI机遇 投资要点： ➢ 全球领先的智能操作系统提供商 中科创达作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，坚定扮演"技术基座提供商"角色。通过"收购+自研"的发展策略，公司背靠高通，已在行业中建立了难以复制的生态卡位优势。凭借全栈操作系统技术，中科创达专注于智能软件业务，积极推动智能汽车和智能互联网的发展，以迎接智能化浪潮。此外，公司成立晓悟智能，提升机器人业务战略地位，加速在机器人业务领域的布局，有望为未来增长创造新的空间。 ➢ 端侧智能化空间广阔 汽车行业迎“新四化”变革，“软件定义汽车”成发展趋势。亿欧智库预测，2030年中国汽车软件市场规模有望达3.44万亿元，汽车软件价值在整车中价值占比或提升至65%；智能物联网应用广泛，可提效降本、优化体验等。IoT Analytics预测，2022-2025年全球物联网连接数量CAGR有望达15.52%；工业机器人助力企业数字化转型，是提高生产效率、降低人力成本的关键。IFR预测，2024年全球工业机器人市场规模有望达230亿美元。 ➢ Smart to Intelligent战略升级 中科创达发展至今，历经三次成功的战略转型,从Android系统研发起步，逐步拓展至智能软件、智能汽车、智能物联网领域，形成了三大业务布局。如今，在人工智能技术快速发展的背景下，公司紧跟时代趋势，进行Smart to Intelligent战略升级，自主研发Rubik魔方大模型，实现人工智能技术与智能终端操作系统的深度融合，“AI+OS”平台赋能千行百业，助力公司打开向上成长的天花板。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为63.47/78.89/99.55亿元，同比 增 速 分 别 为21.08%/24.30%/26.18%； 归 母 净 利 润 分 别 为6.32/8.78/12.11亿元，同比增速分别为35.63%/38.85%/37.89%，3年CAGR达37.45%；EPS分别为1.37/1.91/2.63元/股。鉴于公司是全球领先的智能操作系统提供商，参考可比公司2024年平均PE为42倍，给予公司2024年45倍PE，目标价61.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI进展不及预期，智能手机出货量不及预期，汽车智能化发展不及预期，物联网市场具有较高的不确定性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5445 5242 6347 7889 9955 增长率（%） 31.96% -3.73% 21.08% 24.30% 26.18% EBITDA（百万元） 1003 732 1113 1494 1945 归母净利润（百万元） 769 466 632 878 1211 增长率（%） 18.77% -39.36% 35.63% 38.85% 37.89% EPS（元/股） 1.67 1.01 1.37 1.91 2.63 市盈率（P/E） 31.1 51.3 37.8 27.2 19.7 市净率（P/B） 2.6 2.5 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 41.1 43.9 17.5 13.1 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月02日收盘价 证券研究报告 2024年04月03日 行业： 计算机/IT服务II 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 51.94元 目标价格： 61.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 460.01/366.81 流通A股市值(百万元) 19,052.16 每股净资产(元) 20.79 资产负债率(%) 14.87 一年内最高/最低(元) 125.15/43.55 股价相对走势 作者 分析师：黄楷 执业证书编号：S0590522090001 邮箱：huangk@glsc.com.cn 分析师：陈安宇 执业证书编号：S0590523080004 邮箱：chenay@glsc.com.cn 相关报告 -60%-37%-13%10%2023/42023/82023/122024/3中科创达沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 边云协同助力千行百业数智化转型，“AI+机器人”未来可期。中科创达深度绑定高通，卡位生态链核心地位，推进Smart to Intelligent战略，开发人工智能大模型Rubik，“AI+OS”持续拓展多领域的成长可能。端侧AI模型取得突破，云端协同的混合AI时代有望开启，从而缓解AI算力的供需矛盾，加速大模型应用在各行业终端场景的落地，下游景气度迎来拐点，有望带动公司盈利能力恢复高速增长；此外，中科创达全资子公司晓悟智能于2023年9月正式成立，专注机器人业务的研发和应用，加速“AI+机器人”领域战略布局。随着公司AGV机器人新品陆续落地，中科创达的估值空间有望得到进一步提升。 不同于市场的观点 市场认为，公司下游行业需求增速放缓，业绩持续承压。 我们认为，在AI大模型快速发展的背景下，各终端、各场景智能化渗透率仍有较大提升空间。公司进行Smart to Intelligent战略升级，自主研发Rubik魔方大模型，“AI+OS”平台赋能千行百业，业绩成长空间可观。 核心假设 智能软件：公司拥有深厚的生态链资源和技术积累，形成了独特的竞争优势，虽然可能面临短期需求不足的困境，但长期有望受益于端侧AI大模型落地带来的换机潮。我们预计，2024-2026年公司智能软件业务营收分别为15.71/17.76/19.89亿元，分别同比变动11%/13%/12%，对应毛利率分别为41%/41.5%/42%。 