生产淡季业绩保持稳健增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 新研股份(300159)点评报告 生产淡季业绩保持稳健增长 2014.4.18 周娅 电话： 010-51236405 邮箱： zhouy@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110003 事件： 新研股份2014年4月18日发布2014年1季报：一季度实现收入1480.3万元，同比增长19.98%；营业利润42.93万元，同比增长272.3%；归属净利润121万元，同比增长11.89%；每股收益0.01元。 点评：  收入稳健增长20%，营业外收入下降导致净利润增速低于收入增速、增长12%：一季度是公司的生产淡季，主要以对外承揽加工业务为主、收入占比达75%，承揽加工业务拉动收入增长20%；由于毛利率较低的加工业务占比提升，综合毛利率略下降0.59个百分点；今年营销活动开展较晚，销售费用同比大幅下降，但管理费用受研发投入增加影响、同比增长33%，综合而言，受益于销售费用的大幅下降，期间费用率同比下降17.82个百分点；而由于本期摊销的递延收益减少，导致净利润增速低于收入增长、为12%。  期待外延扩张获突破，规模利润再上新台阶：公司一方面努力通过建设疆外生产基地、拓展销售渠道、提升品牌影响力等措施实现内生增长。另一方面，公司作为唯一实现玉米机大规模产销的上市公司，利用资本平台积极推进外延扩张，我们预计外延扩张有望在今年销售旺季来临前获得突破，届时销量和盈利能力将迈上新的台阶。  盈利预测与估值：我们认为农机行业进入黄金期，公司向上发展势头确定、发展空间大，不考虑外延扩张的贡献，预计2014-2016年EPS分别为0.73、0.93、1.11元，对应PE分别为24、19、16倍，维持“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：玉米机行业补贴政策低于预期；公司外延扩张低于预期。 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 572.35 766.94 1004.70 1260.89 同比(%) 39.42% 34.00% 31.00% 25.50% 归属母公司净利润 101.76 131.72 166.91 200.08 同比(%) 27.10% 29.44% 26.72% 19.87% ROE(%) 10.25% 12.01% 13.40% 14.00% 每股收益(元) 0.56 0.73 0.93 1.11 P/E 29.92 24.57 19.39 16.18 P/B 2.95 2.78 2.43 2.12 EV/EBITDA 25.64 15.40 11.48 9.33 强烈推荐(维持) 现价： 17.94 目标价： 23.00 股价空间： 28.2% 机械行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 新研股份 -3.3 13.8 3.8 机械设备 0.0 11.5 8.9 沪深300 3.8 0.7 -9.8 基本资料 总市值(亿元) 32.36 总股本(万股) 18,040 流通股比例 78.03% 资产负债率 14.69% 大股东 周卫华 大股东持股比例 16.31% 相关报告 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2013-04-17 2013-05-14 2013-06-05 2013-07-02 2013-07-24 2013-08-15 2013-09-06 2013-10-09 2013-10-31 2013-11-22 2013-12-16 2014-01-08 2014-01-30 2014-02-28 2014-03-24 2014-04-16 沪深300 新研股份 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 新研股份（300159）点评报告 主要财务指标 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 572.35 766.94 1004.70 1260.89 同比(%) 39.42% 34.00% 31.00% 25.50% 归属母公司净利润 101.76 131.72 166.91 200.08 同比(%) 27.10% 29.44% 26.72% 19.87% ROE(%) 10.25% 12.01% 13.40% 14.00% 每股收益(元) 0.56 0.73 0.93 1.11 P/E 29.92 24.57 19.39 16.18 P/B 2.95 2.78 2.43 2.12 EV/EBITDA 25.64 15.40 11.48 9.33 数据来源：广证恒生 附录1：公司2013年财务数据连环替代分析表: 利润总额分析 2014Q1利润总额 利润总额连环贡献额 利润总额连环贡献率 营业总收入 3.89 2.46 173.42% 营业成本 1.49 -2.39 -168.25% 毛利贡献 0.07 5.18% 其他费用 1.49 0.00 0.00% 营业税金及附加 1.42 -0.07 -5.21% 销售费用 4.99 3.57 251.03% 管理费用 3.00 -1.98 -139.61% 财务费用 2.66 -0.35 -24.32% 费用贡献 1.16 81.89% 资产减值损失 2.10 -0.56 -39.33% 公允价值变动净收益 2.10 0.00 0.00% 投资净收益 2.10 0.00 0.00% 汇兑净收益 2.10 0.00 0.00% 其他收益贡献 -0.56 -39.33% 营业外收入 1.58 -0.52 -36.28% 营业外支出 1.59 0.00 0.31% 其他 1.59 0.00 0.00% 非经常性损益贡献 -0.51 -35.97% 小计 0.85 11.77% 净利润分析 2014Q1净利润 净利润连环贡献额 净利润连环贡献率 利润总额 1.25 0.17 15.47% 所得税 1.21 -0.04 -3.57% 其他 1.21 0.00 0.00% 小计 0.13 11.89% 归属净利润分析 2014Q1归属净利润 归属净利润连环贡献额 归属净利润连环贡献率 净利润 1.21 0.13 11.89% 少数股东损益 1.21 0.00 0.00% 小计 0.13 11.89% 数据来源：广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 新研股份（300159）点评报告 附录2：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 916.26 1243.90 1607.78 2033.74 经营活动现金流 0.00 46.24 178.44 115.05 现金 595.09 797.42 1044.63 1311.01 净利润 101.76 131.72 166.91 200.08 应收账款 160.98 215.72 282.59 354.65 折旧摊销 0.00 41.02 48.31 54.20 其它应收款 8.31 6.99 13.05 12.10 财务费用 -9.81 -5.48 2.54 8.25 预付账款 18.96 48.47 39.86 70.99 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 存货 107.99 141.90 183.91 230.09 营运资金变动 40.40 -121.43 -39.11 -147.58 其他 24.92 33.40 43.75 54.91 其它 -132.35 0.42 -0.21 0.11 非流动资产 256.52 294.93 332.50 332.08 投资活动现金流 0.00 -79.85 -85.66 -53.88 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 62.38 40.68 36.43 0.15 固定资产 189.51 221.13 245.38 230.16 长期投资 -0.01 0.00 0.00 0.00 无形资产 46.49 59.18 74.42 90.11 其他 62.37 -39.17 -49.23 -53.73 其他 20.53 14.61 12.71 11.81 筹资活动现金流 0.00 3.63 -1.62 -8.72 资产总计 1172.78 1538.83 1940.29 2365.82 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 127.53 363.71 597.33 823.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 232.31 388.35 602.27 其他 0.00 3.63 -1.62 -8.72 应付账款 71.64 92.10 120.11 145.40 现金净增加额 0.00 -29.98 91.16 52.46 其他 55.89 39.30 88.87 75.58 非流动负债 14.71 12.86 13.79 13.32 主要财务比率 2013 2014E 2015E 2016E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 其他 14.71 12.86 13.79 13.32 营业收入增长率 39.42% 34.00% 31.00% 25.50% 负债合计 142.24 376.57 611.11 836.58 营业利润增长率 30.24% 30.88% 29.29% 20.75% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润增长率 27.10% 29.44% 26.72% 19.87% 归属母公司股东权益 1030.55 1162.26 1329.17 1529.25 获利能力 负债和股东权益 1172.78 1538.83 1940.29 2365.82 毛利率 33.20% 34.50% 35.20% 35.40% 净利率 17.78% 17.17% 16.61% 15.87% 利润表