DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 亏损大幅收窄，盈利显著改善，燃气业务拉升业绩 ——安彩高科（600207）三季报点评 2013年10月30日 强烈推荐/维持 安彩高科 季报点评 分析师：弓永峰 执业证书编号：S1480111020051 联系人：弓永峰 侯建峰 刘斐 gongyf@dxzq.net.cn 010-66554025 事件： 公司发布三季报，前三季度营业收入和净利润分别达12.42亿元和-1.06亿元，同比分别增加26.05%和亏损大幅收窄44.87%；扣非后净利润为-1.55亿元，同比收窄19.7%；基本每股收益-0.19元。销售毛利率为7.15%，同比大幅增加5.38个百分点；期间费用率为18.24%，同比下降1.58个百分点；销售净利率为-11.72%，同比大幅提升6.84个百分点；环比来看，三季度净利润-2324万元，减亏62.75%；期间费用率同比大幅下降5.51个百分点，环比降1.02个百分点；净利润率环比增加5.54个百分点，达到-4.56%，盈利能力强势好转，整体盈利状况基本符合市场预期。公司营业收入增加与盈利能力好转的主要原因是：1）LNG工厂以及加气站等天然气业务实现较快增长；光伏玻璃业务下半年开始好转。 公司亮点：1）传统光伏玻璃业务出现好转；2）LNG与加气站业务实现快速增长；3）投资2.72亿元打造豫北地区最大的LNG液化工厂，LNG业务进入高速发展轨道；4）LNG液化工厂与布局LNG加气站业务的强势互补，打造“LNG液化工厂+加气站”的直销模式；5）随着LNG/CNG加气站站点不断增加，提升公司LNG直销比例，拉升LNG的盈利能力； 6）扩大豫北次高压官网输气能力，大幅提升现有次高压管线的盈利空间；7）光伏镀膜玻璃盈利能力逐步回升； 8）传统浮法玻璃随行业好转亏损逐步减少。随着公司燃气业务的拓展，其对利润贡献将占到90%以上，预计14-15年EPS为0.1元和0.41元，对应PE为50和12倍，看好公司今后LNG等燃气业务扩展带来的基本面逆转，建议投资者积极逢低买入，给予“强烈推荐”评级。 公司财务指标 指标 12Q1 12Q2 12Q3 12.1-9 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13.1-9 营业收入（百万元） 325.23 332.56 327.95 985.74 377.84 343.67 429.46 469.35 1242.48 增长率（%） 1.19% 6.94% 12.12% 6.58% 63.18% 5.67% 29.14% 43.12% 26.05% 毛利率（%） -2.86% 5.38% 2.70% 1.77% -5.75% -0.36% 8.20% 11.68% 7.15% 期间费用率（%） 20.26% 17.97% 21.26% 19.82% 22.26% 23.49% 16.77% 15.75% 18.24% 营业利润率（%） -23.33% -13.74% -18.71% -18.56% -35.69% -23.51% -10.10% -4.56% -11.72% 净利润（百万元） -80.28 -49.20 -62.39 -191.87 -153.98 -47.38 -35.16 -23.24 -105.78 增长率（%） -731.52% -477.07% 211.21% -3460.11% -3966.44% -40.98% -28.54% -62.75% -44.87% 基本每股盈利（元） -0.182 -0.112 -0.142 -0.436 -0.350 -0.108 -0.051 -0.034 -0.153 资产负债率（%） 83.33% 87.56% 89.66% 87.56% 95.44% 97.21% 64.24% 64.37% 64.37% 净资产收益率（%） -18.27% -14.24% -23.13% -56.29% -139.46% -66.74% -3.30% -2.17% -9.89% 总资产收益率（%） -3.05% -1.77% -2.39% -7.00% -6.36% -1.86% -1.18% -0.77% -3.54% http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn P2 东兴证券点评报告 亏损大幅收窄，盈利显著改善，燃气业务拉升业绩 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 评论： 积极因素： 1. 