核心业务稳健增长，稳定币布局开启新篇章

核心业务稳健增长，稳定币布局开启新篇章

核心观点与关键数据：

• 出售连通股权实现利润高增：2025年上半年总收入达7.83亿元，同比增长26.8%，毛利率提升至51.8%。净利润达15.1亿元，主要得益于经营性利润大增85%及连通公司股权处置收益16亿元。
• 国内支付业务稳步扩张：境内支付交易总额1.87万亿元，同比增长27.6%；总收入2.1亿元，同比增长24.6%。国内支付市场成熟，公司凭借技术平台和服务网络保持稳定份额增长。
• 国际支付业务TPV高增：全球支付业务总支付额1,985亿元，同比增长94.0%；总收入4.7亿元，同比增长27.0%。TPV大幅增长主要得益于拓展B2B及服贸业务，费率降至0.24%。
• 增值服务业务生态协同效应显现：增值服务总收入8,959万元，同比增长34.2%。公司围绕核心支付客户构建更丰富的服务生态系统，计划加强区块链技术在跨境支付领域的应用，已获批VATP虚拟资产交易平台牌照。

研究结论：

• 公司凭借全球牌照布局和技术创新能力，持续推动业务增长。未来收入增长将受跨境电商出海加速、国际化推进及稳定币技术应用等多重因素驱动。
• 公司持有65项支付牌照，牌照壁垒凸显，有助于保持市场领先地位。中国跨境电商交易规模持续扩张将直接带动全球支付业务增长。
• 稳定币业务成功落地将是公司市值重估的核心催化剂。
• 预计2025-2027财年营业收入分别实现16.1/19.6/23.7亿元，同比增长22.4%/21.9%/20.8%；归母净利润分别达到15.3/-0.99/0.85亿元。
• 采用分部估值法，给予公司2025年支付业务8倍PS、增值服务业务16倍PS目标估值，对应约153亿港币市值目标，目标价13.9港元，较现价升幅23.6%，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 支付业务受宏观经济影响；
2. 支付市场竞争加剧导致费率下行；
3. 中美贸易摩擦加剧。