证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学纤维 华峰氨纶(002064.SZ)/9.13元 氨纶纤维量增价涨，盈利逐季提升 事 项 公司2013年共实现营业收入23.72亿元,同比增长37.35%，扣非后净利润2.66亿元，同比增长1403.91% 。EPS0.37元；同时公告以2013年12月31日公司总股本数7.38亿股为基数，每10股派发现金红利0.5元。 主要观点 1. 公司盈利大幅上涨，盈利逐季提升。 按季度数据来看， 2013年四季度公司实现营业收入5.80亿元，同比增长15.31%；随着氨纶纤维价格的上涨，四季度公司毛利率增至31.12%，单季度净利润1.09亿元，同比增长6600%，环比增长25.63%，全年盈利呈现明显的逐季递增趋势（全年季度净利润分别为：0.19、0.61、0.87、1.05亿元）。 2. 氨纶业务量价齐升 2013年，氨纶行业底部回升，主流40D产品价格从4.4万元/吨左右上涨至5.3万元/吨，涨幅20%。同时，MDI、PTMEG等主要原材料价格下滑，氨纶产品毛利率大幅提升，全年氨纶产品毛利率22.86%，较上年同期上涨 13.03%，是2011年中期以来的最高点。 除了价格回升之外，得益于2012年新投产的1.5万吨差别化氨纶达产，公司2013年氨纶销量达到5.56万吨，大幅增长26.70%。公司增发项目“重庆6万吨差别化氨纶” 由华峰重庆氨纶公司建设，项目前期建设工作正在有序开展，一期3万吨产能预计今年年底明年年初投产，剩余3万吨预计2016年投产，未来两年将持续贡献业绩增量。 3. 氨纶价格上半年仍在上行通道中。 春节以后，氨纶价格如期反弹，目前氨纶40D主流厂商出货价格5.2-5.3万元/吨，20D6.3-6.5万元/吨。主要厂家基本满产，行业开工率90%左右，库存15-20天。 2014年10月份之前氨纶行业无新增产能，上半年产品价格仍在上行通道中：目前统计的氨纶新增产能，大多是2014年年底开始陆续投放，分别是华峰3万吨，新乡化纤2万吨，长乐力恒1万吨，旭化成（海宁）1万吨，泰光扩1万吨（晓星传言要扩3.5万吨，但目前还没有实际动作）。5月份之前都是氨纶行业的传统旺季，加之没有新产能投放，预计上半年氨纶价格仍在上行通道中。 4. 盈利预测 氨纶价格（40D）每上涨1000元，增厚华峰氨纶EPS0.05元。我们预计公司2014、2015年EPS分别为：0.85、0.94元，对应的PE分别8X、7X，维持推荐的投资评级。 风险提示：宏观经济疲弱、新增能大幅扩产导致氨纶价格下滑的风险。 [table_reportdate] 2014年03月30日 公司点评 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hczq.com 证券分析师： 程磊、周铮 执业编号： S0360513060003 Tel： 021-38791277 Email： chenglei@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 73840 流通A股/B股(万股) 66402/0 资产负债率(%) 28.6% 每股净资产(元) 3.27 市盈率(倍) 8.47 市净率(倍) 1.96 12个月内最高/最低价 11.5/5.8 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-03-30～2014-03-30-16%2%20%38%56%13-413-713-1014-1沪深300华峰氨纶 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《三季度盈利大幅增长，氨纶纤维仍在上行通道中》 2013-10-28 《中报点评：氨纶量价齐增，盈利大幅上升》 2013-07-31 《氨纶行业底部复苏，环己酮项目有望年底投产》 2013-05-08 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 2 [table_page] 华峰氨纶公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 1277 1641 2442 3067 营业收入 2372 2980 4542 5800 现金 82 66 91 116 营业成本 1828 2075 3391 4390 应收账款 244 407 578 709 营业税金及附加 15 4 7 18 其它应收款 2 5 6 4 营业费用 33 36 55 64 预付账款 43 35 9 -7 管理费用 175 215 318 371 存货 263 457 660 817 财务费用 21 38 87 183 其他 643 672 1098 1427 资产减值损失 -1 4 2 2 非流动资产 1501 1745 2361 2999 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 981 1020 1029 1007 营业利润 301 608 683 773 无形资产 237 303 390 493 营业外收入 16 27 32 25 其他 283 422 942 1498 营业外支出 4 3 4 4 资产总计 2777 3385 4802 6065 利润总额 312 632 711 794 流动负债 691 723 2177 3758 所得税 35 76 85 103 短期借款 427 487 1914 3507 净利润 277 556 626 691 应付账款 152 148 160 153 少数股东损益 0 0 0 0 其他 112 88 102 98 归属母公司净利润 277 556 626 691 非流动负债 226 247 328 435 EBITDA 486 811 965 1181 长期借款 168 224 299 398 EPS（元） 0.37 0.75 0.85 0.94 其他 58 23 29 37 负债合计 917 969 2504 4192 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2013 2014E 2015E 2016E 股本 738 738 738 738 成长能力 资本公积金 8 8 8 8 营业收入 37.3% 25.6% 52.4% 27.7% 留存收益 1114 1670 1552 1127 营业利润 1227.2% 102.3% 12.2% 13.2% 归属母公司股东权益 1860 2416 2298 1873 归属母公司净利润 1403.9% 100.9% 12.5% 10.4% 负债和股东权益 2777 3385 4802 6065 获利能力 毛利率 22.9% 30.4% 25.3% 24.3% 现金流量表 净利率 11.7% 18.7% 13.8% 11.9% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 14.9% 23.0% 27.2% 36.9% 经营活动现金流 221 375 145 489 ROIC 12.4% 18.9% 15.5% 14.8% 净利润 277 556 626 691 偿债能力 折旧摊销 164 165 195 226 资产负债率 33.0% 28.6% 52.1% 69.1% 财务费用 21 38 87 183 净负债比率 64.89% 73.37% 88.37% 93.15% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.85 2.27 1.12 0.82 营运资金变动 -229 -409 -749 -611 速动比率 1.47 1.64 0.82 0.60 其它 -11 24 -14 1 营运能力 投资活动现金流 -240 -469 -791 -858 总资产周转率 0.91 0.97 1.11 1.07 资本支出 293 400 700 750 应收帐款周转率 10 9 9 9 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 10.99 13.87 22.04 28.03 其他 53 -69 -91 -108 每股指标(元) 筹资活动现金流 30 78 671 394 每股收益 0.37 0.75 0.85 0.94 短期借款 -43 60 1427 1593 每股经营现金 0.30 0.51 0.20 0.66 长期借款 168 56 75 100 每股净资产 2.52 3.27 3.11 2.54 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 17.02 8.47 7.53 6.82 其他 -95 -38 -831 -1298 P/B 2.53 1.95 2.05 2.52 现金净增加额 13 -16 25 25 EV/EBITDA 11 6 5 4 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 3 [table_page] 华峰氨纶公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500807 liangyantao@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 kongli