收入大幅增长，亏损大幅收窄，盈利能力持续改善。 前三季度营业收入和净利润分别达12.42亿元和-1.06亿元，同比分别增加26.05%和亏损大幅收窄44.87%；扣非后净利润为-1.55亿元，同比收窄19.7%；基本每股收益-0.19元。销售毛利率为7.15%，同比大幅增加5.38个百分点；期间费用率为18.24%，同比下降1.58个百分点；销售净利率为-11.72%，同比大幅提升6.84个百分点；环比来看，三季度净利润-2324万元，减亏62.75%；期间费用率同比大幅下降5.51个百分点，环比降1.02个百分点；净利润率环比增加5.54个百分点，达到-4.56%，盈利能力强势好转，整体盈利状况基本符合市场预期。公司营业收入增加与盈利能力好转的主要原因是：1）LNG工厂以及加气站等天然气业务实现较快增长；光伏玻璃业务下半年开始好转。 图1：亏损大幅收窄 图2：期间费用率大幅下降，净利率大幅上升 资料来源：公司三季报，东兴证券整理 资料来源：公司三季报，东兴证券整理 2. 阔步进军LNG液化工厂领域，打造中原区天然气龙头。 公司更改“年产1440万平米电子信息显示超薄玻璃基板项目”募集资金2.72亿元用于“日处理50万立方米天然气液化工厂项目”。项目建设周期24个月，预计2015年下半年正常投产并产生收益，新项目设计生产能力为日处理天然气 50万立方米，主要装置为天然气的净化和液化装置、LNG 的储存设施和LNG 的装车装置。投资估算为27,227.90万元。建成后预计年销售收入为64,008.31万元，年利税总额为3,267.48万元，年税后利润为2,067.02万元，投资收益率9.50%，投资回收期9.62年。 3．设立安彩燃气进入加气站领域，打造LNG液化工厂-加气站的LNG直销模式增厚盈利能力。 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn DONGXING SECURITIES 东兴证券点评报告 亏损大幅收窄，盈利显著改善，燃气业务拉升业绩 P3 公司8月份公告称拟投资3000万元设立全资子公司河南安彩燃气有限责任公司，通过安彩燃气自身或与其他相关方合作方式，加快推进LNG加液站布点建设工作，加快推广车用LNG并占领周边市场。公司成立安彩燃气，为进一步进军燃气市场并取得LNG终端站点布局打下基础。 公司目前已经拥有一座在运LNG液化工厂和4个CNG/LNG加气站。今后随着公司新的50万方LNG液化工厂产能的增加以及加气站点的不断增加，其LNG/CNG业务盈利能力将会买上一个新台阶。 由于河南省地处南北交通运输干线和东西交通运输干线位置，全省高速公路里程达到6000KM，为全国之最，成为未来南北地区和东西部地区物流的重要枢纽地区，其对LNG的消纳能力远高于其它省市。由于河南省LNG需求旺盛，为LNG的消纳大省，但本省LNG液化工厂产能不足，市场供不应求，周边省市LNG通过槽车长途拨涉到中原地区进行销售。 另外一方面，随着公司LNG站点建设的加强，公司LNG直销比例不断增加，这将拉升公司售价约20%（相对于批发价），极大增厚公司LNG业务的盈利能力。同时，公司发展战略明确提出：在天然气领域，公司以LNG液化工厂为依托，积极推动LNG零售站点布点工作，LNG零售将成为公司燃气业务新的利润增长点。 图3：公司现有LNG液化工厂 图4：CNG加气站 资料来源：公司公开资料，东兴证券整理 资料来源：公司公开资料，东兴证券整理 4．传统浮法玻璃和光伏镀膜玻璃逐步好转。 在光伏玻璃和节能玻璃领域，公司优化产品结构，快速提升高毛利率光伏镀膜玻璃和高、超白节能浮法玻璃产品的销量，这两块业务毛利率均得到明显提高。 随着光伏玻璃销售回款的好转，公司光伏玻璃盈利能力好转；另一方面，公司积极扩大相对较高附加值的光伏镀膜玻璃的销售比例，提升盈利能力。传统玻璃领域，公司超白浮法玻璃，Low-e玻璃等高端具有较丰厚毛利率产品销量也不断提升，缩小亏损。 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibo