前三季度淨利潤同比增長13.2%，符合預期

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2014年11月6日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 目標價(元) 12.5 公司基本資訊 產業別 房地產 A股價(2014/11/6) 10.84 上證綜指(2014/11/6) 2425.86 股價12個月高/低 11.1/6.84 總發行股數(百萬) 1567.04 A股數(百萬) 1067.04 A市值(億元) 169.87 主要股東 北京城建集團有限責任公司(40.39%) 每股淨值(元) 7.98 股價/賬面淨值 1.36 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 2.7 24.5 29.6 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 產品組合 商品房銷售 97.3% 物業管理 2.6% 拆遷 0.1% 機構投資者占流通A股比例 基金 10.3% 一般法人 52.2% 股價相對大盤走勢 北京城建(600266.SH) BUY買入 前三季度淨利潤同比增長13.2%，符合預期 結論與建議：  公司業績：2014 年前三季度公司共實現營業收入52億元，同比增長27.04%；淨利潤7 億元，同比增長13.21%；EPS為0.62元。公司業績符合預期。分季度來看，公司三季度單季共實現營收20.4億元，同比增長96.5%，實現淨利潤5.32億，同比增長395%。  結算量增加，結算結構改變，毛利回升：公司三季度營收增長主要源於結算量的增加。由於公司政策性住房結算占比減少，京內商品房結算占比增加，公司毛利率同比大幅提升18.5個百分點至47.9%，帶動公司淨利潤大幅增長395%。公司目前賬面預收賬款為85億，是2013年全年營收的1.1倍，可以確保公司扣除非經常性損益後2014年主營地產業務較2013年有明顯增長。並且，隨著公司京內商品房結算占比的增加，我們預計公司四季度毛利率將繼續回升。  四季度銷售將會回升：我們推算公司前三季度銷售金額同比下降24%。目前從北京市整體的銷售情況來看，恢復顯著：北京10月單月銷售面積同比持平，環比增長15%，在央行信貸政策放鬆的環境下，銷售增勢後續有望得到延續。並且，去年7月由於北京提高了期房預售門檻使得公司去年四季度銷售基期較低，我們預計公司今年四季度銷售同比環比都將會有明顯的改善。  非公開發行後，淨負債率下降明顯：公司在今年8月完成非公開發行，共募集資金39億元。根據公司三季報顯示，公司資產負債率、剔除預收賬款後的資產負債率、淨負債率分別較年中下降8個、3個、39個百分點至68%、48%、62%，公司資產結構更為優化。並且，公司募集的39億資金將有助於公司未來在北京房地產一二級市場的發展。  大股東增持看好長期發展：公司大股東自今年5月開始對公司開始持續增持。截止到7月14日，大股東共增持6次，累計增持0.43億股，目前大股東持有公司股本達到54.41%，同時還承諾未來6個月內將繼續增持公司股份。我們認為大股東增持顯示其對公司的長期發展充滿信心。  公司多元投資，前景廣闊：公司目前參股投資多家公司，行業涉及養老地產、醫療、銀行、證券等，多家公司都有上市預期。近期來看，其中國信證券即將進入初審階段，預計在今年年底或明年將可IPO上市，公司目前持有國信證券4.9%的股權，賬面價值為1.3億，參考與國信證券相當的招商證券，我們預計國信證券上市後，公司所持有的這部分股權的市值將達到20億左右。  盈利預測：我們預計公司2014年、2015年將實現淨利潤16.9億元和19.8億元，YOY分別增長32%和17%，對應2014、2015年的PE分別為10倍和9倍，PB1.8倍，維持買入的投資建議。 ............................ 接續下頁 ................................... C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014E 2015E 純利 (Net profit) RMB百萬元 855 1095 1284 1693 1978 同比增減 ％ -28.78% 27.98% 17.31% 31.79% 16.89% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.96 1.23 1.44 1.08 1.26 同比增減 ％ -28.89% 28.13% 17.07% -24.99% 16.89% A股市盈率(P/E) X 11 9 7 10 8 股利 (DPS) RMB元 0.20 0.37 0.44 0.32 0.38 股息率 (Yield) ％ 1.85% 3.46% 4.11% 3.03% 3.54% 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2014年11月6日 附一：合幷損益表 人民幣百萬元 2011 2012 2013 2014E 2015E 營業額 5,247 6,684 7,692 10,385 12,254 經營成本 2,219 3,454 4,582 6,127 7,401 主營業務利潤 2,065 2,125 2,323 3,219 3,688 銷售費用 183 207 232 343 380 管理費用 331 315 354 654 735 財務費用 63 46 129 73 86 營業利潤 1,756 1,888 1,867 2,465 2,883 補貼收入 12 66 16 15 15 稅前利潤 1,763 1,948 1,879 2,475 2,893 所得稅 461 523 458 594 694 少數股東損益 446 331 136 188 220 淨利潤 855 1,095 1,284 1,693 1,978 附二：合幷資產負債表 人民幣百萬元 2011 2012 2013 2014E 2015E 貨幣資金 2,994 5,686 5,070 7,269 8,578 存貨淨額 14,570 17,979 24,235 29,077 35,536 應收帳款淨額 42 42 66 104 123 流動資產合計 18,763 25,337 31,643 36,481 44,274 長期投資淨額 1,726 1,900 1,784 2,090 2,400 固定資產合計 71 73 128 135 143 無形資產及其他資產合計 140 118 0 0 0 資產總計 21,990 30,009 36,257 41,506 49,617 流動負債合計 10,221 15,278 17,289 22,624 26,817 長期負債合計 5,249 6,298 9,531 8,670 8,380 負債合計 15,470 21,575 26,820 30,834 36,933 少數股東權益 625 911 905 1,067 1,268 股東權益合計 6,521 8,434 9,437 10,672 12,684 負債和股東權益總計 21,990 30,009 36,257 41,506 49,617 附三：合幷現金流量表 百萬元 2,011 2,012 2,013 2014E 2015E 經營活動產生的現金流量淨額 -333 1,393 -4,181 960 1,236 投資活動產生的現金流量淨額 22 5 301 300 300 籌資活動產生的現金流量淨額 742 1,294 3,255 939 -227 現金及現金等價物淨增加額 430 2,692 -625 2,199 1,308 1 1 1此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。