中航精机(002013)：盈利能力稳定，重组拓展空间

2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 537 633 744 899 （+/-） 24.54% 17.91% 17.62% 20.87%营业利润 37 42 47 62 （+/-） 21.42% 14.39% 11.28% 33.27%归属于母公司的净利润 35 40 45 59 （+/-） 15.06% 14.39% 11.17% 31.38%每股收益（元） 0.21 0.19 0.21 0.27 市盈率（倍） 151 166 151 117 公司基本情况（2010年12月31日止） 总股本/已流通股（万股） 16,708/12,387 流通市值（亿元） 39.29 每股净资产（元） 2.79 资产负债率（%） 33.98% 股价表现（最近一年） -30%0%30%60%90%120%150%180%210%240%10-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02中航精机深证成指 证券分析师 张雷 执业证书编号：A0140511010022 010-66045562 zhanghl@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年全年，公司实现营业收入5.37亿元，同比增长24.54％；归属于母公司所有者的净利润3519万元，同比增长 15.06%；EPS 为 0.21 元，与我们预测的 0.23元基本相符；向全体股东每10股转增3股派0.3元（含税）。四季度，公司实现营业收入1.05亿元，同比减少14.86%，环比减少31.84%；归属于母公司所有者的净利润 724 万元，去年同期为 684 万元，三季度为 1052 万元，EPS为0.06元。 z 2011 年公司主营业务收入增速将下降。根据中汽协的预测，2011年整车销量增速将为10%-15%，较前两年有较大幅度下降，并且公司产品的最主要销售地区是华北（主要配套比亚迪和长城），占主营收入的近20%，而北京实施的限购政策将对自主品牌的销售造成不利影响，预计2011年公司的主营收入增速将下降到20%以内。 z 2011年公司盈利能力仍将保持稳定。公司2010年综合毛利率为19.79%，与09年基本持平，公司近三年的综合毛利率均稳定在 19%以上，主要是由于公司最主要产品调角器的市场占有率较高，约有27%，议价能力较强。2010年期间费用率为12.01%，同比略增0.87个百分点，主要是由技术开发费用增长 50%以上造成管理费用增长0.52 个百分点。公司产品的主要原材料是钢材，2010年钢材价格平均涨幅为10%，2011年仍有上涨压力，但国内钢铁产能总体较大，钢材价格出现大幅上涨的概率较低，公司完全有能力保持现有的毛利水平。 z 资产重组稳步推进，拟注入资产将拓展公司发展空间。公司发布年报的同时公告了重大资产重组的最新进展情况，目前本次重组方案已经上报国有资产管理部门审批，审批通过后还须提交公司股东大会和证监会审核。根据公司重组方案中披露的备考业绩，拟注入7家公司2009年、2010年和2011年合计的营业收入分别为35.77亿元、46.78亿元和49.25亿元，营业收入规模远大于公司现有水平。如果2011年公司重组完成，将增厚2011年的 EPS 约 0.55 元，主营业务将变更为航空设备，公司的发展空间将更为广阔。 z 盈利预测。不考虑重组因素，预计公司2011-2013年EPS分别为0.19元、0.21元、0.27元，以2月25日收盘价31.72元计算，动态市盈率分别为166倍、151倍和117倍，维持公司“增持”的投资评级。 证券研究报告·年报点评 报告日期：2011年2月28日 中航精机（002013）：盈利能力稳定 重组拓展空间 增持（维持）2月25日股价：31.72元汽车及配件 主要财务指标（单位：百万元） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2 公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·年报点评z 风险提示。（1）钢材价格上涨超预期的风险；（2）重组进度或重组业务盈利能力低于预期。 图表 1：中航精机（002013）盈利预测 单位：万元2010A2011E2012E2013E营业收入53,66263,27174,41889,947 增长率24.54%17.91%17.62%20.87%减：营业成本43,04050,91260,29172,228 毛利率19.79%19.53%18.98%19.70%减：营业税金及附加247316372450 销售费用2,0242,3732,7533,418 管理费用4,0774,8095,5816,746 财务费用342380372450 期间费用合计6,4437,5618,70710,614 期间费用率12.01%11.95%11.70%11.80%减：资产减值损失137206308370加：公允价值变动净收益0000 投资收益-126-80-70-60营业利润3,6704,1974,6716,225增长率%21.42%14.39%11.28%33.27%加：营业外收入359395435478减：营业外支出17192123利润总额4,0124,5745,0856,680 增长率24.07%14.01%11.17%31.38% 利润率7.48%7.23%6.83%7.43%减：所得税493549610802 实际税负比率12.29%12.00%12.00%12.00%净利润3,5194,0254,4755,879归属于母公司所有者的净利润3,5194,0254,4755,879 增长率15.06%14.39%11.17%31.38% 净利润率6.56%6.36%6.01%6.54% 少数股东损益0000总股本（万股）16,70821,72021,72021,720全面摊薄每股收益（元）0.210.190.210.27 资料来源：公司资料，天相投顾整理 3 公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·年报点评天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%