深耕锂电生产后端设备，业绩保持较高增长

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 杭可科技（688006）\科创板行业 ——深耕锂电生产后端设备，业绩保持较高增长 事件： 公司披露2019年半年度业绩，实现营收6.30亿元，同比增长24.76%；归母净利润1.79亿元，同比增长31%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比增长30.1%。 投资要点：  公司2019年上半年业绩延续增长态势，净利率有所提升 公司2019年上半年收入增长24.76%，扣非后归母净利润增长31%。加权净资产收益率为17.88%，较去年同期下降1.03个百分点。销售毛利率为48.1%，较2018年度提升1.44个百分点，由于公司设备属于定制化产品，毛利率相对较高；净利率为28.43%，较2018年度提升2.63个百分点，销售费用和管理费用占收入比重下降导致净利率有所提升。  下游锂电企业产能大规模扩张，对锂电设备需求有望延续高增长态势 从新增产能来看，国内前十家锂电企业2019年新增产能就达到50GWh以上，2020年新增产能达到70GWh左右，加上未来松下、LG化学等国外企业在国内产能释放，新增产能应该更多。预计2019-2021年新增锂电设备投资270亿元、360亿元、450亿元，2019-2021年复合增长率在30%左右。  公司深耕锂电生产后端设备，客户皆为知名锂电企业 公司主要产品为充放电设备和内阻测试仪设备，具备完整的锂电池生产后处理系统设计与集成能力。公司客户有韩国三星、韩国LG、日本村田、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力等知名锂电企业。2019年一季度末，公司预收账款7.79亿元，在手订单19.17亿元，为业绩增长提供保障。  首次覆盖，暂不给予评级 我们预计公司2019/2020/2021年收入分别为13.76亿元/16.78亿元/20.14亿元，归母净利润分别为3.86亿元/4.66亿元/5.64亿元，对应IPO后的EPS分别为0.96元/1.16元/1.41元，对应当前股价的PE估值分别为57X/47X/39X。首次覆盖，暂不给予评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期；锂电池企业产能扩张不及预期。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 770.98 1,109.31 1,375.54 1,678.16 2,013.80 增长率（%） 87.95% 43.88% 24.00% 22.00% 20.00% EBITDA（百万元） 204.58 306.89 478.97 570.04 679.24 净利润（百万元） 180.59 286.24 385.67 466.16 563.81 增长率（%） 101.31% 58.50% 34.74% 20.87% 20.95% EPS（元/股） 0.42 0.65 0.96 1.16 1.41 市盈率（P/E） 129.21 84.59 56.79 46.98 38.85 市净率（P/B） 33.17 24.03 9.47 7.88 6.55 EV/EBITDA 95.73 63.45 42.81 35.18 28.80 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年07月22日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 暂无评级 首次覆盖 当前价格： 54.62元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 401/37 流通A股市值（百万元） 2,009 每股净资产（元） 资产负债率（%） 57.40 一年内最高/最低（元） Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 王昆 研究助理 电话：0510-85607670 邮箱：wangkun@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 正文目录 1. 公司深耕锂电池生产后端工艺设备 .................................... 3 2. 锂电设备行业属于高增长赛道 ........................................ 4 3. 盈利预测与估值分析 ................................................ 6 4. 风险提示 .......................................................... 6 图表目录 图表1：公司主要产品 ..................................................................................................... 3 图表2：公司收入结构 ..................................................................................................... 3 图表3：公司收入规模保持较高增长 ............................................................................... 4 图表4：公司归母净利润保持较高增长 ............................................................................ 4 图表5：公司毛利率和净利率保持较高水平 .................................................................... 4 图表6：我国锂电池出货量持续较高增长 ........................................................................ 5 图表7：我国锂电池设备市场规模保持较高增长 ............................................................. 5 图表8：可比公司估值（2019年7月22日） ................................................................ 6 图表9：财务预测摘要 ..................................................................................................... 7 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 1. 公司深耕锂电池生产后端工艺设备 公司致力于各类可充电电池，特别是锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。1997年，公司首台圆柱锂电池化成设备开发成功，并于1999年开发出3C软包聚合物化成设备，后续不断在充放电设备领域推出新产品，并进入索尼(无锡)和三星SDI供应体系。目前，公司在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力，并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案。 图表1：公司主要产品 分容设备 自动充放电设备 自动上下料机 分档机 来源：公司官网，国联证券研究所 从收入构成来看，公司主营业务专一，充放电设备收入占比一直保持在80%以上。2018年，充放电设备收入9.09亿元，占比82.28%；其他锂电设备收入1.6亿元，占比14.46%；配件类收入0.36亿元，占比3.27%。 图表2：公司收入结构 来源：公司公告，国联证券研究所 92.61%88.07%82.28%3.96%9.68%14.46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018充放电设备其他设备配件 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 公司收入规模和归母净利润持续保持较高增长。2015-2018年，公司收入从2.58亿元增长到11.09亿元，年复合增长62.59%；归母净利润从0.57亿元增长到2.86亿元，年复合增长71.2%。2019年上半年，公司实现营收6.30亿元，同比增长24.76%；归母净利润1.79亿元，同比增长31%。 公司毛利率和净利率保持较高水平。由于公司生产的设备属于定制化产品，能够保持较高的毛利率水平，公司毛利率维持在45%-50%的水平，净利率维持在22%-28%的水平，加权ROE维持在30%以上。2019年上半年，公司毛利率48.1%，净利率28.43%，加权ROE17.88%。 图表5：公司毛利率和净利率保持较高水平 来源：Wind，国联证券研究所 2. 锂电设备行业属于高增长赛道  我国锂电池出货量和产能扩张保持较高增长 受新能源汽车销量高速增长以及单车带电量提升影响，我国锂电池出货量保持高速增长。2018年我国锂电池出货量102GWh，增长26%；GGII预计2019-2021年年复合增长26.4%，2021年我国锂电池总出货量将达到206GWh。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182019H1毛利率净利率加权ROE图表3：公司收入规模保持较高增长 图表4：公司归母净利润保持较高增长 来源：Wind，国联证券研究所 来源： Wind，国联证券研究所 2.584.17.7111.096.358.91%88.05%43.84%24.76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101220152016201720182019H1收入（亿元）同比增速（右轴）0.570.91.812.861.7957.89%101.11%58.01%31.00%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.520152016201720182019H1归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表6：我国锂电池出货量持续较高增长 来源：GGII，国联证券研究所 从锂电池企业产能规划来看，到2020年，宁德时代产能预计54GWh左右，比亚迪产能预计60 GWh左右。国外龙头日本松下2020年产能预计37 GWh左右，三星SDI预计在35 GWh左右，韩国SKI预计在40 GWh左右，LG化学预计在68 GWh左右。从新增产能来看，国内前十家锂电池企业2019年新增产能就达到50 GWh以上，2020年新增产能有望达到70 GWh左右，加上未来松下、LG化学等国外企业在国内产能的释放，新增产能应该更多。  受下游锂电池出货量高增长影响，锂电设备市场规模保持较高增长 高工产研锂电研究所(GGII)调研显示，2018年我国锂电生产设备需求同比增长18.2%，达到206.8亿元；其中，国产设备产值同比增长20.1%，达186.1亿元，国产锂电设备产值占比达