中航精机(002013)：航空产品增长稳健，整体上市进程加速

大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 航空军工 中航精机(002013.SZ)/15.50元 航空产品增长稳健，整体上市进程加速 事 项 公司发布业绩快报，2013年，公司实现营业收入67.26亿元，较上年同期增长0.78%，归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元，较上年同期增长11.36%，EPS为0.58元，2012年为0.52元，符合预期。 主要观点 1. 报告期内盈利能力较强的航空产品增长明显，在收入和利润中的占比继续提高，利润增速明显高于营业收入增速。目前公司航空机电产品90%以上为军品，民品和外贸转包订单增速较快，但整体占比较低。我们预计，随着航空装备增长，公司航空机电产品在未来5-10年内将保持15%左右的稳健增长。目前公司产品以三代以上机型配套为主，二代机配套产品已经较少，随着新机型配套产品占比增大，毛利有望进一步提高。公司的汽车零部件业务虽然市场充分竞争，但公司具有技术优势，依然保持平稳盈利。民品压缩机受市场冲击较大，且国内空调器和压缩机行业的一体化发展趋势加快，空调终端企业全面进入压缩机生产行业，逐步掌握核心技术，提高压缩机自供率，挤占了专业压缩机厂家的市场份额。公司发展压缩机是源于液压技术优势，未来将积极争取订单，做出战略调整。 2. 飞机的多电化、全电化发展趋势，对机电系统的要求提高，未来对机电系统的投入力度将有所加强。航空制造技术的重要发展方向之一是飞机的多电、全电化，是机电系统的任务，发电和输配电等都是机电系统的范畴。发电、布电、电传动等一系列功能，包括电控制和分配的软硬件体系都由机电版块完成。 3. 公司拟更名为“中航机电”，明确作为中航集团机电版块资产注入平台的地位。中航工业集团拟将18家公司委托上市公司管理，以推动下属企业机电业务专业化整合的进程。托管期间，上市公司按照营业收入规模收取托管费用，我们预测2014、2015年可贡献托管费用约为4000万元和5000万元，分别增厚公司EPS0.05元和0.06元。我们认为本次托管基本划定了下一次资本注入的范畴，其中一些盈利能力较强的单位可能率先启动。如天津机电、武汉仪表、合肥江航、新乡航空等企业盈利能力较强，南京液压中心管理关系发生变化，现在直接作为机电板块成员单位，未来存在改制注入预期。我们认为，在深化改革，军工企业加快资本运作速度的背景下，中航机电版块的营业收入和利润证券化率不足40%，存在进一步加快注入的预期。 投资建议 公司作为中航集团机电板块整合平台地位明确，集团梳理资产加快专业整合，我们预计公司2013年至2015年的EPS为0.58、0.71、0.90元，若托管协议生效，对2014和2015年EPS将提高为0.76元、0.96元，维持“强推”评级。 [table_reportdate] 2014年01月15日 公司点评 证券分析师： 马军 执业编号： S0360512110002 Tel： 13311321239 Email： majun@hczq.com 研究助理： 王超 执业编号： S0360513090004 Tel： 15910653295 Email： wangchao@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 71,628.63 流通A股/B股(万股) 29,285.81 /0 资产负债率(%) 62.1 每股净资产(元) 5.99 市盈率(倍) 26.74 市净率(倍) 2.59 12个月内最高/最低价 17.92/10.93 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013/1/15～2014/1/15-25%-18%-11%-4%3%10%13/113/413/713/1014/1沪深3000 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《拟更名“中航机电”下一步资产注入范围清晰》 2013-12-09 《营收降幅收窄，利润加速提升》 2013-10-28 《中报符合预期，航空主业发力》 2013-07-22 证券研究报告 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 5 [table_page] 0公司点评 风险提示 1. 公司民品压缩机持续大幅下滑的风险。 2. 托管公司亏损导致托管收入不达预期的风险。 