中报点评：成本下降推动盈利环比回升，新项目稳步推进保障未来业绩

分析师：顾敏豪登记编码：S0730512100001gumh00@ccnew.com 021-50586308 ——卫星化学(002648)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 发布日期：2023年07月20日 事件：公司公布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%，实现归属母公司的净利润18.43亿元，同比下滑34.13%，扣非后的归母净利润19.52亿元，同比下滑28.29%，基本每股收益0.55元。 ⚫主营产品价格下行导致上半年业绩下滑。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022年以来，受需求下滑影响，化工产品价格持续下滑。上半年公司主要产品均价同比有所下跌。根据卓创资讯数据，上半年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8206元/吨、7544元/吨和6601元/吨，同比分别下跌8.81%、13.03%和51.06%。此外上半年公司40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置成功投产并保持良好运行，对公司经营带来积极因素。分业务看，上半年功能化学品实现收入102.47亿元，同比下滑7.46%。高分子材料收入56.06亿元，同比增长96.95%；新能源材料收入1.39亿元，同比增长27.39%；其他业务收入40.22亿元，同比下滑15.95%。 盈利能力方面，上半年公司综合毛利率17.51%，同比下滑6.97个百分点，净利率9.20%，同比下降5.64个百分点。分产品看，功能化学品毛利率15.04%，同比下降15.85个百分点；高分子新材料毛利率27.74%，同比下降7.19个百分点；新能源材料毛利率31.70%，同比下降6.32个百分点；其他业务毛利率9.07%，同比提升5.93个百分点。受盈利能力下降的影响，公司业绩同比有所下滑。上半年实现营业收入200.14亿元，同比增长6.38%，实现净利润18.43亿元，同比下滑34.13%。 相关报告 《卫星化学(002648)年报点评：成本上涨导致22年业绩承压，一季度盈利大幅改善》2023-05-05 《卫星化学(002648)中报点评：乙烯项目投产推动增长，新项目保障未来成长》2022-09-07《卫星化学(002648)年报点评：C2项目投产与行业高景气推动业绩高增，未来成长动力十足》2022-03-25 ⚫二季度成本压力缓解，公司业绩环比持续提升。2022年以来，原油等石化上游原料价格的上涨对公司成本带来较大压力，也是公司去年业绩下滑的主要原因。今年以来，随着全球能源及石化产品价格下行，公司成本压力大幅缓解。此外上半年公司40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置成功投产并保持良好运行。受益于成本的下行和新产能投放，公司业绩呈现逐季上行的态势。今年二季度公司实现营业收入105.99亿元，同比增长12.57%，环比下滑0.72%。实现净利润11.36亿元，同比下滑10.31%，环比增长60.59%；扣非后的净利润11.74亿元，同比增长 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明 0.67%，环比增长50.90%。单季度利润连续两个季度实现回升。目前公司原材料价格仍处于下行趋势中，预计公司下半年业绩有望继续回升。 ⚫多个项目取得积极进展，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。上半年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目，各产品生产装置完成中交或已接近建成。平湖基地新能源新材料一体化项目预计年底中交，包括18万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯以及电子级双氧水。公司1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料正有序推进。此外，公司与韩国爱思开致新中国有限公司年产4万吨EAA装置顺利开工，并计划继续合作投资5万吨的EAA二期项目，高效解决国内EAA高度依赖进口的现状。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 ⚫盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.29和1.70元，以7月19日收盘价15.75元计算，PE分别为12.17倍和9.28倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。