公司报告“ UAE”汇丰银行中东有限公司，迪拜； “ HK”香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；法国汇丰银行；杜塞尔多夫“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；孟买的“ IN”汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本）有限公司，东京； “ EG”汇丰银行埃及埃及SAE，开罗； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；约翰内斯堡汇丰证券（南非）（私人）有限公司；汇丰银行，伦敦，马德里，米兰，斯德哥尔摩，特拉维夫；纽约的“美国”汇丰证券（美国）有限公司；伊斯坦布尔汇丰银行（HSBC）亚提里姆·门库·德格勒（Yatirim Menkul Degerler AS）；汇丰银行墨西哥分行，西班牙汇丰银行，Grupo Financiero汇丰银行；汇丰银行巴西有限公司–穆尔蒂波洛银行；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰银行阿根廷有限公司；汇丰沙特阿拉伯有限公司；在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行目标价（TWD）分享价钱（TWD）147.19100.50预测股息收益率（％）2.0潜在回报率（％）48.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2012年12月至2013年Ë2014年汇丰EPS 8。80 10。02 12。55汇丰银行PE 11。4 10。0性能1M 3M1200万绝对相对^注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2013年9月13日姚世y *分析员汇丰证券（台湾）有限公司 tse-yongyao @ hsbc。com。tw郑裕*关联汇丰证券（台湾）有限公司 louishfcheng @ hsbc。com。tw在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：// www。研究。汇丰银行com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读指数水平RIC6269。TW彭博6269 TT资料来源：汇丰银行企业价值（TWDm）19523自由流通量（％）58市值（美元）679市值（TWDm）20,163资料来源：汇丰银行abcFlexium（6269 TT）电子设备2013年9月13日abcFlexium（6269 TT）电子设备2013年9月13日 页 页财务与估值财务报表估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e损益表（TWDm）电动汽车/销售收入电动/ IC息税折旧摊销前利润PE *折旧及摊销P /账面价值。营业利润/息税前利润FCF产率（％）净利息股息收益率（％）PBTEV / EBITDA8.0注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）现金流量摘要（TWDm）价格相对汇丰PBT(%)-3.7-6.6-15.9税收(%)-7.2-7.7-22.5净利汇丰净利润来自的现金流量加雷斯·霍利斯Yogesh Aggarwal+8862 6631 2861投资股利-392 -482 -605 -757Yogesh Aggarwal+8862 6631 2865资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产当前资产9,749 13,685 14,466现金和其他3,505 3,181 3,324电信，媒体与技术电子设备股权–台湾12 / 2013e全球研究Flexium（6269 TT）OW：NDR外卖–技术驱动的股份增长成本结构和快速响应Flexium的核心优势先进技术是维持增长和利润的关键重申新台币147.19元的原价和目标价。 iPhone的发布令人失望，但份额增长仍然是主要的增长动力过去一周，我们与美国投资者举行了管理层会议。这是该公司在美国的第一个NDR。较低的成本结构和快速的响应。Flexium以显着较低的成本结构和快速响应不断变化的客户需求的能力，已在移动柔性PCB（FPC）领域立足。我们认为，鉴于苹果公司的生产计划极为不稳定（由于泰国洪灾影响了2011/2012年的产能以及2012/2012年的单元内触控成品率问题，这种快速响应能力一直是该公司过去几年获得市场份额增长的关键） 2013）。技术是维持增长和利润的关键。行业领先的盈利能力使Flexium可以更积极地投资于先进设备（即，卷对卷加工和激光钻）。建立优于竞争对手的技术优势将是保持Flexium增长和利润率的关键。管理层预计，智能手机的FPC技术要求将在未来两年内迅速提高。从长远来看，随着平板电脑设备的发展，特别是在高端市场，平板电脑设备将取代传统笔记本电脑设备，该公司将看到更多的机会。保持OW。份额增长仍然是主要的增长动力。苹果公司即将在9月10日举行新闻发布会，令苹果失望的是，苹果即将推出的“低成本” iPhone的价格高于预期，并且缺乏与中国移动（0941.HK，港币87.15，OW）的交易。但是，我们要强调的是，基于Flexium的市场份额增长故事，我们过去和现在一直都在坚持Flexium的OW理论。我们相信Flexium在iPhone上的投资将翻倍，达到每台iPhone 5S / 5C cUSD8-10美元（占cUSD20美元的FPC美元交易机会的近50％）。我们认为，苹果发布公告后Flexium的股票抛售是一个有吸引力的购买机会。我们2014年的收入为195亿新台币新台币，而新台币13.17新台币，我们的目标价为147.19新台币，与基于新台币12.27倍的12个月12个月远期每股收益不变的目标价格相同。