苏酒龙头——省内份额提升，省外稳步扩张

HeaderTable_User 5017287 HeaderTable_Stock 600600 13022200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新股研究报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 2,594 2,515 2,400 2,456 2,553 同比增长 15.7% -3.0% -4.6% 2.4% 3.9% 营业利润（百万元） 907 909 873 904 941 同比增长 28.6% 0.2% -4.0% 3.6% 4.1% 归属母公司净利润（百万元） 677 681 654 676 704 同比增长 26.9% 0.7% -4.0% 3.4% 4.2% 毛利率 71.7% 70.6% 69.9% 69.8% 69.7% 净利率 26.1% 27.1% 27.2% 27.5% 27.6% 净资产收益率 43.7% 33.2% 21.1% 15.9% 14.3% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 苏酒龙头——省内份额提升，省外稳步扩张 今世缘是江苏第二大白酒生产企业，座落于江苏省涟水县高沟镇，主要从事浓香型白酒的生产，加工和销售，高沟酿酒源于西汉，盛于明清，酿酒历史源远流长。公司拥有“国源”“今世缘”和“高沟”三个著名商标。公司销售收入94%以上来自江苏省内，11-13年销售复合增速6%，13年开始受“塑化剂”事件和“三公消费”限制影响，营业收入及毛利有所下滑，14年一季度销售同比下降17%，业绩同比下降12.5%。 白酒行业深度调整，挤压式增长为主基调 自2012年下半年以来，由于禁酒令，塑化剂，三公消费限制等诸多事件影响，白酒行业结束了“量价齐升”的十年黄金发展期，进入深度调整。 过去高速发展期，无论大小酒企均获得了宽松的成长空间，行业集中度难以提高，进入调整期后，企业挤压式发展趋势逐步呈现，龙头白酒企业在资金，规模，品牌上的优势逐渐体现，行业集中度有望提升。 省内份额提升，省外有序扩张 江苏不论从白酒产量还是人均消费量都是我国白酒大省。作为江苏省内第二大白酒生产企业，公司销售占省内白酒销售份额仅为9.38%，第一大的洋河份额为34%，公司仍有较大提升空间。 公司省外销售占比不到6%，外延式发展空间较大。随着募投资金的到位，公司将在全国省会城市，地级市，其他市县布设400个旗舰店及加盟专卖店，并设立省外销售办事处和区域营销中心，推进全国化步伐。 盈利预测 我们预计公司2014-2016年收入24.00，24.56，25.53亿元，同比增长-4.6%，2.4%，3.9%。；归属母公司净利润6.54，6.76，7.04亿元，同比增长-4.0%、3.4%、4.2%。目前可比公司2014年平均估值为12倍左右。 风险提示 消费需求继续下降风险 食品安全风险 行业 食品饮料 报告发布日期 2014年06月17日 陈徐姗 食品饮料行业分析师 8621－63325888×7041 chenxushan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S 0860512030003 联系人 吕若晨 8621－63325888×6207 lvruochen@orientsec.com.cn 今世缘 603369.SH 目录 公司概况 ........................................................................................................ 4 白酒行业深度调整，挤压式增长为主基调....................................................... 7 省内份额提升，省外有序扩张 ........................................................................ 9 行业寒冬，江苏市场仍然坚挺 ............................................................................................ 9 省外有序扩张 ................................................................................................................... 10 募投项目 ...................................................................................................... 12 募投项目提升吨酒价格，聚焦高端增进外地扩张潜力 ...................................................... 13 盈利预测 ...................................................................................................... 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 图表目录 图表1：公司主要产品及出厂价格分布 ......................................................................................... 4 图表2：公司产品结构以中高端为主............................................................................................. 5 图表3：公司产品销售集中于江苏市场 ......................................................................................... 5 图表4：受行业影响公司毛利率有所下滑 ..................................................................................... 5 图表5：各类产品毛利率结构 ....................................................................................................... 5 图表6：公司股权结构 .................................................................................................................. 6 图表7：公司特点及竞争优势 ....................................................................................................... 6 图表8：中国白酒产量发展及历史增速 ......................................................................................... 7 图表9：全国人均白酒消费量已处于较高位置 .............................................................................. 8 图表10：2012年中国白酒市场格局............................................................................................. 8 图表11：2012年主要白酒企业销售占比 ...................................................................................... 9 图表12：江苏与全国白酒产量增速 ............................................................................................ 10 图表13：江苏白酒销量在全国比重稳步提升 .............................................................................. 10 图表14：2012年江苏人均白酒消费量高于全国 ......................................................................... 10 图表15：2012年江苏白酒人均消费量在全国排名第5 ............................................................... 10 图表18：公司江苏省外销售增长较快 ......................................................................................... 11 图表19：公司江苏省外营销网点较少，募投项目达产后数量将明显增加 ................................... 11 图表20：公司募集资金使用计划（单位：万元） ....................................................................... 12 图表21：募投项目进度 .............................................................................................................. 12 图表22：募集资金投资项目必要性及具体内容 .......................................................................... 12 图表23：公司吨价与上市白酒公司对比（单位：元/吨） ........................................................... 13 图表24：公司各类产品吨价（单位：元/吨） ............................................................................. 14 图表25：2012年洋河股份与今世缘销售结构对比