智能汽车：公司通过绑定核心厂商及自研方式，开发了涵盖智能座舱、车载操作系统和自动驾驶三大核心业务的完整解决方案，有望为公司带来持续的增长动力。我们预计，2024-2026年公司智能汽车业务营收分别为31.08/41.96/56.65亿元，分别同比增长33%/35%/35%，对应毛利率分别为45%/45.5%/46%。 智能物联网：公司以边缘计算技术为核心，全面布局智能行业。虽然物联网市场仍处于导入期，且短期具有较高的不确定性，但是随着物联网设备的普及和智能化需求的增长，公司持续提升智能网联业务的规模和盈利能力。我们预计，2024-2026年公 司 智 能 物 联 网 业 务 营 收 分 别 为16.68/19.18/23.01亿 元 ， 分 别 同 比 变 动12%/15%/20%，对应毛利率分别为22%/22.5%/23%。 投资看点 ➢ 短期来看，智能软件和智能物联网行业景气度有望回升，驱动公司利润率和业绩改善。 ➢ 中期来看，公司成立晓悟智能，专注机器人业务的研发和应用，打造了一系列高性能、高可靠性、高安全性的AGV机器人产品，已经在多个行业和场景中实现了落地应用，为公司带来了新的增长点，打开估值空间。 ➢ 长期来看，公司进行Smart to Intelligent战略升级、布局“AI+OS”，利用其长久以来的卡位和生态优势，有望把握智能化发展浪潮、赋能千行百业，迎来更广阔的发展空间。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 全球领先的智能操作系统提供商 ...................................... 5 1.1 智能终端操作系统领导者 ...................................... 5 1.2 高管团队技术背景雄厚 ........................................ 5 1.3 三轮驱动助力长期成长性 ...................................... 6 1.4 股权激励计划显经营信心 ...................................... 7 2. AIGC浪潮引领智能革命 ............................................. 7 2.1 大模型部署有望引领智能手机需求 .............................. 7 2.2 智能化趋势推动车载软件市场高增 .............................. 9 2.3 智能物联网市场广阔 ......................................... 10 2.4 “AI+机器人”或将加速渗透 ..................................... 12 3. 卡位生态链核心地位 ............................................... 14 3.1 搭建广泛生态网络 ........................................... 14 3.2 三轮驱动增长，加强机器人布局 ............................... 16 3.3 边云协同赋能“AI+OS” ......................................... 23 3.4 持续加强研发投入 ........................................... 24 4. 盈利预测、估值与投资建议 ......................................... 26 4.1 盈利预测 ................................................... 26 4.2 估值与投资建议 ............................................. 28 5. 风险提示 ........................................................ 29 图表目录 图表1： 中科创达发展历程 ............................................. 5 图表2： 中科创达股权结构（截至2023年年报） .......................... 5 图表3： 中科创达现任主要董事及高管情况 ............................... 6 图表4： 2019-2023年中科创达业绩情况汇总 .............................. 6 图表5： 2023年公司三大业务收入占比情况 ............................... 6 图表6： 中科创达股权激励方案汇总 ..................................... 7 图表7： 2020Q1-2023Q4全球智能手机出货量 .............................. 8 图表8： 2021Q3-2023Q4中国智能手机出货量 .............................. 8 图表9： 联发科携手vivo率先实现大模型端侧落地 ........................ 8 图表10： 骁龙8 Gen3支持多模型生成式AI ............................... 8 图表11： 混合AI架构下端侧可降低云端计算压力 ......................... 9 图表12： 全栈AI优化引领终端侧AI解决方案 ............................ 9 图表13： 2018-2025年中国智能电动汽车销量、增速及