Flexium –财务和估值摘要年底-2010年12月2011 2012 2012e 2014e每股收益（TWD）4.1 7.3 8.8 10.0 12.6每股盈利增长（同比百分比）38％79％21％14％25％汇丰/共识(%)不适用不适用116％117％PE（x）24.7 13.8 11.4 10.08.0股本回报率（％）27.3％33.0％30.8％28.2％27.0％资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识 索引^台湾加权Flexium相对台湾加权指数8,209资料来源：汇丰银行 adam.rumley@hsbcib.com经营负债CFA Dhiraj Saraf注意：2013年9月12日收盘价净债务股东资金投入资金CFA Dhiraj Saraf 12 / 2013e12 / 2014e2管理层认为苹果的iPhone170150130110907050170150130110907050收入决定利润率的重要因素是后端组装涉及许多高价值的组件，如果成品率下降，这将代表巨大的成本。8.35.84.33.1Flexium的目标是批量生产90-93％。它的竞争对手也可以这样做，但是Flexium能够更好地保持产量水平，因为它能够更快地解决产量波动。市场份额的收益和利润是否可持续？产品规格Flexium 2012-2014路线图1,3191,7433,0612,593项目/年产品规格线宽PI-1,826-2,154-1,900-1,90075微米100万50 um 1/2百万40 um 1/3百万3030资本支出（新台币十亿）3,7045,4056,6407,647201120122013201420亿新台币（建筑物70％，设备30％）17,52620亿新台币（建筑物30％，设备70％）3,833待定裸板CFA Dhiraj Saraf下13,45319,09021,10625,173卷到卷4,7397,5067,4397,601 下2,3002,5412,5872,636卷对卷向上-1,205-640-736-1,197通孔-传统钻6,4149,04311,08014,936下5,2098,40310,34413,739盲孔-激光钻向上好好和测试SMT线测试设备低自动采用内部设计的增强型汽车起来46.532.432.932.1资料来源：公司资料54.745.834.834.8按应用划分的销售明细55.440.834.835.9应用52.736.027.035.01H1320.813.925.334.92H13手机2.72.22.12.1片剂37.732.831.733.5LCD / NB /其他30.831.330.131.4资料来源：公司资料14.013.714.817.4注意：智能手机收入由单个大客户主导，平板电脑收入贡献来自多个国际品牌20.722.823.123.6外表18.119.319.620.1 管理层重申了全年收入同比增长30％（+ 80-100％-18.8-7.1-6.6-8.02013年3季度环比增长）和27％的全年毛利率（意味着2013年3/3季度通用毛利率为28-29％）。-0.5-0.2-0.2-0.2估值与风险我们维持TWD147.19不变的目标价，基于12倍（也不变）TWD12.27的12个月远期每股收益。该股历史上一直在8-15倍的交易范围内，鉴于其稳健8.8010.0212.5516.94息税折旧摊销前利润营业利润向上好好和测试SMT线测试设备低自动向上好好和测试SMT线测试设备低自动净债务/ EBITDA（x）每股数据（TWD）1.71.31.00.7起来11,07914,66719,49725,755汇丰每股收益（全面摊薄）3.62.31.91.4资料来源：公司资料2,2933,3444,5076,075账面价值11.410.08.05.9NDR注意事项-284-515-695-895竞争环境：产能过剩有问题吗？3.12.72.21.6管理层认为，整个行业的资本2,0082,8293,8125,180支出在2011/2012年达到峰值。竞争对手由于缺乏盈利能力而缩减了产能扩张。 Flexium继续积极投资，并计划在2013年花费20亿新台币（与2012年相同）。-3.1-2.15.83.4苹果公司的FPC供应链中目前有8个供应商。这个数字将在未来几年下降。2452378174竞争环境：Flexium的利润优势的关键是什么？2.02.02.53.1应用2,2533,0653,8935,254未来几年，技术要求将迅速提高。 Flexium正积极投资于竞争对手缩减规模的技术。这将使Flexium能够继续获得Apple钱包份额。2,2533,0653,8935,254管理层认为，由于该领域仍相对不成熟，因此平板电脑将有更大的长期机会，并认为随着产品替代传统笔记本电脑的发展，技术要求可能会变得更高。-533-647-863-1,165多元化：客户和产品1,7202,4193,0304,088考虑到客户的大量采购和更先进的技术要求，苹果公司可能仍是近期利润最高的业务部门。预计智能手机市场将继续由两家大型供应商所主导，而第三大供应商则不太可能出现。 Flexium有资源来支持两个非常大的客户。1,7202,4193,0304,088 12 / 2013e12 / 2014e3的收入增长前景，我们采用了略高于中点的目标倍数。在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为9.0％的台湾股票升跌幅度的上下5个百分点。我们的目标价为TWD147.19，意味着潜在收益率为48.5％（包括预计的股息收益率为2.0％），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。8.8010.0212.5516.94我们评级的下行风险包括苹果（Apple）的增速放缓，藤仓（Fujikura）恢复在泰国受洪灾破坏的工厂而导致整个行业的供过于求，中国劳动力成本的