先导智能：调研纪要-收购泰坦新动力，切入锂电后端设备20170109

先导的未来战略1、成为智能装备的领先者，并购对象不仅仅局限在锂电，3C锂电设备领域和新材料等领域也有可能。2、业务不排除向整条生产线方向发展。目前在锂电池设备前端自己已在研发。中后段加上收购的泰坦，公司已完成布局，设备已经占锂电设备整线的50%。未来看客户的需求不排除做整线。3、公司自己研发产品2017年有可能会小批量的生产，大批量还不会，未来不排除外延。前段涂布现在最好的是新嘉拓，国产品牌的涂覆的效果比较差一些。3、会重视软件设计，集成的能力会提高。2、为什么选择泰坦？1）泰坦有潜力成为分容检测领域的龙头。分容检测的行业龙头杭州杭可科技的客户偏向于LG、三星等韩系企业，还有一部分比亚迪。2016年的净利润大概2亿元左右。公司认为，韩系的电池厂商在国内的发展有瓶颈。下游客户多为知名锂电企业，包括了比亚迪、双登、珠海银隆、宁德时代新能源、中航锂电等。泰坦和公司的客户有重叠，具备一致性，泰坦的客户中，有些大客户的还会有进一步提高的空间，目前占珠海银隆总采购量的30-40%。银隆的未来扩产能计划大概有10GWh，对应投资额100亿元。2）公司看中泰坦的核心竞争力，就是泰坦的技术。泰坦的实际控制人是李永富，是国内最早做锂电设备的人，涉足充电桩技术多年。电池的化成分容检测的核心竞争力是其电源。3）泰坦的股权结构很集中，实际控制人占比超过90%。10%泰坦集团（港股上市），30%李永富，60%李永富的爱人。股权结构很集中，李永富是实际控制人。4）看中双方的合作，双方都是做设备的，非常了解这个锂电设备行业。电池的包装有分软包和硬壳，泰坦还是以硬壳为主。泰坦和先导的技术路线差不多。泰坦2014-2015年还是做单机的为主，2016年开始做整线的开始越来越多了。3、分容检测设备:以国产的为主，日韩企业未来会被超越。1）泰坦的在手订单信息，会等问询函出来之后再披露。目前最大的客户是银隆（占比银隆的采购量的30-40%），CATL。广州擎天是个国有企业，毛利率水平比较高，但净利润水平比较低。2）分容检测业务介绍：一批锂电池做好以后，虽然尺寸一样，但电池的容量会有差异。因此，必须在设备上面按规范充满电，而后按规范的电流放电（放完）。放完电所用的时间乘以放电电流就是电池的容量。只有测试的容量满足或大于设计的容量，电池是合格的，而小于设计容量的电池不能算是合格的电池。这个通过容量测试筛选出合格电池的过程叫分容。 3）分容检测占整条线的20%，后端是化成，分容，检测。4、对锂电行业的看法？虽然是强周期，但是五年内没有天花板1）设备投资（固定资产投资）只占了锂电池成本的6%，客户对锂电设备的价格不敏感，对质量的要求比较高。锂电是强周期行业，但是五年内没有天花板。2）不排除公司未来会并入锂电池新型材料的公司，进入材料易耗品端，来摊薄长周期的风险。3）锂电的每个生产端需要的设备很多，集成能力是关键。4）技术更新很快，非标生产能力很重要。6、业绩对赌为何比较低：降低预期，肯定能完成真实的业绩对赌3年6个亿都没有问题。公司不希望短期之内把市值抬上去。李永福是锁定7年。方形卷绕机给很多客户供货了，中航锂电，亿纬锂能等。2016年新开拓了17家锂电池客户。不少是慕名而来的锂电电池客户。看中公司的针对高端客户的定制化设计能力。7、比亚迪和松下的开拓情况2017年在青海要投入4.5GWH的设备，估计会用国产设备，这部分设备只有先导在供应商的名录里面。预计2017年的5月-6月比亚迪开始招投标，公司可以拿到订单。松下18650已经开始供货，21700也有样机，松下采购的是自己的设备商，但产能问题是最大制约，因此考虑采购卷绕机。9、设备降价的空间日韩企业的净利润率只有10%，他们已经没有降价的空间了。公司目前的价格是日韩的80-90%左右。先导不会主动去降价。11月底的订单没有降价。10、新产能情况8月-9月才会试生产11、对光伏的看法主要看黑硅技术的发展。如果黑硅技术发展起来，那后续空间会比较大。-