金银季报：9月议息会议票委分歧较大，4季度贵金属或较难保持强劲势头
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： 美元指数保持强劲 贵金属价格持续承压 2019-09-27 欧元区再报不安因素 汇市震荡加剧金价反应相对平淡 2019-08-21 市场对美联储降息预期加大 金价强势走高 2019-06-03 市场关注逐渐回归经济状态 贵金属料维持震荡格局 2019-05-27 流动性压力增加美元粘性，金银回落 2019-03-29 金银价格比影响因素探讨及对后市展望 2019-03-26 银价走势羸弱 继续关注内外盘套利机会 2019-03-04 华泰期货|金银季报 2019-09-30 9月议息会议票委分歧较大 4季度贵金属或较难保持 强劲势头 贵金属主线逻辑 1. 在9月进行的欧美央行利率决议中，美联储虽然如期降息，但其利率声明以及票委间的分歧都使得市场对此的解读并不如预期那般偏向鸽派。而反观欧元区则是不但采取了降息动作，并且还重启QE而这对于4季度而言美元的持续走强有将会形成较为有效的支撑。 2. 从9月中下旬开始，随着市场对于贸易争端担忧的减退，可以发现美元指数与黄金价格的负相关性再度趋于明显，这或许显示着此前由于所谓避险情绪滋生而产生的推动贵金属价格上涨的动能在此后将会逐渐减弱，市场关注点或将更多回归经济基本面。 3. 就白银供需而言，目前从部分已经公布了2季度生产报告的白银企业来看，2季度产量较1季度相比均呈现出较为明显的回升，而在今年下半年以来，白银价格也的确呈现出了相对较为强劲的上攻，而这也会在一定程度上激发矿山企业的生产积极性，并使得此前诸如Fresnillo公司与今年年底的投产计划进一步确认。因此总体而言4季度白银供应应当会相对充足。 综合观点： 9月间欧美央行利率决议结果对于美元指数的持续走强有着相对较为重要的利好作用。并且当下贵金属的交易逻辑或将再度回归经济基本面，而此前所发生的伊朗油田被袭事件似乎对于贵金属的支撑相对有限。加之从主要白银矿产企业年初的投产规划中，今年4季度将会是相对重要的时间点，故此预计4季度白银供给量相对充裕，因此总体而言，贵金属在4季度持续保持强劲的势头相对较为困难。 操作建议： 黄金：谨慎偏空 白银：谨慎偏空 金银比：暂缓 风险点： 央行货币政策意外调整 华泰期货|金银季报 2019-09-30 2 / 27 贵金属宏观面概述 9月最新央行动态回顾 ·美联储 在9月19日的美联储议息会议上，美联储再度降息25个基点，降息后联邦基金利率范围在1.75至2.00。这样的利率变动见过虽说符合预期，但是从美联储利率声明的措辞中却显得并不那么偏向鸽派，并且从美联储所公布的点阵图中便可看出票委的分歧较为明显，部分票委实则并不支持降息的决定。并且还有5位票委认为在2019年年内无需再度采取降息的动作。 而在美联储最新的经济预期中，基本维持失业率与GDP预期不变。对于经济状况的描述实则并无市场此前想象的那般糟糕，从而加大了市场认为年内美联储或将不会再度采取降息动作的预期。 表1：9月美联储官员发言内容概括 发言者 有关事宜 主要观点概括 美联储利率声明 利率水平 点阵图显示票委分歧相对较大 美联储利率声明 就业市场 维持失业率预期不变 美联储利率声明 通胀 基于调查的通胀预期基本没有变化 资料来源：公开信息 华泰期货研究院 ·欧元区央行 北京时间9月12日19:45，欧洲央行宣布降息10个基点。不过由于该预期此前已经基本被市场所消化，故此欧元在当日并未出现太过大幅的下跌，反倒是在利率决议之后出现了短暂的上攻。与此同时欧元区央行还宣布重启QE计划，规模为美元200亿欧元。而这样的政策无疑将会使得后市欧元兑美元承压，这对于贵金属价格进一步走强也或将起到较为明显的抑制作用。 华泰期货|金银季报 2019-09-30 3 / 27 而就经济状况方面，欧元区央行仍然认为当下经济表现不见，看不到通胀上升的迹象。故此此次议息会议上采取的举措是合适的，而利率水平则会维持在当下甚至更低的水平直至通胀前景符合预期。 表2: 欧元区利率决议欧元区央行官员发言内容概括 发言者 有关事宜 主要观点概括 利率声明 利率前瞻指引 重启QE 主席德拉基 经济状况 展望仍然较差 资料来源：华尔街见闻 华泰期货研究院 ·日本央行 北京时间9月19日，日本央行宣布维持货币政策不变，这与市场预期相符。并且由于日本央行维持前瞻指引不变，故此这使得市场对于日本央行采取进一步的降息措施的预期有所降温。 表3：利率决议日本央行官员发言内容概括 发言者 有关事宜 主要观点概括 行长黑田东彦 经济增长 海外市场将在一段时间内影响日本经济，但经济仍维持温和扩张 资料来源：华尔街见闻 华泰期货研究院 ·英国央行 北京时间9月19日，英国央行公布利率决议，维持利率不变，符合市场预期，但在利率声明中表示不排除未来加息制可能性。目前由于此前饱受脱欧事宜困扰，使得当下英国央行是相对而言较少的或将采取加息动作的央行。而英镑也在9月间呈现出了一定回升的势头。 华泰期货|金银季报 2019-09-30 4 / 27 表4：利率决议日本央行官员发言内容概括 发言者 有关事宜 主要观点概括 副行长Dave Ramsden 脱欧事宜 英国央行对于英国无协议脱欧可能产生的金融稳定风险大多都采取了防范措施，但危险依然存在 英国央行 通胀水平 来两年和三年通胀水平都高于2%（市场实际对此质疑较大） 资料来源：华尔街见闻 华泰期货研究院 央行动态解析： 在9月间，欧美两大央行均进行了利率决议，就美联储而言，虽然如期降息，但是利率声明却并不如市场预期的那般鸽派，并且票委们对降息路径已然显示出较大的分歧，故此总体而言此次议息会议之后，关于美联储持续降息的预期将会受到较大的打击。 而反观欧元区，则完全是一片鸽派的声音，无论是从利率决议结果，还是所宣布的再度开启QE的决定都使得欧元区内宽松的货币环境进一步确认，而这对于欧元的走势或将产生较大的打压。 故此综合欧美两大央行利率决议结果而言，从汇率的角度出发，无疑将会给予美元指数较大的利好，而这对于贵金属而言则将会形成不小的压力。 8月主要货币兑及市场涨跌情况汇总： 在9月间，相对较为重要的是美元指数的走强以及贵金属价格回归与美元相对较为明显的负相关性。显示此前所谓避险情绪所主导的行情或将告一段落。 表5：主要货币兑及相关品种涨跌情况 品种 9月涨跌情况 沪金（Au1912） -2.75% Comex黄金 -1.69% 华泰期货|金银季报 2019-09-30
