WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031业绩符合预期，成本下降推动盈利延续增长 三季报点评 2013年10月23日 事件：公司发布2013年三季报，1-9月实现营业收入16.76亿元，同比下降2.99%，归属于上市公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82%，基本每股收益0.11元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。 点评：  营收持平，净利润大幅增长30%。公司1-9月实现营业收入16.76亿元，与去年同期基本持平，今年来原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降，但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响。实现归属于母公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82%，三季度净利润延续了上半年的增长势头，主要原因为受益于原材料价格下跌，公司毛利率由去年同期的14.41%上升至16.38%，提升了1.97个百分点。  复合肥行业行情较差。受化肥原料市场低迷的影响，今年以来复合肥市场行情较差，行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑，对复合肥行业的业绩影响较大，对公司业绩增长构成一定压力。  静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产，在此之前，部分装置会有小部分的量产，对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，并向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。  盈利预测及评级：我们预计公司2013 -2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元，维持“增持”评级。  风险因素：磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。 公司报告首页财务数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 2,323.77 2,167.20 2,487.50 4,032.49 5,617.49 增长率Yo Y % 50.58% -6.74% 14.78% 62.11% 39.31% 归属母公司净利润(百万元) 63.19 89.14 118.95 183.62 293.54 增长率Yo Y % -39.71% 41.05% 33.44% 54.37% 59.87% 毛利率% 13.92% 12.88% 15.25% 12.89% 13.46% 净资产收益率ROE% 8.94% 8.39% 8.45% 11.96% 16.55% 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 芭田股份（002170.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.08.29 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 麦土荣 行业高级分析师 执业编号：S1500512070005 联系电话：+86 10 63081284 邮 箱：maiturong@cindasc.com 李皓 研究助理 联系电话：+86 10 63081119 邮 箱：lihao1@cindasc.com 常川 研究助理 联系电话：+86 10 63081087 邮 箱：changchuan@cindasc.com 相关研究 《2012年度业绩低于预期，和原项目进度较慢》2013.3 《上半年净利润增长超过25%》2013.08 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 每股收益EPS(元) 0.07 0.10 0.14 0.22 0.34 市场一致预期EPS(元) 0.14 0.22 0.35 市盈率P/E(倍) 69 49 37 24 15 市净率P/B(倍) 5.8 3.2 3.0 2.7 2.3 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年10月22日收盘价 图1：单季度营业收入及同比、环比增速 图2：单季度归属母公司股东的净利润及同比、环比增速 资料来源：公司公告、信达证券研究开发中心 资料来源：公司公告、信达证券研究开发中心 图3：单季度销售毛利率和净利率走势 图4：单季度期间费用率走势 资料来源：公司公告、信达证券研究开发中心 资料来源：公司公告、信达证券研究开发中心 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 798.64 1,523.36 1,989.50 2,288.12 2,705.76 营业收入 2,323.77 2,167.20 2,487.50 4,032.49 5,617.49 现金 264.30 849.50 1,331.08 1,198.33 1,199.48 营业成本 2,000.23 1,888.04 2,108.07 3,512.79 4,861.64 应收账款 1.97 2.11 2.27 3.68 5.12 营业税金及附加 24.88 0.25 30.04 40.05 50.35 其它应收款 64.08 33.81 53.70 87.06 121.28 营业费用 93.06 85.55 95.25 109.54 150.65 预付账款 136.53 346.99 265.66 442.68 612.67 管理费用 109.58 94.40 101.42 134.32 189.54 存货 324.81 283.68 329.53 549.11 759.96 财务费用 6.42 8.20 15.34 23.29 24.62 其他 6.94 7.26 7.26 7.26 7.26 资产减值损失 5.12 -2.79 2.69 1.38 -0.67 非流动资产 310.71 334.38 329.09 322.79 316.29 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 247.10 246.07 252.93 261.43 256.52 营业利润 84.28 93.54 134.68 211.13 341.36 无形资产 17.46 23.84 22.66 21.47 20.29 营业外收入 7.05 8.21 7.30 7.52 7.68 其他 46.15 64.47 53.50 39.89 39.47 营业外支出 0.78 1.06 0.94 0.93 0.98 资产总计 1,109.35 1,857.74 2,318.59 2,610.91 3,022.05 利润总额 90.56 100.69 141.04 2