3D打印稀缺龙头，全产业链布局开启新篇章

张润毅 军工行业首席分析师 S1500520050003 +86 15121025863 zhangrunyi@cindasc.com 任旭欢 军工行业研究助理 +86 18701785446 renxuhuan@cindasc.com 铂力特：3D打印稀缺龙头，全产业链布局开启新篇章 —铂力特(688333)公司深度报告 2023年09月09日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 铂力特(688333) 投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 125.20 52周内股价波动区间(元) 216.00-85.72 最近一月涨跌幅(％) 2.43 总股本(亿股) 1.6 流通A股比例(％) 100% 总市值(亿元) 200.2 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 铂力特：3D打印稀缺龙头，全产业链布局开启新篇章 2023年09月09日 本期内容提要: 铂力特是国内金属3D打印先行者与领头羊、是全产业链布局的稀缺龙头，有望从1到100迎来业绩高速增长期，首次覆盖给予“买入评级”。1）市场可能担心3D打印行业应用空间有限，但我们认为，未来10年或将是航空航天、医疗、汽车、消费电子等领域技术加速迭代关键期，3D打印作为颠覆性制造技术，有望加速渗透，助力制造业升级，市场空间有望持续打开。2）随着金属3D打印迈向规模化交付新阶段，鉴于效率、成本等因素，行业或将向头部集中，铂力特有望充分受益。3）我们预计2023-2025年公司收入为14.37/21.43/30.88亿，CAGR为46.6%，归母净利润为2.64/4.65/7.1亿元，CAGR为64%，对应PE为76/43/28倍，给予“买入”评级。 复盘过去，量变到质变，3D打印或已走过从0到1阶段：1）3D打印相比传统加工工艺具有较大优势：能够实现复杂结构一体化、轻量化制造，缩短产品研发周期，材料利用率高达95%，远超航空锻造的15-25%。2）我国3D打印规模增速高于全球：2019-2022年我国3D打印市场规模自158亿增至320亿，CAGR为26.5%（高于全球11.6pct）。3）据李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》预计，2023-2027年我国3D打印市场规模有望从400亿增长至1000亿，达到2022年市场规模的3倍以上 。 展望未来，军民共进，金属3D打印行业天花板有望持续打开：1）航空航天景气上行，带动装备旺盛需求：我们认为，未来10年或是我国军用飞机升级换代、批量列装，航空发动机、卫星产业加速迭代，国产大飞机、商业航天蓬勃发展的时期。2）卫星互联网与商业航天方兴未艾，航空发动机快速迭代，金属3D打印渗透率或持续提升：3D打印在运载火箭的应用呈现“零部件→发动机→整机”的趋势，Relativity Space发射的Terran 1火箭85%零部件由3D打印制造，其计划2024年发射的Terran R有望95%使用3D打印零部件；而GE数据显示，3D打印零件有望占航空发动机的50%；据铂力特公告，未来金属3D打印有望对锻铸件实现20-30%的技术替代。3）民用市场空间广阔：金属3D打印亦可应用于消费电子、医疗、汽车等领域。 聚焦金属3D打印，全产业链布局助力公司业绩高增长：1）公司成立于2011年，2016-2022年铂力特营收从1.66亿增至9.18亿，增长5.5倍，CAGR为32.9%；剔除股份支付影响，归母净利润从3133万增至2.42亿，CAGR达40.6%。2）我们认为，除了行业景气上行外，公司持续高成长的关键在于坚持全产业链布局与技术驱动：从原材料、自研设备到定制化服务等全产业链布局，持续推出自研产品，2016-2022年公司代理EOS设备营收占比自14%降为0，而自研设备占比自27.3%提至42.7%（+15.4pct）。3）经营效率持续提升：2020年推出限制性股票激励计划，2019-2022年公司三项费率（剔除股份支付影响）自17.8%降至15%（-2.8pct）。 持续加强产能建设，三大业务持续共振，有望迎来新一轮高成长：我们判断，公司成长新动能：1）新产能释放：2019-2023年公司先后三次扩产，拟投入51.1亿元用于金属增材制造智能工厂等产能扩充建设项目，我们预计2023年起公司或将进入产能释放高峰期。2）跟研型号有望陆续进入批产阶段：据公司公告，截至2023年4月18日，公司在手订单合计3.67亿元，跟研型号装备包括飞机、发动机和航天飞行器，共涉及447种零部件，其中部分民用装备亦有望在2025-2028年进入批产。3）增资正时精控，加强关键零部件自主可控：2021年公司 增资正时精控，持股15%并与之合作，我们认为 ，这 将 有利于未来批产设备技术升级，且有利于控制扫描振镜成本。 风险提示：下游客户较为集中的风险；增材制造装备核心器件依赖进口的风险；收入季节性波动风险；拟定增项目进展不及预期的风险 -80%-60%-40%-20%0%20%22/0923/0123/0523/09铂力特沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 552 918 1,437 2,143 3,088 增长率YoY % 33.9% 66.3% 56.5% 49.1% 44.1% 归属母公司净利润(百万元) -53 79 264 465 710 增长率YoY% -161.5% 249.1% 232.2% 75.9% 52.8% 毛利率% 48.2% 54.5% 54.2% 53.6% 53.0% 净资产收益率ROE% -4.1% 5.2% 14.3% 20.1% 23.5% EPS(摊薄)(元) -0.33 0.50 1.65 2.91 4.44 市盈率P/E(倍) — 251.79 75.79 43.08 28.19 市净率P/B(倍) 15.55 13.09 10.84 8.66 6.62 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月08日收盘价 铂力特逻辑图 资料来源：铂力特公司公告，铂力特公司官网，李方正等《中国增材制造产业发展现状与趋势展望》，WIND等，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ................................................................................................................................. 6 1 3D打印全产业链布局的稀缺龙头，驶入业绩高增长轨道..................................................... 7 1.1 布局3D打印全产业链，致力成为全球领先的增材技术解决方案提供商 ................... 7 1.2 公司业绩驶入高增长轨道，原材料+设备+服务齐头并进 ........................................... 9 1.3 持续加大研发投入，股权激励推动效率提升 ........................................................... 12 2 3D打印：颠覆性技术，有望从1到100迎来黄金发展期 .................................................. 15 2.1 3D打印：第三次工业革命重点发展对象，传统加工工艺重要补充 .......................... 15 2.2 复盘过去，3D打印规模增长强劲，或已迈过从0到1的起步阶段 ......................... 18 2.3 展望未来，军民共进，3D打印或迎广阔市场空间 .................................................. 21 3 强者恒强，公司全产业链布局3D打印，龙头地位稳固 .................................................... 29 3.1 全产业链布局，奠定公司竞争优势 ......................................................................... 29 3.2 巩固航空航天领域优势，持续拓宽应用领域 ........................................................... 34 3.3 加强产能建设，有望受益于新一轮需求释放 ........................................................... 37 4 盈利预测与估值 ................................................................................................................ 40 4.1 核心假设与盈利预测 ............................................................................................... 40 4.2 公司估值 ................................................................................................................. 40 5 风险提示 ........................................................................................................................... 42 图表目录 图表1：铂力特产品及所处产业链图谱 ................................................................................... 7 图表2：铂力特发展历程 ........................................................................................................ 8 图表3：铂力特股权结构 ........................................................................................................ 9 图表4：2016-2022年公司营收由1.66亿增至9.18亿，5.5倍 ........................................... 10 图表5：2016-2022年公司归母净利润由3133万增至7950万............................................ 10 图表6：2016-2023H1公司各板块业务营收规模（百万元） ........