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 5 [table_page] 0公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 8130 7676 9457 11226 营业收入 6674 7162 8065 9584 现金 1758 1574 1986 2330 营业成本 5216 5344 5986 7066 应收账款 3266 2708 3480 4149 营业税金及附加 12 14 15 18 其它应收款 54 63 70 82 营业费用 101 100 113 134 预付账款 456 660 911 1103 管理费用 824 1003 1129 1342 存货 1781 1877 2054 2439 财务费用 179 207 218 233 其他 815 794 956 1122 资产减值损失 -96 0 0 0 非流动资产 5068 4887 5063 4984 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 340 222 283 282 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 2262 2023 1784 1544 营业利润 438 493 604 791 无形资产 775 1009 1321 1489 营业外收入 57 50 65 57 其他 1690 1633 1676 1669 营业外支出 5 3 4 4 资产总计 13198 12563 14520 16210 利润总额 490 540 665 844 流动负债 7023 5775 6554 7489 所得税 101 100 130 161 短期借款 2502 2200 2088 2308 净利润 390 440 535 683 应付账款 2304 1957 2323 2817 少数股东损益 18 25 27 37 其他 2218 1618 2144 2364 归属母公司净利润 371 415 507 647 非流动负债 1801 2028 2703 2821 EBITDA 899 962 1089 1291 长期借款 1054 1396 1861 2080 EPS（元） 0.52 0.58 0.71 0.90 其他 747 632 842 740 负债合计 8824 7803 9257 10310 主要财务比率 少数股东权益 442 467 494 531 2012 2013E 2014E 2015E 股本 716 716 716 716 成长能力 资本公积金 1963 1963 1963 1963 营业收入 5.7% 7.3% 12.6% 18.8% 留存收益 1234 1614 2090 2690 营业利润 41.6% 12.7% 22.4% 31.0% 归属母公司股东权益 3914 4293 4769 5370 归属母公司净利润 21.2% 11.8% 22.2% 27.5% 负债和股东权益 13198 12563 14520 16210 获利能力 毛利率 21.8% 25.4% 25.8% 26.3% 现金流量表 净利率 5.6% 5.8% 6.3% 6.7% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 9.5% 9.7% 10.6% 12.0% 经营活动现金流 384 406 635 344 ROIC 7.1% 8.0% 8.5% 9.7% 净利润 390 440 535 683 偿债能力 折旧摊销 282 261 268 267 资产负债率 66.9% 62.1% 63.8% 63.6% 财务费用 179 207 218 233 净负债比率 46.09% 49.34% 46.21% 46.11% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 1.16 1.33 1.44 1.50 营运资金变动 -401 -310 -502 -820 速动比率 0.90 1.00 1.13 1.17 其它 -66 -192 117 -20 营运能力 投资活动现金流 -720 -117 -409 -195 总资产周转率 0.53 0.56 0.60 0.62 资本支出 642 0 0 0 应收帐款周转率 2 2 3 3 长期投资 -90 -135 70 -1 应付帐款周转率 2.56 2.51 2.80 2.75 其他 -168 -252 -339 -197 每股指标(元) 筹资活动现金流 522 -473 185 196 每股收益 0.52 0.58 0.71 0.90 短期借款 490 -301 -113 221 每股经营现金 0.54 0.57 0.89 0.48 长期借款 -148 341 465 220 每股净资产 5.46 5.99 6.66 7.50 普通股增加 499 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -484 0 0 0 P/E 29.89 26.74 21.88 17.17 其他 164 -513 -167 -244 P/B 2.84 2.59 2.33 2.07 现金净增加额 186 -184 412 344 EV/EBITDA 15 14 12 10 资料来源：公司报表、华创证券 大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825大智慧0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 / 5 [table_page] 0公司点评 军工组分析师介绍 马军：华创证券行业部副总经理，曾任工业和信息化部电信研究院规划所主任工程师，主要从事电信产业政策研究与运营商战略规划，支持和参与的项目包括通信业“十一五”、“十二五”规划，三网融合、信息产业、物联网等“十二五”规划，3G业务规划、3G发展评估、金融危机对中国电信业影响既对策等多项课题，获得多项奖励，在多种刊