2013年盈利增長符合預期

1 of 1 海通證券海通證券海通證券海通證券 (6837.HK) 2013年盈利增長符合預期年盈利增長符合預期年盈利增長符合預期年盈利增長符合預期 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 6837.HK││││6837.HK ││││ 6837.HK 行業行業行業行業: 金融金融金融金融 Phillip Securities Research 2014-02-06 投資收益強勁增長投資收益強勁增長投資收益強勁增長投資收益強勁增長 評級: 買入 收市價: HK$11.04 目標價: HK$14.42 公司簡介公司簡介公司簡介公司簡介 海通證券的前身成立於1988年，1990年成為上交所創始會員之一，1992年成為深交所會員。2002年經業務改制後正式更名為海通證券股份有限公司，是中國最大的證券公司之一 ，截止2013年末，按總資產及淨資產計算，在中國所有證券公司中排名第二。2007年7月海通證券在上海上市。2010年公司成功收購香港大福證券 ，並在當年11月正式更名為海通國際證券。 摘要摘要摘要摘要 • 海通證券（以下簡稱“海通 ”或“公司”）的業績表現基本符合我們預期，從近期公佈的2013年盈利資料看，得益於市場環境的明顯好轉，其利潤增速大幅提高。截止2013末，海通營業利潤及股東應占淨利潤分別同比大幅上升約40%及33%至人民幣55.85億元及40.16億元，折合每股收益人民幣0.42元，同比增長約27%； • 另外 ，期內海通的資產規模大幅上升，集團總資產較2012年末勁升約28%至1,616.31億元 ，增速超出我們此前預期 。不過我們注意到其淨資產僅同比增長約4.8%至人民幣614.94億元 ，增速明顯低於總資產增速，我們預計這主要是由於期內海通的負債，尤其是來自於“借款”以及“應付經紀業務客戶款項”等負債大幅上升所致； • 總體看海通的盈利表現好於2012年，這主要得益于近年來公司大力發展其它業務，尤其是創新業務規模增長迅猛，如期貨業務以及融資融券業務等。雖然目前公司沒有公佈2013年末具體的相關資料，但過去幾年來海通的兩融業務排名一直保持行業前列。 截止2013年6月末，海通的兩融業務規模約在人民幣142億元左右 ，較2012年末大幅上升了約103%。我們預計2013年末海通的兩融業務餘額將在人民幣220億元左右 ，同比大幅增長約209%； • 此外 ，由於市場環境的好轉，海通的各類收入持續增長，其中投資收益增速強勁。截止2013年第3季度末 ，海通的手續費及傭金收入同比增長約19%至人民幣40.60億元 ，同期的投資收益則大幅上升50.7%至人民幣24.09億元 ； • 總體看海通證券在各項業務上的發展比較平衡，資本實力雄厚 ，持續 保持業內領先地位，隨著市場環境的好轉，包括IPO重啟等業務的開展，其盈利在未來仍將保持較快增長趨勢。按照國際會計準則計算，2013年末海通的股東應占淨利同比將大幅增長約33%至人民幣40億元，但我們預計未來2年盈利增速將有可能略有放緩。考慮到近期市場波動較大，我們仍採用3階段股利折現模型計算 ，其內在價值為16.02港元 ，給予12個月目標價為14.42港元 ，較內在價值折價10%，較最新價高出約30%，相當於2014年市盈率21.0倍及市淨率1.7倍。維持海通證券“買入”評級。 Rating1.00Buy- Previous Rating1.00BuyTarget Price (HKD)14.42- Previous Target Price (HKD)12.74Closing Price (HKD)11.64Expected Capital Gains (%)23.9%Expected Dividend Yield (%)1.8%Expe cted Total Re turn (%)25.7%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)N/AMarket Cap. (HKD bn)126,019Enterprise Value (HKD mn)N/A52 w eek range (HKD)8.61 - 14.5Closing Price in 52 w eek rangeKe y Financial Sum m aryFYE12/1212/13F12/14F12/15FTotal income (RMB mn)4,0435,3496,7598,200Net Prof it, adj. (RMB mn)3,0194,0195,1426,285EPS, adj. (RMB)0.330.420.540.66P/E (X)27.421.716.913.9BVPS (RMB)6.126.426.787.08P/B (X)1.51.41.31.3DPS (RMB)0.150.170.210.26Div. Yield1.7%1.8%2.4%2.9%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation Me thodPB, DDM0204060801001201400.005.0010.0015.0020.0030-Jan-1302-Mar-1302-Ap r-1302-May-1302-Jun-1302-Jul-1302-Aug-1302-Sep-1302-Oct-1302-No v-1302-Dec-1302-Jan-14Volume, mn6837 hk equityHSI0%50%100% 研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 chenxingyu@phillip.com.cn +86 21 5169 9400 - 105 海通證券海通證券海通證券海通證券 (6837.