农林牧渔行业报告：恐慌出栏稍缓,春节期间猪价止跌反弹

请务必阅读正文之后的重要声明部分 农林牧渔行业 恐慌出栏稍缓，春节期间猪价止跌反弹 评级：增持 前次 增持 分析师 研究团队 谢刚 胡彦超021-20315176 S0740510120005 huyc@r.qlzq.com.cn 021-20315178 张俊宇021-20315191 xiegang@r.qlzq.com.cn zhangjy@r.qlzq.com.cn2014年02月09日 陈奇021-20315189 2月事件提醒：11日瑞普生物股东会、12日海大集团股东会、18日民和股份股东会。  国际大宗粮价方面，本周美国原料出口强劲同时巴西大旱，上周国外粮价普涨，CBOT小麦、玉米、大豆价格分别变动2.7%、2.8%、3.2%，国内粮价企稳上涨，小麦、玉米、大豆价格分别变动0.2%、0.2%、0.64%。 春节期间猪价反弹至12.23元/公斤，对于近期下跌猪价我们总体判断是节后压力提前释放，并没有改变中期猪价运行逻辑：母猪存栏缓慢下跌，猪价底部磨底震荡窄幅上行，养殖户并不会大面积淘汰母猪。所以我们对于中期猪价的判断是“旺季不旺、淡季不淡”。本周自繁自养头猪盈利-212元/头，猪肉价格跌至20.5元/公斤，仔猪价格跌至15.3元/公斤。春节期间国内猪价止跌反弹，一方面是部分投机户选择在节前集中抛售，以免养跨年猪，导致春节期间可出栏猪较少；同时政府已经公示将适时推出收储政策，影响养殖户预期、缓解恐慌情绪，支撑猪价止跌反弹。而从中期来说，结构性去存栏和规模养殖户份额提升暗示新的猪周期将趋向扁长化，猪价正在逐步失去弹性。若按照传统的猪周期逻辑去买畜禽养殖股的弹性，收益率或差强人意，而受益于规模户存栏增加的优质饲料股、兽药股将取而代之成为本轮猪周期更佳投资方向。  节前，我们调研了山东家禽养殖行业，当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大，特别是祖代鸡场。苗种厂逐季出现引种下滑趋势，我们预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成（2013Q3开始削减），2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转，二级市场或于4-5月份盈利拐点。 当前饲料股补跌充分，我们继续重点推荐的饲料行业，目前重点推荐公司是大北农（首推）、唐人神（重点）、新希望、通威、海大等。基本逻辑在之前报告已经反复论证过――本轮饲料行业的景气最低点在2013年中期业已显现，历经Q3、Q4两个季度重点公司生产经营和销售数据的跟踪和验证，饲料行业景气向上的拐点再度得到确认，我们预计2014年4月底、5月初将是未来一年中投资农业股的最佳窗口期。  2014年将是兽药疫苗行业分化加速之年，行业龙头依靠快速放量的市场苗、完善的终端布局和丰富的后备产品线开启成长新征程，公司增速远超行业平均水平，市场份额和利润份额双双增长。因此，我们全年继续看好行业龙头，打包推荐金宇集团、天康生物、瑞普生物、大华农。当前兽药龙头的机遇不仅来自于行业周期性复苏，更核心的驱动要素是行业处于产业变革的加速期，优势兽药企业通过丰富产品线及的完营销服务网络来保障盈利持续增长，而外延扩张又将提升其抗风险能力。  马年伊始，种业政策利好频出，其中种业体制改革将加速构建商业化育种体系，加快推进现代种业发展，因此对于优质种企来说结构性机会凸显。但当前市场过分关注13/14推广季库存高企的压力，而低估了种业政策对行业格局的影响。积极推荐登海种业，当前估值具有防御性，先玉335继续保持稳定增长，其在种业板块中的增长确定性是最高的，目标价44.1元；长期继续看好隆平的核心竞争力和稳健成长，目标价32.8元。 农业策略：（1）2014年继续坚定看好大北农、金宇集团、唐人神、天康生物、登海种业、大华农、新希望；（2）节前猪价旺季不旺、节后3-5月份淡季不淡，届时资本市场此前对畜禽产业链的悲观预期将向上修复，农业股“阳春三月”布局时点已经来临，建议把握“淡季不淡”的预期差机会；（3）政策利好频出，推荐高增长、估值具吸引力的登海种业，关注隆平高科（详见本周重点报告：种业研究简报《政策做加法，看好2014年种业龙头股》）；（4）毛猪价下跌，2014Q1肉制品深加工盈利将超预期，继续首选双汇发展。 农林牧渔行业 证券研究报告 行业定期报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -行业定期报告 内容目录 猪价：恐慌出栏稍缓，春节期间猪价止跌反弹 .............................................. - 3 - 肉禽养殖：屠宰场开工收购毛鸡，鸡价止跌微涨 ........................................... - 4 - 兽药：市场苗开启新征程，全年看好兽药龙头 .............................................. - 5 - 水产养殖：高端消费受限，春节期间海参价格维持低位 ................................ - 6 - 种业：种业政策频出，推荐高增长、估值具吸引力的登海 ............................ - 7 - 食用油：玉米胚芽维持低位，品牌玉米油盈利提升 ....................................... - 9 - 糖业：主产区巴西大旱，内外糖价触底强劲反弹 ......................................... - 10 - 巴西主产区大旱，本周外盘糖价暴涨4% ................................................. - 10 - 外盘糖价暴涨，本周内盘糖价跟风上行 ................................................... - 12 - 天胶跌至66泰铢/kg，橙汁涨1.7%至145元/磅 ......................................... - 12 - 本周国内农产品价格企稳上涨 ..................................................................... - 13 - 美国出口强劲，本周海外粮价普涨 .............................................................. - 14 - 本周农业股投资策略 .................................................................................... - 14 - 图表1：重点农业公司估值表及推荐排序 总股本 2011EPS 2012EPS 2013EPS 2014EPS 2015EPS 2012PE 2013PE 2014PE 2015PE（百万股） （元） （元） （元） （元） （元） （倍） （倍） （倍） （倍）002385.sz大北农 13.95 1603.2 0.32 0.42 0.51 0.700.9233.2 27.4 19.9 15.2买入002567.sz唐人神 8.25 414.0 0.29 0.43 0.39 0.560.7119.3 21.2 14.7 11.6买入600201.sh金宇集团 28.97 280.8 0.530.57 0.830.901.2050.834.932.224.1买入300119.sz瑞普生物 25.42 193.9 0.590.75 1.041.451.8733.924.417.513.6买入002100.sz天康生物 12.39 434.2 0.260.37 0.360.520.7633.534.423.816.3买入300186.sz大华农 9.42 534.0 0.31 0.34 0.39 0.500.6027.7 24.2 18.8 15.7买入000639.sz西王食品 17.20 188.3 0.880.76 0.981.341.6922.617.612.810.2买入600108.sh亚盛集团 7.46 1946.9 0.060.23 0.240.320.4032.431.123.318.7买入002041.sz登海种业 32.14 352.0 0.660.73 0.961.261.6044.033.525.520.1买入002311.sz海大集团 10.28 988.7 0.350.45 0.430.710.9122.723.914.511.3买入000876.sz新希望 12.00 1737.7 1.53 0.98 1.08 1.501.8312.2 11.18.06.6买入002086.sz东方海洋 8.63 243.9 0.39 0.41 0.41 0.510.6621.0 21.0 16.9 13.1买入000998.sz隆平高科 24.88 415.8 0.320.65 0.610.750.9538.340.833.226.2买入002069.sz獐子岛 13.47 711.11 0.710.20.290.630.984.246.421.414.5买入002477.sz雏鹰农牧 8.97 854.4 0.51 0.36 0.22 0.801.0024.9 40.8 11.29.0增持002299.sz圣农发展 8.14 910.9 0.51 0.00 0.13 1.361.49 11629 62.66.05.5增持002234.sz民和股份 7.15 302.0 1.68 -0.23 0.03 0.750.76-238.3 9.59.4增持600438.sh通威股份 8.79 817.7 0.12 0.14 0.37 0.480.6162.8 23.8 18.3 14.4增持002458.sz益生股份 7.23 280.8 0.83 0.04 -0.22 0.861.10 180.88.46.6增持股票代码 股票名称 收盘价格投资评级来源：齐鲁证券研究所(注：收盘价截至2014年02月09日) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -行业定期报告 猪价：恐慌出栏稍缓，春节期间猪价止跌反弹  本周猪价反弹至12.23元，自繁自养头猪盈利-212元/头，猪肉价格跌至20.5元/公斤，仔猪价格跌至15.3元/公斤。  节前猪价迟迟不涨，部分养殖户出现恐慌性出栏，价格已经彻底进入寒冬，猪粮比进入蓝色预警区域，其中东北地区猪价进入了“5”时代。同时去年夏季高温带动猪价上涨，养殖户补栏热情活跃，而这部分的仔猪经过4~6个月的饲养周期，已达出栏体重，集中出栏造成旺季不旺。因此当前和去年初猪价大幅上涨时养殖户压栏情况不同，目前养殖户更多的是恐慌性出栏，同时叠加今年暖冬猪肉需求冷淡，导致当前猪价超预期下跌。  而春节期间国内猪价止跌反弹。我们认为一方面是部分投机户选择在节前集中抛售，以免养跨年猪，导致春节期间可出栏猪较少；同时政府已经公示将适时推