请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 航空航天 [Table_StockInfo] 中航精机（002013） 推荐 增发预案快评 （首次） [Table_Title] 中航机电系统平台地位确立，业绩增厚远超预期 分析师： 李筱筠 Iixiaoyun@guosen.com.cn 010-66026326 SAC执业证书编号：S0980210080002 分析师： 陈健 chenjian7@guosen.com.cn 010-66022025 SAC执业证书编号：S0980210030018 事项： [Table_Summary] 1． 公司在长达一个月的停牌后于2010年10月22日公布增发预案，并已于10月24日复牌。 2． 此次增发预案：拟向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融定向发行约2.50亿股购买下述七家公司100%股权，包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表和川西机器；发行后公司的总股本将增至4.17亿股。 评论：  注入7家机电资产，中航机电系统板块平台地位确立 我们曾在《2010年的军工中期策略：关注重组机会，把我新兴产业机遇》中提及公司将成为中航机电系统公司的上市平台，此次增发也兑现了我们的判断。此次增发，中航精机拟以14.53的价格向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融定向发行约2.50亿股购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表和川西机器的七家公司100%股权。发行后公司的总股本将增至4.17亿股，机电公司和救生研究所将成为公司前两大股东，股本占比分为41%和15%。  主业将扩大到多个航空机电设备领域 此次交易注入将使上市公司业务范围从座椅精密调节产品制造业务扩大到多个航空机电设备领域，七家企业的主营业务主要包括机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等诸多类别的航空机电机载设备的研发、生产业务。  注入资产状况优良，业绩增厚远超预期 虽然此次增发也兑现了我们在中期策略中的判断，但是此次注入资产的质量与业绩增厚程度要远远超出我们和市场预期。此次增发注入资产质量优良，毛利率和净利率水平皆高于原有上市资产。此次增发增厚程度是标的资产09年主营业务收入和净利润分别为80.4亿和3.33亿元，而原中航精机收入和净利润仅为7.1亿和0.31亿元，收入和净利润为原有资产的10倍以上。将标的资产和原有资产加总后，按增发后的总股本计算，2009年公司的EPS将高达0.87元。  中航机电系统后续注入仍有空间 从公告中我们可以看到，此次注入并未囊括中航机电系统公司所有资产，如机电系统中救生系统并不在此次增发之列。因此我们认为中航机电系统后续仍有注入的空间，第二大股东救生研究所及相关的资产仍值得期待。 2010年10月26日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  增厚业绩远超预期，首次给予“推荐”评级 我们预计增发后的资产2010年EPS为0.90元，当前军工板块平均市盈率已超过50倍，根据谨慎原则我们认为公司2010年40-45倍市盈率是比较安全的，对应股价区间为36-40元，我们认为在36元以下可以参与。当前股价仅为19.58，距目标价格仍有近一倍的空间，因此首次给予“推荐”评级。 附表： 表1：此次增发收购标的资产主营产品 公司名称 标的公司主营业务 军品 民品 1．庆安公司（西安） 机载作动（控制），配套所有国产机型； 飞控、电源、机轮刹车等部件出口转包；空调压缩机 2．陕航电气（兴平） 所有型号飞机电源系统；发动机点火系统； 汽车变速箱、制冷电机、机床部件、点火系统、电源系统 3．郑飞公司（郑州） 机载悬挂发射控制产品，主要包括挂弹架、挂弹钩、导弹发射装置和火箭发射器等； 高方平筛、磨粉机和清粉机 4．四川液压（广汉） 航空液压助力器、作动筒、数字式电传前轮转弯防摆系统、中小型飞机起落架； 出口液压油缸系列、消防截止阀系列、密封元件、千斤顶 5．贵航电机（贵阳） 航空二次电源市场占有率95%，电动机； 汽车起动机、发电机 6．泛华仪表（雅安） 航空燃油测控系统市场占有率98%，航空发动机点火系统市场占有率82%； 国内民用航空燃油耗量表定点修理厂 7．川西机器（雅安） 无人机发射系统、导弹地面测试设备、机载设备、防弹头盔。 超高压等静压设备 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 表2：增发资产2009年主要数据（单位：亿元） 总资产 资产负债率 净资产 营业收入 净利润 ROE 增发摊薄EPS 增发标的公司 庆安公司 32.5 55% 14.6 11.9 0.93 6.40% 0.22 陕航电气 16.2 86% 2.2 6.5 0.4 18.30% 0.10 郑飞公司 14.3 77% 3.3 7.6 0.99 30.30% 0.24 四川液压 2.3 61% 0.9 1.4 0.16 18.00% 0.04 贵航电机 7.3 84% 1.1 3.9 0.34 29.80% 0.08 泛华仪表 4.3 74% 1.1 2.2 0.38 34.20% 0.09 川西机器 3.7 58% 1.6 1.8 0.13 8.30% 0.03 标的公司合计 80.4 69% 24.7 35.4 3.33 13.50% 0.80 原中航精机 7.1 38% 4.4 4.3 0.31 7.00% 0.07 增发后合计 87.5 1.07 29.1 39.7 3.64 12.51% 0.87 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。