布局分布式，开启增长新篇章

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 布局分布式，开启增长新篇章 林洋电子 (601222.SH) 投资要点：  随着13年7月《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》出台，国家已把扩大国内市场规模作为促进光伏产业健康发展最根本性措施，特别是在推动分布式应用方面。分布式光伏项目在14年将达到8GW。未来两年分布式迎来高速增长。  从目前的政策来看，分布式电站将分为国家示范区和非国家示范区两种形式，示范区项目可以享受到国家的度电补贴政策， 示范区以外的项目需要在省级能源主管部门备案，同样可以享受到度电补贴。补贴主要来自可再生能源电价附加资金和各省财政。  战略回归分布式电站，500M W合作协议只是第一步。公司目前也在山东，江苏等地和当地的电力公司积极洽谈，合作开发分布式电站。公司分布式电站开发力度和决心领先国内其他企业，后续电站项目值得期待。公司与电网良好的合作关系有助于公司分布式电站项目的获取和电站的转让。  LED市场广阔，行业集中度低。LED和智能电表的制造高度相似，林洋电子在国内成熟的采购和营销渠道可以为林洋新能源所用的，和当地电力公司良好的合作有助于公司销售渠道的开拓。  公司的智能电表业务保持稳定发展，年均增速预计在10%。光伏和LED为公司打开新的成长空间。我们预计2013-2015年EPS分别为0.92元，1.24元和1.5元，新的战略选择将助公司未来业绩实现快速增长，估值有望切换，将逐步向新能源靠拢，目标价31元，给予“买入评级”。  风险提示：分布式电站开发进度低于预期，国家分布式推进力度低于预期 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1913.75 2150.00 3500.00 4430.00 增长率(%) 12.86% 12.34% 62.79% 26.57% 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 302.60 325.29 441.33 533.21 增长率(%) 61.24% 7.50% 35.67% 20.82% 毛利率% 34.59% 35.50% 33.10% 32.45% 净资产收益率(%) 12.85% 12.13% 14.14% 14.59% EP S(元) 0.852 0.916 1.242 1.501 P /E(倍) 18.84 17.53 12.92 10.69 P /B(倍) 2.42 2.13 1.83 1.56 数据来源：民族证券 分析师：符彩霞 执业证书编号：S0050510120007 Tel：010-59355924 Email：fucx@chinans.com.cn 联系人：马光耀 Tel：010-59355810 Email：magy @chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 首次 目标价格： 31 市场数据 市价(元) 23.39 上市的流通A股(亿股) 1.2 总股本(亿股) 3.55 52周股价最高最低(元) 28.6-9.15 上证指数/深证成指 2193.13/8523.75 2012年股息率 1.91% 52周相对市场改变 相关研究 -1 2%88%188%12- 1113- 113- 313- 513- 713- 9上证指数 林洋电子 电气自控设备 证券研究报告 公司首次覆盖 2013年11月21日 林洋电子(601222.SH)公司动态报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 分布式电站得到政策的大力支持 分布式电站的优点不再赘述，未来的发展空间也超过大型地面电站。随着7月《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》出台，国家已把扩大国内市场规模作为促进光伏产业健康发展最根本性措施，特别是在推动分布式应用方面。 分布式每度电补贴额度在0.42元，而西部电站每度电补贴额度为0.6-0.7元，同样的补贴资金用于分布式电站能多发50%-80%的电量。 今年从国务院到各部委出台的政策来看，分布式电站较地面电站将获得更大的扶持，分布式电站将是未来我国光伏市场的主要形式。 表1：今年出台的分布式电站支持政策 时间 部门 政策 内容 2013.6.16 能源局 《分布式光伏发电示范区工作方案》 开始第一批1.8GW分布式示范区的申报 2013.7.15 国务院 《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》 总的纲领性文件，扶持力度，和规范力度空前，特别提到要大力开拓分布式市场 2013.7.24 财政部 《关于分布式光伏发电实行按照电量补贴政策等有关问题的通知》 国家对分布式光伏发电项目按电量给予补贴，补贴资金通过电网企业转付给分布式光伏发电项目单位。申请补贴的分布式光伏发电项目必须符合以下条件：1.按照程序完成备案。具体备案办法由国家能源局另行制定。2.项目建成投产，符合并网相关条件，并完成并网验收等电网接入工作。 2013.8.22 能源局 《关于开展分布式光伏发电应用示范区建设的通知》 第一批分布式光伏发电示范区名单已经确定，其中包括18个园区，2013年计划装机749M W。 2013.8.20 发改委 《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》 明确分布式光伏发电项目的补贴被定为0.42元/千瓦时 2013.9.16 能源局，国开行 《支持分布式光伏发电金融服务的意见》 发挥金融杠杆作用，引导社会资金投入，有效激发分布式光伏发电的投资。 2013.10.20 能源局 局长吴新雄表示，13年分布式装机量预计在6GW，15年分布式装机累计在20GW。 2013.11.04 能源局 征求2013、2014年光伏发电建设规模意见 2014年光伏发电建设规模将从原计划的10GW上升至12GW，其中分布式光伏项目将达到8GW。 后续政策 能源局 《分布式光伏发电项目管理办法》 解决分布式光伏发电的融资问题，确定分布式光伏的适用范围以及各省建设规模。 资料来源：民族证券 《分布式光伏发电项目管理办法》即将出台 分布式作为国家大力推进的电站形式，装机规划一再提高。根据能源局的最新消息，分布式光伏项目在14年将达到8GW。未来两年分布式迎来高速增长。 从目前的政策来看，分布式电站将分为国家示范区和非国家示范区两种形式，示范区项目可以享受到国家的度电补贴政策， 示范区以外的项目需要在省级能源主管部门备案，同样可以享受到度电补贴。补贴主要来自可再生能源电价附加资金和各省财政。 国务院出台的《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》中鼓励地方政府出台地区性的分布式扶持意见，目前东部地区分布式扶持政策已经陆续出台，补贴和开发力度较大的有山东，江苏和浙江等东部省份。 林洋电子(601222.SH)公司动态报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 其中江苏规定，新一轮光伏发电扶持政策执行期限为2012-2015年，对此期间新投产的非国家财政补贴光伏发电项目，不分地面、屋顶或建筑一体化，将上网电价确定为每千瓦时1.3元。省电力公司也将全额收购光伏发电的上网电量，按照政府价格主管部门确定的上网电价与企业及时结算。 山东规定，2013-2015年山东省并网发电的光伏电站上网电价确定为1.2元/千瓦时，高于国家标杆电价部分由省级承担。 根据最新的报道，在能源局预划定的各省份的配额中，江苏以1.3GW（分布式1.2GW，非分布式100MW）占据榜首，山东为1.2GW（分布式1GW，非分布式200MW），浙江1.1GW（分布式1GW，非分布式100MW）。 补贴近期将不再成问题。补贴将主要来自可再生能源电价附加补贴基金和各省的财政补贴，目前度电附加上调到1.5分/度，补贴缺口得到解决，15年之前没问题。省的补贴，假定某省年安装量1GW，年发电量15亿度，需要的补贴资金约为6亿元，这对省财政不会形成太大的压力。 《分布式光伏发电项目管理办法》的出台，将解决补贴细则，分布式光伏发电的融资问题，确定分布式光伏的适用范围以及各省建设规模等关键问题，为14年分布式电站的爆发式增长扫清道路。 战略进军分布式电站 回归光伏，团队经验丰富。公司在光伏领域有很深的积淀，对行业的发展规律有着深刻的认识，这从公司董事长在产能危机前将林洋新能源出手可以看出。此次重新进军光伏，主要方向是分布式光伏系统的设计和建造，我们看好陆永华的再一次战略选择。 充裕的现金保障分布式电站的开发。电站开发投资金额巨大，100MW电站投资额约为10亿元。目前，分布式示范区可以拿到国开行的贷款，示范区以外的项目尚未出台融资政策，融资是摆在电站开发企业面前的一道难题。公司目前在手12亿元的货币资金以，30亿元的银行授信额度以及电表业务带来的稳定将确保电站开发的顺利进行。 图1：资产负债率行业中处于较低水平 0102030405060708090100*ST超日 中利科技 海润光伏 亿晶光电 爱康科技 特变电工 中环股份 向日葵 精功科技 东方日升 南玻A 航天机电 阳光电源 新大新材 拓日新能 天龙光电 隆基股份 林洋电子 奥克股份 京运通 苏州固锝 亚玛顿 晶盛机电 林洋电子(601222.SH)公司动态报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 资料来源：民族证券 500MW合作协议只是第一步，后续值得期待 公司与江苏华电南通通州湾项目筹备处，就南通滨海园区太阳城建设实施方案，合作开发光伏电站，签订《战略合作框架协议》。战略合作意义重大，公司分布式业务推进迈出重要一步。南通滨海园区太阳城将建设300MW 风光渔互补光伏电站、200MW 分布式屋顶光伏电站项目。 公司将与华电成立合资公司，采取EPC-部分参股运营-转让的商业模式。EPC将是由公司承担，参股细节有待后续确定。随着合作的深入、商业模式的探索和经验的积累，二者的合作模式有望在今后分布式电站开发中大规模复制。 浙江，江苏和山东等东部省份的分布式电站开发力度较大。公司目前也在山东，江苏等地和当地的电力公司积极洽谈，合作开发分布式电站，预计采用和华电电力类似的EPC-参股运营-转让模式。公司分布式电站开发力度领先国内其他企业，后续分布式电站的获取值得期待。 公司与电网良好的合作关系将帮助公司分布式电站项目的获取和电站的转让。同时后面公司将积极申请分布式示范区项目。 公司将LED作为未来又一重点发展方向，新能源和节能环保并重。LED市场广阔，行业集中度低。LED和智能电表的制造高度相似，林洋电子在国内成熟的采购和营销渠道可以为林洋新能源所用的，和当地电力公司良好的合作有助于公司销售渠道的开拓。 盈利预测与投资建议 公司的智能电表业务保持稳定发展，年均增速预计在10%。光伏和LED为公司打开新的成长空间。我们判断自2014年分布式电站和LED将开始为公司贡献明显的增量。 分业务预测如下：亿元 2012 2013E 2014E 2015E 智能电表 营业收入 19 20.9 23.0 25.3 净利率 15.3% 15.3% 15.3% 净利润 3 3.20 3.52 3.87 光伏 收入 10 15 净利率 7% 7% 净利润 0.7 1.05 LED 收入 0.6 2 4 净利率 10% 10% 10% 净利润 0.06 0.2 0.4 总收入 21.5 34.99 44.289 总净利润 3.26 4.42 5.32 EPS 0.86 0.92 1.24 1.50 我们预计2013-2015年EPS分别为0.92元，1.24元和1.5元，新的战略选择将助公司未来业绩实现快速增长，估值有望切换，将逐步向新能源靠拢，目标价31元，给予“买入”评级。 林洋电子(601222.SH)公司动态报告 敬请阅读正文之后的免责声明