公司三季报点评 报告日期：2010年10月27日 2009A 2010E2011E 2011E营业收入 431 505 592 652 （+/-，%） 20.94 17.27 17.24 10.11 营业利润 30 39 48 57 （+/-，%） 7.01 7.78 8.08 8.72 归属于母公司的净利润 31 39 48 56 （+/-，%） 34.11 27.64 21.84 17.61 每股收益（元）0.18 0.23 0.28 0.33 市盈率（倍） 79 92 76 64 总股本/已流通股（万股） 16,708/12,387 流通市值（亿元） 20.04 每股净资产（元） 2.69 资产负债率（%） 38.4% 051015202509-10-2609-11-2609-12-2610-01-2610-02-2610-03-2610-04-2610-05-2610-06-2610-07-2610-08-2610-09-2610-10-26中航精机沪深300 中航精机（002013）：中航工业再启资产注入，转型集团公司机电资产平台 增持（上调）10月26日股价：21.54元 汽车及配件 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 天相汽车组 联系人 唐 楠 021-58824282-837 tangn@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年1-9月，公司实现营业收入4.32亿元，同比增长43％，归属于母公司所有者净利润2,794万元，同比增长19%。3季度，公司实现营业收入1.54亿元，同比增长35％，归属于母公司所有者净利润1,052万元，同比增长15%。基本符合我们的预期，EPS：0.063元。 z 主营维持平稳。公司主营座椅精密调节装置、各类精冲制品、精冲模具，救生系统。下游主要为中小排量乘用车市场和飞机用调角器等。1-9月，我国乘用车完成销售989.7万辆，同比增长37%，乘用车市场持续走高带动公司业绩平稳增长。z 三项费用率降至历史新低。公司期间费用率为 8.8%，同比下降2.3个百分点，主要是公司财务费用控制良好，今年以来一直保持在 2%以下。我们认为这体现了公司小幅收缩主业等待资产注入的阶段性表现，若公司资产重组成功，大力开发市场等行为会造成公司三项费用率增加。 z 投资看点。公司发布公告，拟以 14.53 元/股的价格,通过向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融4家公司定向发行约2.5亿股，收购发行对象共同持有的七家子公司。本次重组完成之后，中航工业所属主要航空机电业务的经营性资产及产品业务将实现上市。中航精机的控股股东将由中国航空救生研究所（以下简称“救生研究所”）变更为机电公司，实际控制人未发生变更，仍为中航工业集团。 z 公司转型航空机电，成为中航工业集团下属航空机电领域整合平台。本次收购的7家公司主要经营军用、民用航空机电，汽车、摩托车零部件，下游主要为中国兵器集团，航天工业集团，中国船舶工业集团。2009年底7家公司资产合计36.38亿元，净利润3.64亿元；中航精机资产7.05亿元，净利润3,058万元。根据增发预案中提出的，中航精机将作为重要平台，逐步注入中航工业旗下航空机电系统相关资产，实现航空机电业务重组上市。我们认为中航精机在集团内部的战略地位提升显著，大股东变更有利于公司专注于主业的发展，将得到更多来自集团公司的直接支持。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 投资建议。不考虑资产注入，预计公司2010-2012年EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元，10月26日收盘价21.54元，对应动态PE分别为92倍、76倍、64倍。若按照2009年注入7家公司净利润3.64亿，定向增发2.5亿股测算，公司2011年的EPS为：0.99元，考虑到公司作为中航工业下属机电业务平台，下游客户均为央企，战略地位显著，给予30倍PE，合理价格29元，建议28元以下积极介入，上调评级至“增持”。 z 风险提示。定向增发预案尚需通过股东大会审议，非关联股东同意中航工业及其一致行动人（机电公司和盖克机电）向中国证监会申请豁免要约收购义务，及国资委批准。 图表 1：中航精机（002013）盈利预测（单位：万元） 单位：万元2009A2010E2011E2012E营业收入43,08950,53059,24165,232 增长率（%）20.94%17.27%17.24%10.11% 综合毛利率（%）19.63%19.54%19.97%20.50% 营业成本34,62940,65647,41351,860 营业税金及附加230253296326 销售费用1,6581,6681,9552,153 管理费用3,0503,6894,1254,762 财务费用92505592652 期间费用合计4,8005,8626,6727,567 期间费用率11.14%11.60%11.26%11.60%减：资产减值损失320-28455-200加：投资收益-87-115-2010营业利润3,0223,9294,7845,689 营业利润率（%）7.01%7.78%8.08%8.72% 增长率（%）45.42%30.02%21.75%18.91%加：营业外收入235253296326减：营业外支出24152565利润总额3,2334,1675,0565,950 利润率（%）7.50%8.25%8.53%9.12% 所得税175264300357 实际税负比率（%）5.42%6.34%5.50%5.50%净利润3,0583,9034,7565,593 净利润率（%）7.10%7.72%8.03%8.57% 少数股东损益0000归属于母公司所有者的净利润3,0583,9034,7565,593 增长率（%）34.11%27.64%21.84%17.61%每股收益（元）0.180.230.280.33 资料来源：公司资料，天相投顾 2 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041 3 www.txsec.com