上半年淨利快速增長，6月銷售創新高，超出預期

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2015年7月9日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 目標價(元) 13元 公司基本資訊 産業別 房地産 A股價(2015/7/8) 9.38 上證綜指(2015/7/8) 3507.19 股價12個月高/低 14.97/5.05 總發行股數(百萬) 10752.69 A股數(百萬) 10752.69 A市值(億元) 1008.60 主要股東 保利南方集團有限公司(42.03%) 每股淨值(元) 5.63 股價/賬面淨值 1.67 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -29.3 -29.2 87.0 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 房地産 96.8% 其他 3.2% 機構投資者占流通A股比例 基金 10.0% 一般法人 46.8% 股價相對大盤走勢 保利地産 (600048.SH) Buy 買入 上半年淨利快速增長，6月銷售創新高，超出預期 結論與建議：  公司2015H1淨利潤同比增長30.9%：公司發布業績快報，公司2015H1實現營業收入425.0億元，實現淨利潤50.0億元，同比分別增長25.0%和30.9%。以此測算，公司2015Q2實現營業收入291.9億元，實現淨利潤37.1億元，同比分別增長17.9%和23.4%。公司業績略超我們的預期。公司營收的快速增長主要是由于公司上半年房地産結算面積增加；另外，公司本期高毛利項目結算占比較高，使得公司淨利潤的增長快于營收的增長。  銷售創新高,增速再提升：公司6月單月實現簽約面積195.15萬帄方米，實現簽約金額256.52億元，同比分別+61.3%和+55.3%，環比分別+40.7%和+46.3%。公司6月銷售情况超出我們的預期。整體來看，公司2015 年1-6月累計實現簽約面積584.7萬帄方米；實現簽約金額760.4億元，分別同比+16.7%和+16.7%。在去年6月基期偏高的情况下，公司今年6月的銷售面積和銷售金額却分別實現了61.3%和55.3%的大幅增長，增速較5月分別大幅提升了22個和11.8個百分點。幷且，從絕對的數值來看，公司6月的銷售面積和銷售金額均創出了歷史新高，單月銷售金額更是首次突破了200億元，充分體現了公司作爲行業龍頭强勁的銷售能力。在房産新政以及降息的利好下，首置以及改善性需求持續入市，一二綫城市房價已開始環比上漲，而公司去年三季度基期較低，我們認爲公司後續的銷售增速將繼續提升。  盈利預測與投資建議：短期來看，公司在政策窗口期積極推盤，銷售手段靈活，銷售金額增長明顯；另外，公司上半年結算量增加，淨利潤也實現了快速增長。中長期來看，公司作爲國內地産龍頭，未來將會在行業集中度提升中受益，幷且公司目前正在積極布局養老地産和社區O2O，公司未來將會在房地産市場的下半場具有較大的發展潜力。公司董事長宋廣菊女士和董事兼副總經理劉帄先發布公告表示未來將會增持公司股份，也充分表明了公司高管對公司未來的發展充滿信心。基于公司結算量的快速增長，我們小幅上調公司的盈利預測，預計公司2015、2016年淨利潤分別同比增長140億元和157億元，對應EPS分別爲1.30元、1.47元，對應目前A股PE分別爲7.2倍和6.4倍，PB爲1.35倍。目前公司估值已處於低位，繼續給予買入的投資建議。 ......................... 接續下頁 ............................... C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015F 2016F 純利 (Net profit) RMB百萬元 8438 10747 12200 13974 15723 同比增减 ％ 29.2% 27.4% 13.5% 14.5% 12.5% 每股盈餘 (EPS) RMB元 1.182 1.506 1.137 1.302 1.465 同比增减 ％ 7.7% 27.4% -24.5% 14.5% 12.5% A股市盈率(P/E) X 7.9 6.2 8.2 7.2 6.4 股利 (DPS) RMB元 0.35 0.29 0.22 0.25 0.28 股息率 (Yield) ％ 3.78% 3.09% 2.30% 2.64% 2.97% 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 强力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 圖1：公司每月銷售面積及同比增速 0501001502002502013年5月2013年6月2013年7月2013年8月2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月2014年11月2014年12月2015年1月2015年2月2015年3月2015年4月2015年5月2015年6月-60%-40%-20%0%20%40%60%80%銷售面積（萬平米）（左轴）銷售面積YoY（右軸） 資料來源：公司公告，群益證券 圖2：公司每月銷售金額及同比增速 0501001502002503002013年5月2013年6月2013年7月2013年8月2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月2014年11月2014年12月2015年1月2015年2月2015年3月2015年4月2015年5月2015年6月-60%-40%-20%0%20%40%60%80%銷售金額（億元）（左轴）銷售金額YoY（右軸） 資料來源：公司公告，群益證券 C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 3 2015年7月9日 附一：合幷損益表 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 營業額 68906 92356 109057 124319 142276 經營成本 43972 62655 74123 84288 96676 主營業務利潤 16813 20178 23786 27350 30945 銷售費用 1646 2185 2402 2611 2988 管理費用 1223 1576 1723 1865 2134 財務費用 892 986 1271 1330 1565 營業利潤 13394 16007 18981 21644 24357 補貼收入 0 0 0 0 0 稅前利潤 13532 16102 19032 21684 24397 所得稅 3554 4237 4800 5768 6490 少數股東損益 1540 1117 2031 1942 2185 淨利潤 8438 10747 12200 13974 15723 附二：合幷資産負債表 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 貨幣資金 20126 33753 40070 45217 46574 存貨淨額 207435 239907 267192 323922 355365 應收帳款淨額 602 2332 3350 1263 1430 流動資産合計 232161 303008 350858 375238 408500 長期投資淨額 1173 3382 3546 3450 3550 固定資産合計 1096 1985 2478 2334 2430 無形資産及其他資産合計 9331 10932 14908 14178 17179 資産總計 241492 313940 365766 389416 425679 流動負債合計 122051 166635 187313 175600 186915 長期負債合計 68389 78152 97580 117742 125585 負債合計 190440 244787 284893 293341 312500 少數股東權益 8347 17390 19463 21404 23589 股東權益合計 42705 51763 61410 74670 89590 負債和股東權益總計 241492 313940 365766 389416 425679 附三：合幷現金流量表 百萬元 2012 2013 2014 2015F 2016F 經營活動産生的現金流量淨額 3093 -9754 -10458 -1503 -7019 投資活動産生的現金流量淨額 6 -2226 -3169 -4000 -4210 籌資活動産生的現金流量淨額 11326 12506 19891 11368 12586 現金及現金等價物淨增加額 14427 532 6240 5865 1357 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。