銷售持續高增長，價值被低估

C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2014年12月8日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 目標價(人民幣元) 9.8元 公司基本資訊 產業別 房地產 A股價(2014/12/05) 7.72 上證綜指(2014/12/05) 2937.65 股價12個月高/低 8.95/4.86 總發行股數(百萬) 10729.75 A股數(百萬) 10729.75 A市值(億元) 828.34 主要股東 保利南方集團有限公司(42.06%) 每股淨值(元) 5.15 股價/賬面淨值 1.50 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 32.6 35.2 35.7 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2014-10-28 6.8 買入 產品組合 房地產 95.1% 其他 4.9% 機構投資者占流通A股比例 基金 10.0% 一般法人 46.2% 股價相對大盤走勢 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2013-12-092013-12-252014-01-132014-01-292014-02-212014-03-112014-03-272014-04-152014-05-052014-05-212014-06-092014-06-252014-07-112014-07-292014-08-142014-09-012014-09-182014-10-132014-10-292014-11-142014-12-02保利地产上证综指 保利地產 (600048.SH) Buy 買入 銷售持續高增長，價值被低估 結論與建議： 公司公佈11月銷售情況，公司11月單月銷售面積實現了同比增長38%的全年最高增速，同時，11月單月的銷售金額也實現了同比21%的高速增長，充分體現了公司作為行業龍頭在政策窗口期積極靈活的銷售能力。目前公司A股股價對應2015年PE為5.5倍，PB為1.3倍，低於其他龍頭企業，公司價值被低估，繼續給予 “買入”的投資建議。  11月銷售持續高速增長：公司11月實現簽約面積103.23 萬平方米，實現簽約金額125.32億元，分別同比增長37.6%和20.9%，分別環比下降11.4%和16.9%。公司11月單月銷售情況符合預期。2014 年1-11月，公司累計實現簽約面積934.93萬平方米，實現簽約金額1194.13億元，分別同比減少2.6%和增長7.5%。  政策窗口期，銷售策略積極靈活：從單月銷售情況來看，公司11月銷售同比增速情況延續了9、10月的快速增長，銷售面積增速則是創出了全年最高。這一方面源於限購限貸政策的放鬆以及央行的降息帶來的首置和改善型需求的釋放，另一方面源於公司積極靈活的銷售策略。公司11月銷售均價為12140元/平方米，同比下降12.1%，環比下降6.3%，預計12月公司仍將對部分產品以價換量，實現快速去化。  全年銷售增速將達到8%:從整體銷售情況來看，公司下半年在政策窗口期積極的銷售策略使得公司的銷售金額恢復了正增長，公司2014年1-11月的累計銷售金額同比增長7.5%。未來公司仍將維持靈活積極的銷售策略，降息所帶來的影響也將逐步顯現，我們預計公司全年銷售金額為1350億元（YOY+8%）。  盈利預測與投資建議：公司作為國內地產行業的龍頭企業，擁有出色的產品結構與品牌優勢，並且公司擁有較高的信用評級，較低的融資成本也將為公司的持續發展提供保障。我們預計公司2014年、2015年淨利潤分別同比增長19.2%和16.6%至128億元和149億元，對應EPS分別為1.2元和1.4元，對應目前A股PE分別為6.5倍和5.5倍，PB1.3倍。目前公司估值在行業龍頭企業中處於最低位，價值被低估，繼續給予買入的投資建議。 .................................................... 接續下頁 ............................................................... 年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014F 2015F 純利 (Net profit) RMB百萬元 6531 8438 10747 12811 14936 同比增減 ％ 32.7% 29.2% 27.4% 19.2% 16.6% 每股盈餘 (EPS) RMB元 1.098 1.182 1.506 1.197 1.395 同比增減 ％ 2.1% 7.7% 27.4% -20.5% 16.6% A股市盈率(P/E) X 5.2 4.8 3.6 6.5 5.5 股利 (DPS) RMB元 0.22 0.35 0.29 0.24 0.29 股息率 (Yield) ％ 3.77% 6.22% 5.41% 3.10% 3.79% C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 2 2014年12月8日 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 圖1：公司每月銷售面積及同比增速 0204060801001201402013年5月2013年6月2013年7月2013年8月2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月2014年11月-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%銷售面積（萬平米）（左轴）銷售面積YoY（右軸） 資料來源：公司公告，群益證券 圖2：公司每月銷售金額及同比增速 0204060801001201401601802013年5月2013年6月2013年7月2013年8月2013年9月2013年10月2013年11月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月2014年11月-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%銷售金額（億元）（左轴）銷售金額YoY（右軸） 資料來源：公司公告，群益證券 C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 3 2014年12月8日 附一：合幷損益表 百萬元 2011 2012 2013 2014F 2015F 營業額 47036 68906 92356 113059 133087 經營成本 29537 43972 62655 73149 86373 主營業務利潤 12426 16813 20178 26117 30543 銷售費用 1253 1646 2185 2793 3287 管理費用 750 1223 1576 2239 2635 財務費用 390 892 986 1345 1584 營業利潤 9964 13394 16007 19839 23136 補貼收入 0 0 0 0 0 稅前利潤 10074 13532 16102 19879 23176 所得稅 2707 3554 4237 5288 6165 少數股東損益 836 1540 1117 1780 2075 淨利潤 6531 8438 10747 12811 14936 附二：合幷資產負債表 百萬元 2011 2012 2013 2014F 2015F 貨幣資金 18153 20126 33753 35110 36217 存貨淨額 152107 207435 239907 288568 332922 應收帳款淨額 1058 602 2332 926 1263 流動資產合計 187991 232161 303008 329134 375238 長期投資淨額 987 1173 3382 3450 3450 固定資產合計 940 1096 1985 2172 2334 無形資產及其他資產合計 7023 9331 10932 14350 17016 資產總計 195015 241492 313940 343483 392254 流動負債合計 98586 122051 166635 162403 175600 長期負債合計 54364 68389 78152 98118 117742 負債合計 152950 190440 244787 260521 293341 少數股東權益 6807 8347 17390 19170 21246 股東權益合計 35258 42705 51763 63792 77667 負債和股東權益總計 195015 241492 313940 343483 392254 附三：合幷現金流量表 百萬元 2011 2012 2013 2014F 2015F 經營活動產生的現金流量淨額 -7922 3093 -9754 -6147 -6261 投資活動產生的現金流量淨額 -448 6 -2226 -3980 -4000 籌資活動產生的現金流量淨額 7393 11326 12506 12125 11368 現金及現金等價物淨增加額 -979 14427 532 1998 1107 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。