研究員聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。本報告原係以英文做成，並翻譯為中文。若投資人對於中文譯文之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。 持有-超越同業 目標價隱含漲/跌幅 12.2% 日期 2014/02/06 收盤價 NT$90.90 十二個月目標價 NT$102.00 台灣加權指數 8,311.0 股價相對台灣加權指數表現 -17-12-7-2381318238287929710210711 211 71221272013年2月2013年5月2013年8月2013年11月股價(NT$)股價相對台灣加權指數表現(% ) 市值 NT$18,254百萬元 六個月平均日成交量 NT$485.7百萬元 流通在外股數(百萬股) 200.8 自由流通股數比例 71.1% 外資持股比率 11.9% 大股東；持股比率 台鵬開發； 5.7 % 淨負債比率 (11.8%) 每股淨值(2013F) NT$39.28元 股價淨值比(2013F) 2.3倍 本益比(2013F) 9.7倍 簡明損益表 (NT$百萬元) 年初至 十二月 2012 2013F 2014F 2015F 營業收入 11,079 13,605 16,38518,635 每股盈餘(元) 9.03 9.33 10.6211.82 殖利率(%) 2.2 3.1 3.53.9 股東權益報酬率 (%) 30.8 26.2 24.623.0 元大快報 台灣： 印刷電路板/基板 2014年2月6日 台郡科技 (6269 TT) 2013年第四季毛利率不如預期 事件 ► 台郡於2月6日盤後公佈2013年第四季自結財報：儘管產能利用率上升，但毛利率/營業利益率分別下滑3.5/2.8個百分點至21.6%/14.7%，低於市場預估的24%/18%。 ► 受匯兌利益以及一次性金融資產評價獲利挹注，該季每股盈餘達3.9元，大致符合市場預估的3.5-4.0元。 研究中心之觀點 ► 重新檢視調降評等之觀點：先前本中心考量台郡的高階iPhone軟板生產良率挑戰與日俱增，加上低階iPhone軟板價格競爭日益激烈 (請見本中心調降評等報告)，因此擔憂公司的毛利率可能面臨壓力，而現亦反映在公司第四季毛利率表現不如預期。 ► 失去營運槓桿：台郡2013年第四季每股盈餘3.9元，乍看符合市場預期，然而若扣除一次性業外利益，其每股盈餘則為2.9元，僅季增3% (同期營收季增28%)。 ► 本中心2014年獲利預估潛在下檔風險：由於台郡的毛利率侵蝕速度較本中心先前預期更快，因此我們目前預估的2014年每股盈餘10.6元恐存在大幅下檔風險。研究中心正重新檢視我們的預估模型，並建議有意佈局Apple概念股的投資人轉向進入門檻更高的供應鏈族群，如應用處理器：台積電 (2330 TT，買進)、eDP T-Con：F-譜瑞 (4966 TT，買進)、相機鏡頭：大立光 (3008 TT，買進)。 圖1：台郡 – 2013年第四季財報回顧 (百萬元) 4Q12實際值3Q13實際值 4Q13實際值 季增率 年增率 營業收入 3,956 3,982 5,081 28% 28% 營業毛利 1,074 1,000 1,099 10% 2% 營業利益 788 698 749 7% -5% 稅前純益 850 703 1,009 44% 19% 稅後純益 606 563 782 39% 29% 每股盈餘 (元) 3.18 2.80 3.89 39% 22% 重藥比率 (%) 營業毛利率 27.1% 25.1% 21.6% 營業利益率 19.9% 17.5% 14.7% 稅後純益率 15.3% 14.1% 15.4% 資料來源：TEJ、元大預估 報告研究員： 黃柏璁 CFA +886 2 35187905 Steve.Huang@yuanta.com 以下研究人員對本報告有重大貢獻： 張家麒 CFA +886 2 35187907 george.chang@yuanta.com 周佳明 +886 2 3518 7939 sunny.chow@yuanta.com 元大 台郡科技 (6269 TT) 台灣： 印刷電路板/基板 2014-02-06 元大快報 第2 頁，共 3頁 附錄A：重要披露事項 研究員聲明 主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之研究員，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部研究員於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或間接關聯。 