资产注入超预期，华丽转身机电平台 ――中航精机（002013）资产注入公告点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：强烈推荐 市场数据 最新股价：17.8 元 总市值（亿元） 29.74 流通市值（亿元） 22.0 总股本（万股） 16,708 流通股本（万股） 12,387 12个月最高/最低 35.06/14.05 十大流通股占总股本 28.58% 大股东 中国航空救生研究所 公司股价表现图 要点：  资产注入预案公告：公司拟向中国航空工业集团公司、中航机电系统有限公司、贵州盖克航空机电有限责任公司和中国华融资产管理公司四家机构定向发行约2.5 亿股，购买发行对象共同持有的七家公司100%股权，分别是：庆安集团有限公司、陕西航空电气有限责任公司、郑州飞机装备有限责任公司、四川凌峰航空液压机械有限公司、贵阳航空电机有限公司、四川泛华航空仪表电器有限公司、四川航空工业川西机器有限责任公司。发行价格为14.53 元/股，标的资产评估值为36.38亿元。交易完成后，公司大股东变为中航机电公司，实际控制人仍为中航工业集团。  公告点评：（1）资产注入规模严重超预期。公司原主营业务为汽车座椅调角器，原大股东为中国航空救生研究所（即航宇救生装备有限公司），业内之前一直预期的资产注入是首先注入航宇公司的未上市资产，此次预案一次性注入七家公司，注入资产总资产达到80.44亿元，净资产 24.73 亿元，分别是上市公司现有资产的11.4倍和5.7 倍。营业收入和净利润分别是现有资产的8.2倍和11倍。注入规模明显超预期。（2）注入资产以军品为主，质地优良。此次注入的七家公司主要为军品资产，涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统，广泛应用于国产现有各主力机型，并将充分参与到未来支线飞机ARJ 和大飞机的机电系统配套中。军品资产其天然垄断性和收入稳定性远高于民品，应当获得更高对的估值。注入资产的民品业务亦质地优良，其中郑飞公司旗下拥有注册资本2亿元的中航电动汽车公司，贵航电机研制的多种稀土永磁无刷电机亦可用于新能源汽车等民用领域。（ 3）变身机电平台，再次注入仍可期待。此次注入完成后，公司大股东变为中航机电系统公司。该公司是今年7 月份刚成立的中航集团机电平台，今后以中航精机为上市平台持续进行资产注入仍可期待，至少原大股东航宇救生公司的资产此次仍未注入。航宇救生公司专业从事救生装备研制，公司成立六年来年均增速30%，去年收入已超过22亿元，09年以62亿元投入襄樊航空产业园，预计2003 年收入可达百亿元。  盈利预测和投资评级：公司现有资产2010 年预计可达EPS0.3 元，注入资产 2009 年EPS为0.86 元，保守估计假设今年再增长15%，则增发摊薄后虚拟2010EPS 可达1元，按照有资产注入预期的军工股40倍市盈率计算目标价40元，给予强烈推荐评级。  风险提示：该方案尚需股东大会及监管机构批准。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 研究报告 机械行业 动态点评 报告日期：2010年10月22日 分析师 乔培涛  (86-10) 88366060－8781  qpt@cgws.com 执业证书编号：S1070210050004 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 公告点评 项目（亿元） 庆安公司 陕航电气 郑飞公司 四川液压 贵航电机 泛华仪表 川西机器 合计 中航精机 总资产 32.52 16.16 14.27 2.26 7.28 4.25 3.7 80.44 7.05 总负债 17.94 13.97 11 1.37 6.14 3.14 2.13 55.69 2.7 净资产 14.57 2.19 3.27 0.89 1.14 1.11 1.56 24.73 4.35 营业收入 11.93 6.48 7.64 1.44 3.89 2.22 1.82 35.42 4.31 净利润 0.93 0.4 0.99 0.16 0.34 0.38 0.13 3.33 0.31 ROE 6.38% 18.26% 30.28% 17.98% 29.82% 34.23% 8.33% 13.47% 7.03% 资产负债率 55.17% 86.45% 77.08% 60.62% 84.34% 73.88% 57.57% 69.23% 38.30% 资料来源：公司公告，长城证券研究所 表1：拟收购资产与现有资产对比 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 公告点评 研究员介绍及承诺： 乔培涛：清华大学硕士，2008年加入长城证券，任钢铁行业研究员。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 长城证券版权所有并保留一切权利。 投资评级标准： 长城证券研究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16、 17层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址：http://www.cgws.com 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD