2018Q1季报点评：Q1淡季不淡，业绩保持高速增长

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018.5.2） 通行 报告日股价（元） 12.13 12mth A股价格区间（元） 11.68-16.54 总股本（百万股） 323.91 无限售A股/总股本 57% 流通市值（亿元） 22.40 每股净资产（元） 4.81 PBR（X） 2.52 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q1） 通行 栗延秋 24.15% 贾春琳 12.86% 贾则平 6.94% 周炜 3.65% 侯景刚 3.57% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017） 出版综合服务 86.98% 教育培训 13.02% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 《盛通股份（002599）2018Q1业绩预告点评：Q1业绩预告大增，教育和出版齐头并进》 《盛通股份（002599）2017年报点评：出版盈利增长72%，教育稳步推进》 [Table_ReportInfo] 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.comm omom SAC证书编号：S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870116060005 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2018Q1季报，Q1实现营收3.79亿元（+70.30%）、归属净利润1016万元（+289.64%）、扣非归属净利润740万元，同比扭亏为盈。  事项点评 2018Q1淡季不淡，业绩保持高速增长 Q1通常为公司业务的淡季，2015-2017年Q1营收的全年占比分别为21.87%、20.06%、15.86%。2017年出版业务明显回暖，公司季度营收增速不断提升，2017H2营收的全年占比大幅提升至62.62%（+7.27pct）。延续高增长态势，公司2018Q1淡季不淡，受图书和供应链业务增长影响，Q1营收同比增速达到70.30%。季度毛利率较去年同期下降1.60pct至16.92%；当期销售、管理、财务费用率分别为4.97%（-1.80pct）、8.52%（-1.92pct）和-0.03%（-0.48pct）。公司业绩高速增长，季度内实现归属净利润1016万元，同比大幅增长289.64%，超出此前业绩预告范围；扣非后归属净利润为740万元，同比扭亏为盈。公司教育和出版业务的效益不断增强，季度归属净利率为2.68%，同比提高1.51pct。公司预计2018H1归属净利润为4000-5500万元，同比增长32.46%-82.13%。 拟实施第一期股票期权激励，乐博教育2018-2020年业绩承诺CAGR=16.29% 公司拟向107名激励对象授予298万份股票期权（首次248+预留50），占比0.92%，行权价格为12.34元/股。其中，乐博教育董事长侯景刚拟获授32.4万份股票期权，占总股本的0.10%。业绩考核目标为2018-2020年乐博教育扣非净利润分别不低于4067/5125/5500万元，对应CAGR为16.29%，分期行权40%/30%/30%。乐博教育2017年实现营收1.83亿元，同比增长21.25%，占总收入的13.02%；净利润2970万元，同比增长14.02%，占总利润的32.07%。2017年乐博教育毛利率、净利率分别为47.57%和16.25%（-1.03pct）。截至2017年末，乐博教育在25个省市拥有93家直营店（+14）和190家加盟店（+54）。 利用资本手段，持续布局4-12岁儿童素质教育 公司通过控股、投资等手段整合行业资源，持续布局4-12岁儿童素质教育领域：（1）投资国内最大的青少年在线编程平台编程猫，持股5%，编程猫拥有国内外注册学员近30万人，月活8万多人；（2）投资国内亲子演艺第一品牌小橙堡，持股3%，（3）与韩国最大少儿数学思维培训上市公司CMS共同出资设立盛思数维，公司持股18%；（4）投资迈格森，持股20%，迈格森现已在北京、天津、成都、重庆、沈阳、广州开设了23个直营校区；（5）控股中鸣数码，持股51%，中鸣主要客户为全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫等，有助于扩大乐博的B端业务。同时，公司与真格基金共同发起成立基金，进行教育领域天使轮至pre-IPO的全阶段投资。  投资建议 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 盛通股份（002599） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年05月03日 Q1淡季不淡，业绩保持高速增长 ——2018Q1季报点评 行业：教育 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 维持盈利预测，预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.31/1.69/1.99亿元，对应EPS分别为0.40/0.52/0.61元/股，对应PE分别为30/23/20倍（2018年5月2日收盘价12.13元/股计算）。公司C/B端全面布局素质教育，教育业务稳定增长；出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强，盈利能力显著提升。公司“教育+出版”双主业齐头并进，教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。  风险提示 外延收购不及预期、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、出版业务增速放缓等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1403.48 1826.21 2234.07 2636.04 年增长率 66.40% 30.12% 22.33% 17.99% 归属于母公司的净利润 92.54 130.84 168.72 198.89 年增长率 153.55% 41.39% 28.95% 17.88% 每股收益（元） 0.29 0.40 0.52 0.61 PE（X） 41.83 30.03 23.29 19.76 资料来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2018/5/2收盘价） 公司动态 2018年05月03日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 271 274 383 548 营业收入 1403 1826 2234 2636 应收和预付款项 463 543 687 764 营业成本 1125 1459 1782 2102 存货 257 265 373 379 营业税金及附加 8 10 13 15 其他流动资产 46 46 46 46 营业费用 55 71 85 100 长期股权投资 4 4 4 4 管理费用 117 148 174 206 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 0 -1 -3 -6 固定资产和在建工程 706 725 741 754 资产减值损失 10 0 0 0 无形资产和开发支出 471 475 479 483 投资收益 4 0 0 0 其他非流动资产 132 123 117 115 其他收益 6 0 0 0 资产总计 2350 2454 2829 3093 营业利润 100 139 184 219 短期借款 41 7 0 0 营业外收支净额 11 15 15 15 应付和预收款项 708 776 1007 1093 利润总额 111 154 199 234 长期借款 15 15 15 15 所得税 18 23 30 35 其他负债 47 0 0 0 净利润 93 131 169 199 负债合计 811 798 1021 1108 少数股东损益 0 0 0 0 股本 324 324 324 324 归属母公司股东净利润 93 131 169 199 资本公积 861 861 861 861 财务比率分析 留存收益 353 469 620 799 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 1537 1654 1805 1983 毛利率 19.86% 20.10% 20.23% 20.27% 少数股东权益 2 2 2 2 EBIT/销售收入 7.86% 8.33% 8.71% 8.65% 股东权益合计 1539 1656 1807 1985 销售净利率 6.60% 7.17% 7.56% 7.55% 负债和股东权益合计 2350 2454 2829 3093 ROE 6.02% 7.91% 9.35% 10.03% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 34.49% 32.52% 36.11% 35.82% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 流动比率 1.38 1.44 1.48 1.59 经营活动产生现金流量 -5 133 154 202 速动比率 1.04 1.04 1.06 1.20 投资活动产生现金流量 -92 -25 -25 -22 总资产周转率 0.75 0.74 0.79 0.85 融资活动产生现金流量 185 -46 -20 -15 应收账款周转率 4.24 3.73 3.86 3.87 现金流量净额 87 62 109 165 存货周转率 5.59 5.51 4.78 5.55 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 张涛 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和