台郡科技 (6269 TT) - 投資建議與目標價三年歷史趨勢 序號日期收盤價 (A)目標價 (B)調整後目標價 (C)評等分析師1:2013年3月25日95.60128.00128.00買進 黃柏璁2:2013年5月20日107.50N.A.限制評等3:2013年7月29日110.00128.00128.00買進4:2013年8月19日117.50143.00143.00買進 黃柏璁5:2013年10月17日90.00132.00132.00買進 黃柏璁6:2014年1月8日101.00N.A.限制評等7:2014年1月13日94.60102.00102.00持有-超越同業 黃柏璁65432174262821021221422011年2月2011年8月2012年2月2012年8月2013年2月2013年8月426282102122142股價 NT$ 資料來源：Bloomberg，元大 註：A =依據股票股利與現金股利調整後之股價；B = 未調整之目標價； C = 依據股票股利與現金股利調整後之目標價。員工分紅稀釋影響未反映於A、B 或 C。 目前元大研究分析個股評等分佈 評等追蹤個股數%買進16344%持有-超越同業9426%持有-落後同業5816%賣出113%評估中4111%限制評等00%總計：367100% 資料來源：元大 投資評等說明 買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。 持有-超越同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。 持有-落後同業：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於同業。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。 賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。 評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。 限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。 註：元大給予個股之目標價係依12個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之12個月目標價，其投資建議乃根據研究員報告中之指定期間分析而得。 元大 台郡科技 (6269 TT) 台灣： 印刷電路板/基板 2014-02-06 元大快報 第3 頁，共 3頁 總聲明 © 2014 元大版權所有。本報告之內容取材自本公司認可之資料來源，但並不保證其完整性或正確性。報告內容並非任何證券之銷售要約或邀購。報告中所有的意見及預估，皆基於本公司於特定日期所做之判斷，如有變更恕不另行通知。 本報告僅提供一般資訊，文中所載資訊或任何意見，並不構成任何買賣證券或其他投資標的之要約或要約之引誘。報告資料之刊發僅供客戶一般傳閱用途，並非意欲提供專屬之投資建議，亦無考慮任何可能收取本報告之人士的個別財務狀況與目標。對於投資本報告所討論或建議之任何證券、投資標的，或文中所討論或建議之投資策略，投資人應就其是否適合本身而諮詢財務顧問的意見。本報告之內容取材自據信為可靠之資料來源，但概不以明示或默示的方式，對資料之準確性、完整性或正確性作出任何陳述或保證。本報告並非（且不應解釋為）在任何司法管轄區內，任何非依法從事證券經紀或交易之人士或公司，為於該管轄區內從事證券經紀或交易之遊說。 元大研究報告於美國僅發送予美國主要投資法人（依據1934年《證券交易法》15a-6號規則及其修正條文與美國證券交易委員會詮釋定義）。美國投資人若欲進行與本報告所載證券相關之交易，皆必須透過依照1934年《證券交易法》第15條及其修正條文登記註冊之券商為之。元大研究報告在台灣由元大證券投資顧問股份有限公司發佈，在香港則由元大寶來證券(香港)有限公司發佈。元大寶來證券(香港)係獲香港證券及期貨事務監察委員會核准註冊之券商，並獲許從事受規管活動，包括第4類規管活動（就證券提供意見）。非經元大寶來證券(香港)有限公司書面明示同意，本研究報告全文或部份，不得以任何形式或方式轉載、轉寄或披露。 欲取得任何本報告所載證券詳細資料之台灣人士，應透過下列方式聯絡元大證券投資顧問股份有限公司： 致：聯絡人姓名 元大證券投資顧問股份有限公司 台灣台北市104南京東路三段 225號4樓 欲取得任何本報告所載證券詳細資料之香港人士，應透過下列方式聯絡元大寶來證券(香港)有限公司： 致：研究部 元大寶來證券(香港)有限公司 香港夏愨道18號 海富中心1座23樓