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014-02-06 2 of 2 投資收益強勁增長投資收益強勁增長投資收益強勁增長投資收益強勁增長 得益於市場環境的好轉，2013年海通集中發展創新業務及運營管理 ，取得了良好的經營業績。從各季度的業績表現看，利潤維持較快增長趨勢。具體的業務看，憑藉強大的平臺優勢，在市場好轉的背景下，傳統的經濟業務、投行業務、自營業務等收入增長明顯。截止2013年上半年末 ，證券及期貨經紀業務收入約達人民幣27.6億元 ，占總收入的比重上升至41%，另外自營業務的占比也大幅上升至29%。 我們預計2013年全年其經紀業務、自營業務的比重均出現明顯增長趨勢，其中經紀業務占比將超過50%。 圖圖圖圖 1. 2013年年年年6月末海通證券業務收入月末海通證券業務收入月末海通證券業務收入月末海通證券業務收入占比情況占比情況占比情況占比情況 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00Portion (%)201120121H2013 資料來源: 公司報告, Phillip Securities 此外 ，由於市場環境好轉，海通的各類收入，尤其是投資收益大幅增長。截止2013年第3季度末 ，海通的手續費及傭金收入同比增長約19%至人民幣40.60億元 ，同期的投資收益則大幅上升50.7%至人民幣24.09億元 。我們預計2013年全年海通的投資收益同比上升40%左右 。 從投資收益率看，海通的收益率近年來均維持較穩定的水準。2012年末公司的投資收益率為5.65%，我們預計2013年在6.5%左右 。 圖圖圖圖 2. 海通證券業投資收益率海通證券業投資收益率海通證券業投資收益率海通證券業投資收益率 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00200820092010201120122013EInvestment yield (%) 資料來源: 公司報告, Phillip Securities 利潤增速明顯回升利潤增速明顯回升利潤增速明顯回升利潤增速明顯回升 總體看 ，由於市場環境的好轉及業務規模的持續擴大，海通的利潤增速在2013年出現明顯的提升，符合我們預期。根據近期公佈的2013年盈利資料看，截止2013末，海通營業利潤及股東應占淨利潤分別同比大幅上升約40%及33%至人民幣55.85億元及40.16億元 ，折合每股收益人民幣0.42元，同比增長約27%。我們預計在高基數的影響下，未來兩年海通的盈利增速將有所下滑，但總體仍將保持20%以上的高增長水準。 圖圖圖圖 3. 海通證券利潤增長海通證券利潤增長海通證券利潤增長海通證券利潤增長 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200920102011201220132014E2015EGrowth rate y-yNet profit (RMB Mil)Net profit (Left)Growth rate 資料來源: 公司報告, Phillip Securities 圖圖圖圖 4. 2013年海通證券利潤實際值與預測值年海通證券利潤實際值與預測值年海通證券利潤實際值與預測值年海通證券利潤實際值與預測值 國際會計準則 國際會計準則 國際會計準則 國際會計準則 ((((人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元））））2013E2013實際值實際值實際值實際值/預測值預測值預測值預測值總收入12,74712,038-5.56%總收入及其他收入13,09712,238-6.56%營業利潤5,4395,349-1.66%淨利潤4,1484,019-3.11%每股收益 (人民幣元）0.430.42-3.11%每股淨資產 （人民幣元）6.626.42-3.02% 資料來源: 公司報告, Phillip Securities 風險風險風險風險 行業競爭加劇，市場份額下降； 投資收益下降，利潤明顯下滑； 市場環境惡化，股價大幅下跌。 估值估值估值估值 總體看 ，海通證券在資產規模、業務轉型等各方面仍處於行業領先地位，我們根據3階段股利折現模型計算，其內在價值為16.02港元 ，給予12個月目標價為14.42港元 ，較內在價值折價10%，較最新價高出約30%，相當於2014年市盈率21.0倍及市淨率1.7倍。維持海通證券“買入”評級 。 表表表表 1. 海通證券三階段股利折現模型海通證券三階段股利折現模型海通證券三階段股利折現模型海通證券三階段股利折現模型 高增長時期高增長時期高增長時期高增長時期2014-2017年年年年增長率20%穩定增長時期穩定增長時期穩定增長時期穩定增長時期2018-2023年年年年增長率10%恒定增長時期恒定增長時期恒定增長時期恒定增長時期2023年以後年以後年以後年以後增長率5%股本回報率9.00%派息率30.00%股本成本8.00%2013-2022年股利現值（人民幣元）2.522022年期終現值（人民幣元）9.99股票理論價值（人民幣元）12.50折算後價值折算後價值折算後價值折算後價值（（（（港元港元港元港元））））16.02目標價目標價目標價目標價（（（（港元港元港元港元））））14.422014 P/E（倍）21.02014 P/B（倍）1.7 資料來源: Phillip Securities 海通證券海通證券海通證券海通證券 (6837.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014