增发预案快评：中航工业锻造、液压和新能源三大平台地位巩固

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/公司快评 航空航天 [Table_StockInfo] 中航重机（600765） 谨慎推荐 增发预案快评 （首次） [Table_Title] 中航工业锻造、液压和新能源三大平台地位巩固 分析师： 李筱筠 Iixiaoyun@guosen.com.cn 010-66026326 SAC执业证书编号：S0980210080002 分析师： 陈健 chenjian7@guosen.com.cn 010-66022025 SAC执业证书编号：S0980210030018 事项： [Table_Summary] 公司自9月10日起经过一个多月停牌，于2010年10月29日公布增发预案，并将于当日复牌。中航重机拟以不低于每股15.35元向中航工业集团、贵航（集团）公司、惠阳螺旋桨公司、美腾风能（香港）定向增发1.167亿股购买中航新能源投资公司30.7%股权、惠腾公司80%股权、安吉精铸公司100%股权、以及贵航（集团）公司拟出售土地。 评论：  三年来持续打造中航工业锻造、液压和新能源三大平台 中航重机自2007 年起开始实施重组整合、增发融资、资产收购等一系列的资本运作初步打造了锻造、液压和新能源三大平台，同时也为未来的资产注入和外延式扩张提供了广阔的空间：  07 年在原有液压资产的基础上，通过增发囊括了以航空核心技术为基础的锻造、散热、液压和燃气轮机成套业务，形成一条完整的重机产业制造链；  08 年通过非公开增发收购了中国航空工业燃机动力（集团）有限公司（含惠腾公司20%股权）及江苏金河铸造股份公司，使公司液压业务向上游精铸产业链延伸并进入风电装备领域；09年还通过收购金州（包头）可再生能源有限公司和投资了南充垃圾电厂，使公司进入燃机发电、风电、垃圾发电等多个新能源领域，确立了中航工业集团新能源产业唯一投资平台的定位。  09 年底使用自有资金收购陕西宏远航空锻造有限责任公司、江西景航航空锻铸有限公司、中航卓越锻造（无锡）有限公司，在巩固航空高端锻造领域龙头地位的同时向中低端锻铸件市场发展。  此次增发将延续平台打造，拟注入新能源和锻造类资产 此次增发将主要注入锻造类和新能源资产，本次资产重组是过往打造三大平台资本运作的延续，将进一步巩固公司在中航工业作为三大类资本运作平台的地位。此次收购贵航集团下属的安吉精铸公司，将使公司进入精铸业务领域从而完善锻铸产业链，对锻铸产业平台后续发展具有战略意义；收购惠腾公司及新能源投资公司的剩余相关股权将有利于公司壮大新能源板块规模，进一步打造新能源产业平台。  锻铸平台仍为公司第一主业，收购安吉精铸完善锻铸产业链 09年公司锻铸业务营业收入为18.9亿元，营业利润为4.14亿元；2010年其上半年收入和利润分别为12.0亿元和3.35亿元，同比增长26%和17%。公司原有锻铸平台主要包括陕西宏远、贵州安大、江西景航、中航卓越，主要产品为以航空发动机为下游的航空锻铸件，将受益于我国航空发动机产业的快速发展。此次公司收购安吉精铸业务意2010年11月1日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 在进一步整合中航旗下的航空锻铸业务，自此中航旗下的航空锻铸业务已基本注入到中航重机，未来公司在锻铸行业的整合将向民品领域拓展。  收购中航惠腾超出市场预期，惠腾对公司业绩影响弹性最大 中航惠腾主要产品为风力发电机组风轮叶片，产量仅次于丹麦的LM位居世界第二位；惠腾公司能够生产11 个系列、30 个型号的产品，叶片单机容量从600kW 到3.0MW 范围，叶片长度从19m 到48.8m，是国内风轮叶片种类最全、产能最大的专业化叶片生产商。公司此前已通过中航燃机动力集团间接持有中航惠腾20%股权，由于中航惠腾近年来一直力争在创业板IPO，因此此次公司收购惠腾余下80%剩余股权出乎市场预料。 中航惠腾09年销售收入高达21.3亿元，净利润为3.83亿元，在中国风轮叶片市场稳坐第一把交椅。近年我国一类风区基本开发完毕，未来的风场将主要集中在二类风区，但惠腾未能及时把握市场需求的变化以及时提供市场主流用于二类风区的加长型叶片，导致今年销售收入和利润非正常大幅下滑。惠腾在2010 年1-8 月间出现亏损，期间的收入和净利润分别降至3.56亿元和-0.29亿元。股权收购后惠腾的业绩对于公司整体盈利影响重大，鉴于惠腾已于8月后逐步提供市场所需的加长型叶片，下半年业绩有望扭亏为盈，我们预计2010年全年有望为公司贡献0.05元的EPS；明年将惠腾生产将逐步恢复，预计将为公司贡献0.28元EPS。  业绩增厚取决于中航惠腾，首次给予“谨慎推荐”评级 公司今明两年业绩增厚主要取决于中航惠腾的生产能否恢复正常，我们预计增发摊薄后2010-2011年EPS为0.38、0.60元，对应市盈率分别为52、33倍。当前军工板块2011年平均市盈率已达到50倍，但由于公司增发后民品将占半数以上，根据谨慎原则我们认为公司2011年40倍市盈率是比较安全的，对应股价为24元。当前股价为19.80，距目标价格仍有20%的空间，因此首次给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：重组方案仍需经过国资委、国防科工局、证监会批准等相关部门的批准。 附表： 表：增发资产主要数据（单位：亿元） 09年收入 09年净利润 2010年1-8月收入 2010年1-8月净利润 收购后股权占比 增发摊薄EPS（09年） 增发摊薄EPS（10年1-8月） 增发标的公司 新能源投资公司 0.81 0.72 0.45 -0.15 100% 0.08 -0.02 中航惠腾 21.31 3.83 3.56 -0.29 100% 0.40 -0.03 安吉精炼公司 2.14 0.02 2.03 0.03 100% 0.002 0.003 标的公司合计 24.26 4.57 6.05 -0.41 0.51 -0.05 原中航重机 28.61 2.61 28.34 1.71 0.29 0.19 增发后合计 52.87 7.18 34.39 1.31 0.80 0.15 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所（注：原中航重机数据位2010年为1-9月数据） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款: 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。